Goldman Sachs Korea Trader spricht über die "Debatte zwischen Long und Short Storage": Markt ist gegenüber Fundamentaldaten-Erwartungen "zu pessimistisch"
Der südkoreanische Händler Justin Park von Goldman Sachs ist der Meinung, dass der jüngste Einbruch des KOSPI auf Sorgen bezüglich des Zyklus verstärkten Hebelkapitals zurückzuführen ist und nicht auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten. Die aktuelle Bewertung des Speicherindustrie-Sektors ist laut ihm zu pessimistisch. Getrieben durch die Nachfrage nach KI-Rechenleistung könnte der DRAM-Versorgungsengpass bis 2030 andauern und so die starke Profitabilität unterstützen. Die Übergewichtung von KOSPI wird beibehalten, das 12-Monats-Ziel bleibt unverändert bei 12.000 Punkten.
Goldman Sachs ist der Ansicht, dass die jüngsten starken Schwankungen am koreanischen Aktienmarkt die fundamentalen Erwartungen der Speicherchip-Branche auf ein übermäßig pessimistisches Niveau gedrückt haben; die aktuellen Bewertungen spiegeln nicht die tatsächliche Stärke und Dauer dieses Zyklus wider.
Laut einem Bericht von Goldman Sachs Asia (Niederlassung Seoul) veröffentlicht durch Trader Justin Park am 7. August, "übersteigt der aktuell in die Marktpreise eingepreiste Grad der fundamentalen Pessimismus tatsächlich die Realität", und sowohl die Stärke als auch die Dauer des Speicherzyklus könnten historische Werte übertreffen.
Die optimistische Haltung von Goldman Sachs basiert auf der Einschätzung eines strukturellen Ungleichgewichts im Angebot und der Nachfrage – getrieben durch die rasante Expansion der Nachfrage nach AI-Rechenleistung könnte der DRAM-Engpass bis 2030 anhalten und damit starke Preissetzungsmacht und Profitabilität unterstützen. Gleichzeitig hat sich die technische Lage deutlich verbessert: der Rückgang des Leverage-ETF-Volumens, sinkende Margin-Exposures, strengere Regulierung und ein leichtes Zurückgehen der Hedgefonds-Positionen führen zu einer bereinigten Marktstruktur.
Goldman Sachs bleibt weiterhin übergewichtet im koreanischen Markt und hält das Indexziel für KOSPI in den nächsten zwölf Monaten unverändert bei 12.000 Punkten. Der koreanische KOSPI erlitt nach dem Hoch am 22. Juni einen Einbruch von 39%, stieg dann jedoch am 31. Juli an einem Tag um 17,9% und erzielte damit den größten Tagesanstieg in der Geschichte.
Die Ursache des KOSPI-Einbruchs: Hebelwirkung verstärkte zyklische Sorgen
Goldman Sachs stellt fest, dass die aktuelle starke Abwärtsbewegung des KOSPI nicht auf eine echte fundamentale Verschlechterung zurückzuführen ist, sondern durch Sorgen über die Nachhaltigkeit des Speicherzyklus ausgelöst wurde – diese wurden durch die passive Verkäufe von Leverage-ETFs und das Mitziehen kurzfristiger Momentum-Investoren erheblich verstärkt.
Technisch gesehen hat sich die Marktstruktur mit dem Rückgang des Leverage-ETF-Volumens, geringeren Margin-Exposures, strengeren Regulierungsvorschriften und dem Abbau von Hedgefonds-Positionen stark verbessert. Laut Goldman Sachs bildet dies die Grundlage für eine Markt-Erholung im weiteren Verlauf.
Goldman Sachs "widerlegt" die drei zentralen Bedenken der Bären
Erste Sorge: Nvidia senkt HBM-Konfiguration
Laut dem Tech-Medium The Information prüft Nvidia für seine nächste Generation von AI-Chips "Rubin Ultra" eine niedrigere HBM-Konfiguration. TrendForce berichtet zudem, dass Nvidia erwägt, anstelle des ursprünglich geplanten 12-Lagen-HBM4e-Standarddesigns jetzt 8-Lagen-HBM4e, 12-Lagen-HBM4 oder 8-Lagen-HBM4 zu verwenden – vor allem, um unter angespanntem HBM-Angebot die Produktionsstabilität zu sichern.
