JPMorgan: Zinserhöhungen reichen nicht aus, um die Rallye am US-Aktienmarkt zu beenden – Langfristige Zinsen, Fiskalpolitik und geopolitische Faktoren sind das eigentliche Risiko.

Die US-Notenbank hat am Mittwoch Ortszeit eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte angekündigt, woraufhin der Markt die vorherigen Sicherheitsgeschäfte nicht fortsetzte, sondern am nächsten Tag eine heftige Gegenbewegung zeigte: Die US-Aktien- und Anleihemärkte stiegen gleichzeitig, AI-Chip-Aktien führten das Technologiebereich an, und konzentrierte Short-Coverings verstärkten die Aufwärtsbewegung. Am Donnerstag erholte sich der S&P 500 über die 50-Tage-Linie, der Nasdaq führte die wichtigsten Indizes an, und die zuvor stark gefallenen AI-Chip-Aktien erlebten eine kräftige Erholung.

Die heftige Marktgegenbewegung korrespondiert auch mit der am 10. September vom Strategieforschungsbereich von J.P. Morgan abgehaltenen globalen Makrokonferenz 2026. Die Konferenz versammelte 15 Vortragende aus den Bereichen Makro und Markt, der Kernpunkt: In der aktuellen Zyklusphase können Aktien und die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen gleichzeitig steigen, und eine reine Zinserhöhung reicht nicht aus, um die Rally am US-Aktienmarkt zu beenden.

J.P. Morgan ist der Ansicht, dass die Ausweitung der KI-Investitionsausgaben und die Unternehmensgewinne weiterhin die Kernkraft am Aktienmarkt darstellen, während das Haushaltsdefizit, das erhöhte Angebot von Staatsanleihen und der gestiegene Laufzeitaufschlag die langfristigen Renditen weiter antreiben. Wirklich alarmierend ist nicht der weitere Renditeanstieg selbst, sondern wenn die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen die Schwelle von 5,5%-6% durchbricht, insbesondere falls dies zu schnell geschieht und damit die „Angstlinie“ überschreitet.

Zinserhöhung muss US-Aktien nicht ausbremsen, 5,5%-6% ist das entscheidende Schwellenwert

Im Vergleich zu früheren Zyklen nimmt die Sensitivität der US-Aktien gegenüber Zinsen ab. KI, Gesundheitswesen und der Dienstleistungssektor nehmen einen größeren Anteil an der Wirtschaft ein, wodurch die traditionellen Zinsübertragungseffekte die Aktienbewertung weniger stark begrenzen. Das Aktienstrategie-Team von J.P. Morgan erwartet, dass der S&P 500 bis Jahresende 8000 Punkte erreicht, und glaubt, dass Gewinnwachstum, relativ leichte Positionierung und nicht extrem hohe Bewertungen weiterhin Unterstützung bieten.

Diese Belastbarkeit hat jedoch Grenzen. Die Konferenz ist der Ansicht, dass die Schwelle von 5% Rendite, die der Markt in der Vergangenheit als sensibel galt, mittlerweile weiter nach oben gerückt ist; das tatsächliche Belastungsniveau für den Aktienmarkt könnte bei 5,5%-6% liegen. Technologie- und Wachstumswerte machen etwa 34% des S&P 500 aus und reagieren besonders empfindlich auf zukünftige Gewinne und langfristige Renditen.

Zudem ist die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs wichtiger als das absolute Niveau. Ein langsames, geordnetes Ansteigen kann durch Gewinnwachstum aufgefangen werden, während ein schneller Anstieg kurzzeitig sowohl die Bewertungen als auch die Investitionsausgaben der Unternehmen belasten kann.

KI-Investitionen expandieren weiter, aber Engpässe verschieben sich von der Nachfrage zur Versorgung

Hohe Zinssätze haben den Investitionszyklus im Bereich KI-Ausgaben bislang nicht deutlich gebremst. Die fünf größten US-Hyperscale-Cloud-Unternehmen geben für 2026 zusammen mehr als 750 Milliarden US-Dollar Investitionsausgaben vor, für 2027 wird mit mehr als 1,1 Billionen US-Dollar gerechnet; bis 2030 könnte das kumulierte Investitionsvolumen in KI 5,5 Billionen US-Dollar erreichen.

J.P. Morgan erwartet, dass der Markt für Investment-Grade-Unternehmensanleihen in den nächsten fünf Jahren mehr als 2,1 Billionen US-Dollar an Finanzierungen für Datenzentren bereitstellt; High-Yield-Bonds und Leveraged Loans könnten zudem etwa 350 Milliarden US-Dollar beitragen.

Gleichzeitig verlagert sich die größte Einschränkung der KI-Investitionen zunehmend von der Nachfrage auf Strom, Netzkapazitäten, Grundstücke und Genehmigungen. Die Belastung des US-Stromnetzes ist von etwa 1% auf 3% gestiegen, während die Genehmigungszyklen für Übertragungsprojekte weiterhin lang sind. Solange die Infrastruktur mithalten kann, könnten KI-Investitionen weiterhin zu Produktivitätswachstum führen und in den nächsten ein bis zwei Jahren etwa 0,5 Prozentpunkte zum Arbeitsproduktivitätswachstum beitragen.

Dies ist auch ein entscheidender Grund, warum US-Aktien höhere Zinssätze verkraften können: Wenn KI-Investitionen letztlich zu Umsatz- und Produktivitätssteigerungen führen, kann das Gewinnwachstum den Zinsdruck auf die Bewertung teilweise ausgleichen.

Langfristige Renditen, Haushalt und Geopolitik sind die echten Risiken für US-Aktien

Der Anstieg der langfristigen Renditen ist kein US-spezifisches Phänomen. Die Renditen in Europa steigen ebenso, was darauf hindeutet, dass fiskalische Versorgung und Laufzeitaufschläge möglicherweise wichtiger sind als die Investitionen in KI selbst. Die Umfrage der New York Fed zeigt, dass der Laufzeitaufschlag zehnjähriger US-Staatsanleihen auf etwa 125 Basispunkte gestiegen ist und die Sorge um die langfristige Tragfähigkeit der US-Staatsfinanzen weiterhin besteht.

Geopolitische Faktoren könnten über den Ölpreis die Inflation erneut antreiben. Das Rohstoff-Team von J.P. Morgan erwartet, dass im Szenario des „Permanent Conflict“ der durchschnittliche Brent-Preis 2027 bei 87 US-Dollar pro Barrel liegen wird, deutlich höher als die 64 US-Dollar pro Barrel im Friedensszenario.

Zugleich könnten innenpolitische Faktoren die fiskalische Expansion weiter verstärken. Eine Umfrage während der Konferenz zeigt, dass 75% der Teilnehmer erwarten, dass der Kongress nach den Zwischenwahlen weiterhin gespalten bleibt, während die Lebenshaltungskosten noch immer den größten finanziellen Druck für US-Haushalte darstellen.

Daher ist die eigentliche Entscheidung, vor der die Märkte stehen, nicht „Zinserhöhung oder US-Aktien steigen“, sondern ob Gewinne und KI-Investitionen weiterhin den Zinsdruck übertreffen können. Solange die langfristigen Renditen geordnet steigen, können US-Aktien weiterhin mit den US-Anleihenrenditen Schritt halten; sollte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen jedoch schnell Richtung 5,5%-6% steigen oder diese Schwelle überschreiten, könnte dieses Gleichgewicht wirklich ins Wanken geraten.