Die „Force Majeure“-Mitteilung von Oracle (ORCL.US) erschüttert den KI-Anleihemarkt! Morgan Stanley: Finanzierungsverträge für Rechenzentren stehen vor einer Neubewertung

German News über Kryptowährungen: Morgan Stanley stellt fest, dass Oracle (ORCL.US) dem Entwickler eines großen Datenzentrums in New Mexico, USA, eine „Force Majeure“-Mitteilung zugestellt hat. Dies veranlasst Investoren dazu, die Vertragsbedingungen für Kredite und Leasingverträge bei der Finanzierung von KI-Datenzentren neu zu prüfen und schafft neue Unsicherheiten auf dem ohnehin unter Druck stehenden Markt für KI-Infrastruktur-Schuldenfinanzierung.

Morgan Stanley-Analysten Lindsay Tyler, Vishwas Patkar und andere erklärten in einem am Freitag veröffentlichten Bericht: „Wir erwarten, dass Projekte mit einem erheblichen Bau- oder Fertigstellungsrisiko sowie Transaktionen, die von Mietern mit schwächerer Bonität unterstützt werden, besonders empfindlich auf dieses Ereignis reagieren. Umgekehrt sollten Vermögenswerte, die sich in der Phase des stabilen Betriebs befinden oder nur einem begrenzten Baurisiko ausgesetzt sind, relativ wenig betroffen sein.“

Derzeit stehen Unternehmen, die durch den Schuldenmarkt Milliarden zur Entwicklung von KI-Infrastruktur aufbringen wollen, bereits vor steigenden Kreditkosten, einem erhöhten Angebot an Anleihen mit sinkendem Risikoaufschlag sowie zunehmender Ablehnung von Datenzentrum-Projekten in den USA. Morgan Stanley sieht es so, dass Oracle versucht, durch die „Force Majeure“-Klausel Kostenverantwortung bei Verzögerungen am New Mexico-Projekt zu vermeiden – und dies fügt dem angespannten Markt zusätzliche Vertragsunsicherheiten hinzu.

Oracles Force Majeure-Mitteilung beeinflusste am Donnerstag sofort den Kreditmarkt: Die Spreads von Anleihen mit Bezug zu Datenzentren weiteten sich deutlich aus und die Kosten für den fünfjährigen Ausfallschutz der Oracle-Schulden stiegen auf ein historisches Hoch.

Warum dieses Ereignis die Aufmerksamkeit von Anleiheinvestoren erregt, liegt daran, dass viele Finanzierungen zum Bau von Datenzentren bislang durch langfristige Mietverträge mit Mietern hoher Bonität abgesichert waren. Für Gläubiger ist der durch diese Verträge generierte stabile Cashflow ein zentraler Faktor zur Beurteilung der Rückzahlungsfähigkeit eines Datenzentrumprojekts. Daher beginnen Investoren, die Schutzwirkung der Vertragsbedingungen in Finanzierungsabkommen genauer zu prüfen, wenn Cloud-Giganten wie Oracle versuchen, sich durch Force-Majeure-Klauseln vor Kosten durch Projektverzögerungen zu schützen.

Morgan Stanley hebt hervor, dass nun die entscheidende Frage ist, ob es sich beim Oracle-Vorfall nur um einen Einzelfall mit spezifischen Vertragsstreitigkeiten handelt, oder ob daraus ein Präzedenzfall entstehen könnte, der andere Mieter von Datenzentren zu ähnlichen Vorgehensweisen veranlasst. Die Analysten sagen: „Sollte ein anderer Cloud-Gigant mit hoher Bonität ähnlich vorgehen, hätte das eine wesentlich größere Marktbedeutung und könnte Investoren dazu bringen, Vertragsschutzmechanismen umfassend neu zu bewerten.“

Bemerkenswert ist, dass Oracle diese Maßnahme ergreift, obwohl das Datenzentrum noch weit von der geplanten Übergabe entfernt ist. Morgan Stanley meint, dass Oracle „lange vor dem Fälligkeitsdatum diesen Schritt macht, was auf eine Eskalation hindeutet“ und eine neue Frage aufwirft: Bedeutet das, dass Oracle künftig eine härtere Haltung gegenüber Leasingverpflichtungen für Datenzentren einnehmen wird und – falls das eigene Kundenwachstum unter Druck gerät – diese Einstellung auch auf Compute-Verträge ausweiten könnte?

Das Ereignis deckt zugleich ein weiteres Problem des Marktes für KI-Infrastrukturfinanzierung auf: Die Investoren haben nach wie vor nur begrenzte Informationen über die Vertragsgrundlagen, die den KI-Bauboom stützen. Weil ein großer Teil der KI-Datenzentren über Bankdarlehen und private Finanzierungen gebaut wird, sind die zugehörigen Leasing-, Compute-Beschaffungs- und andere Verträge weniger transparent als auf dem öffentlichen Anleihenmarkt. Morgan Stanley sieht in dieser „begrenzten Sichtbarkeit“ eine Erhöhung der Schwierigkeit für Investoren, die tatsächlichen Projektrisiken zu bewerten.

Der Oracle-Vorfall kommt zu einer Zeit, in der die für den Bau von KI-Infrastruktur benötigten enormen Mittel zunehmend auf den Schuldenmarkt angewiesen sind.

Da Technologieunternehmen, Betreiber von Datenzentren und Entwickler von Infrastruktur große Mengen an Kapital in den Aufbau von Server-Clusters, Energieanlagen und zugehörige Infrastruktur investieren, steigt die Marktnachfrage nach Finanzierung rapide. Gleichzeitig führen steigende Kreditkosten und eine Flut neuer Anleihen zu Druck auf den Kreditmarkt. Vor diesem Hintergrund müssen Investoren nicht nur Bau- und Betriebsrisiken von Datenzentren einschätzen, sondern zunehmend auch die Sicherheit der langfristigen Mietverträge als tragende Säulen des Projekts berücksichtigen.

Insbesondere bei Projekten in der Bauphase kann die Möglichkeit, dass Hauptmieter ihre eigenen Verzögerungskosten durch Vertragsklauseln minimieren, die als stabil angenommenen künftigen Cashflows deutlich unsicherer machen und somit auch die Risikopreisung für die entsprechenden Projektanleihen beeinflussen.

Morgan Stanley ist der Ansicht, dass Projekte mit frühem Baufortschritt, hohem Fertigstellungsrisiko und Mietern mit schwächerer Bonität besonders anfällig sind; während Projekte nahe der Fertigstellung oder mit stabilen Betriebsphasen tendenziell besser geschützt sind.

Trotz der Unruhe durch die Force Majeure-Mitteilung glaubt Morgan Stanley nicht, dass Oracle damit seine Schuldverpflichtungen umgehen möchte. Die Bank bleibt dennoch vorsichtig bezüglich Oracles Kreditwürdigkeit – hauptsächlich wegen des Liquiditätsverbrauchs, des relativ hohen bereinigten Leverage-Levels und der anhaltenden Risiken im Bonitätsrating.