Goldman Sachs interpretiert dies entgegengesetzt zur pessimistischen Markthaltung: Der HBM-Engpass selbst ist ein strukturelles Indiz für das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage. Wenn Rubin Ultra letztlich mit niedrigerer Spezifikation ausgestattet wird, müssen Kunden beim Betrieb großer Sprachmodelle und anderer AI-Workloads mehr GPUs einsetzen, was die Nachfrage nach Rechenleistung weiter steigern könnte.
Zweite Sorge: Opportunitätskosten der langfristigen Vertragsstrategie von SK Hynix
Um stabile Auslieferungsmengen zu sichern und die anfänglich hohen Investitionen zu unterstützen, hat SK Hynix zahlreich langfristige Lieferverträge (LTA) mit Kunden abgeschlossen. Das bindet jedoch einen wesentlichen Teil der Kapazität an ältere HBM3E-Produktionslinien und limitiert die Flexibilität, auf herkömmlichen DRAM-Bedarf oder neue HBM4-Chancen bei AMD, Meta, Google etc. umzuschalten.
Diese Kapazitätsbindung zeigt sich bereits in den Marktanteilen: Im zweiten Quartal fiel SK Hynix beim DRAM-Anteil auf 26%, Samsung Electronics stieg als Marktführer auf 39%, und der Abstand zwischen Micron und SK Hynix schrumpfte auf nur noch einen Prozentpunkt. Goldman Sachs betont, dass die nächste Wettbewerbsfähigkeit von SK Hynix entscheidend davon abhängt, wie schnell und dynamisch das Unternehmen seine Produktionslinien umstellen kann.
Dritte Sorge: Das Narrativ über NAND – "besser als erwartet, aber unter Markterwartungen"
SanDisk (ehemals Western Digital NAND-Abteilung) veröffentlichte einen Umsatz von 8,97 Milliarden Dollar für das vierte Quartal, über den konsensschätzungen von 8,3 bis 8,5 Milliarden Dollar – die Umsatzprognose für das erste Quartal von 10,3 bis 10,8 Milliarden Dollar ist jedoch leicht unter den stark optimistischen Erwartungen von 10,82 Milliarden Dollar, wodurch es zu Gewinnmitnahmen kam. Darüber hinaus sank das Geschäft mit Verbrauchern und Edge-Computing (Smartphones, PCs) um 32% gegenüber dem Vorquartal, das Management erwartet erst 2027 eine substanziell Erholung des entsprechenden Marktes.
Goldman Sachs sieht das strukturell so: NAND kann die Kapazität durch eine Erhöhung der Stapelschichten weiter ausbauen (innerhalb der nächsten zwei bis drei Jahre könnten 500 bis 600 Schichten erreicht werden), aber DRAM erreicht eine Prozessverkleinerungsgrenze – 1c DRAM ist bereits bei 11 Nanometer, und 10 Nanometer dürfte das letzte praktikable Ziel sein. Mit dem Voranschreiten zur 1c/1d/0a-Prozessgeneration sinkt die Yield Rate, während die Kapitalausgaben für EUV-Anlagen und Reinraumerweiterung stark steigen – das stützt die positive Einschätzung von Goldman Sachs zum Speicherzyklus.
Nachfrageseite: Zwei positive Signale
Wie ein Artikel von "Wallstreet Nachrichten" zuvor berichtete, hat CXMT (Changxin Memory) Preissenkungsforderungen von Apple abgelehnt – Grund ist die starke Nachfrage von inländischen Tech-Giganten wie Huawei und Xiaomi. Goldman Sachs sieht darin, dass die Preise von CXMT vergleichbar sind mit Samsung Electronics und SK Hynix, und dass die harte Preispolitik ein Indiz für das explosive Wachstum der Speicher-Nachfrage in China ist.
Außerdem plant die AI-Startup DeepSeek eine "deutliche" Preiserhöhung für seine API-Dienste – ein Zeichen, dass das Zeitalter extrem günstiger, subventionierter AI-Inferenz zu Ende geht.
Goldman Sachs meint, dass dieser Wandel darauf zurückzuführen ist, dass DeepSeek für ein mögliches IPO Ende 2026 bis 2027 und den Bau eines 1GW-Datenzentrums in der Inneren Mongolei erhebliche Kapitalbedarfe hat; der strategische Fokus bewegt sich vom aggressiven Marktanteilsgewinn hin zu nachhaltiger Rentabilität.
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