Nachdem die Nachricht über Toshibas Erweiterung der HDD-Produktion bekannt wurde, ist Morgan Stanley optimistischer gestimmt statt pessimistischer.
Die Morgan Stanley-Umfrage zeigt, dass die Markterwartungen bezüglich der Erweiterungskapazitäten von Toshiba stark überschätzt wurden – die Verdopplung der Kapazität der Fabrik auf den Philippinen innerhalb von zwei Jahren entspricht einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 30 %, was im Einklang mit dem allgemeinen Angebotswachstum der Branche steht und weit unter dem Nachfragewachstum liegt. Noch wichtiger ist, dass eine Überprüfung der Vertriebskanäle ergab, dass Seagate und Western Digital kein Interesse daran haben, ihre Kapazitäten zu erweitern, und es gibt keine Anzeichen für eine Lockerung der Preise in der Branche.
Toshiba kündigte eine Investition von 60 Milliarden Yen zur Erweiterung seiner Festplattenfabrik auf den Philippinen an, nachdem Seagate (STX) und Western Digital (WDC) daraufhin an einem Tag um mehr als 10% eingebrochen waren. Allerdings kam Morgan Stanley nach intensiven Kanalbesuchen zu einer völlig gegensätzlichen Schlussfolgerung: Dies sei nicht das Ende des Themas, sondern eine Kaufgelegenheit.
Die Kanalüberprüfung des Analystenteams von Erik W. Woodring bei Morgan Stanley ergab, dass das Ausmaß der Kapazitätserweiterung von Toshiba vom Markt stark überschätzt wurde – die Verdopplung der Kapazität der philippinischen Fabrik über zwei Jahre entspricht einem jährlichen Wachstum von etwa 30%, was dem allgemeinen Angebotswachstum der Branche entspricht und weit unter der Wachstumsrate der Nachfrage liegt. Noch wichtiger ist, dass die Kanalüberprüfungen zeigen, dass Seagate und Western Digital nicht beabsichtigen, ihre Produktion auszubauen, und im Sektor keine Anzeichen für Preisschwankungen zu erkennen sind. Morgan Stanley bekräftigte daraufhin die Übergewichtung für beide Aktien und führt Seagate weiterhin als bevorzugte Aktie mit Kurszielen von jeweils 1187 Dollar und 676 Dollar auf, was gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag etwa 40% bzw. 64% höher liegt.
Gleichzeitig hat die Bank zwei weitere positive Signale aus den Kanälen herausgefiltert: Die HDD-Nachfrage hat in den letzten ein bis zwei Monaten deutlich zugelegt, und neue Kundensegmente (einschließlich neuer Cloud-Anbieter und physischer KI-Unternehmen) entstehen kontinuierlich; die Preise für Spot-Transaktionen auf Nearline-Speicher ohne langfristige Verträge liegen bereits bei 3 bis 5 Cent pro GB, einige Transaktionen sogar noch höher, was die aktuelle durchschnittliche Vertragsrate von 1,5 Cent deutlich übertrifft und für die bullish Gewinnprognose der Bank einen realistischen Beleg bietet.
Ausmaß der Kapazitätserweiterung überschätzt, Zeitschiene fraglich
Morgan Stanleys Kanalüberprüfung hat zunächst die Marktmissinterpretation bezüglich des Umfangs der Kapazitätserweiterung von Toshiba geklärt.
Nach den Informationen der Bank bezieht sich die Verdopplung der Produktionskapazität nur auf eine einzelne Fabrik von Toshiba im Laguna Technopark auf den Philippinen, die zuvor hauptsächlich Non-Nearline-Festplatten herstellte und nur etwa zwei Drittel der gesamten Kapazität von Toshiba ausmacht. Wenn man das Geschäftsjahr 2025 als Basis nimmt, entspricht die Verdopplung innerhalb von zwei Jahren einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 30%, die mit dem allgemeinen Angebotswachstum der Branche übereinstimmt und im Vergleich zur schnell wachsenden Nachfrage noch deutlich ein Defizit aufweist.
Morgan Stanley schätzt, dass selbst wenn Toshiba das Ziel planmäßig erreicht, die zusätzliche Nearline-Speicherkapazität innerhalb von zwei Jahren weniger als 150EB betragen wird – im Vergleich zum etwa 25% jährlichen Nearline-EB-Wachstum, das Seagate alleine durch HAMR-Technologie erzielt, ist dies sehr begrenzt.
Bemerkenswert ist, dass diese Expansionspläne in der Branche schon lange bekannt sind und keine neue Entwicklung darstellen; sie wurden lediglich im Rahmen der 30-Jahresfeier der Toshiba-Tochtergesellschaft auf den Philippinen öffentlich angesprochen, wobei Nikkei anschließend die Zeitangaben in ihrem Bericht korrigierte.
Ein Brancheninsider meinte: "Diese Nachricht wird überhaupt nichts verändern." Zudem ist Toshiba bei wichtigen Komponenten wie Köpfen und Disks auf externe Lieferanten wie TDK und Resonac angewiesen; mehrere Kontakte glauben, dass die Abstimmung der Lieferkette das zentrale Bottleneck für die Realisierung der tatsächlichen Kapazität sein wird.
30% Marktanteil ein alter Plan, der realistische Spielraum ist begrenzt
Auch das von Nikkei zitierte Ziel von Toshiba, "bald einen Marktanteil von 30% zu erreichen", sorgte für Unsicherheit im Markt. Morgan Stanley weist darauf hin, dass dieses Ziel schon 2022 formuliert wurde und keine neue strategische Vorgabe ist – Nikkei hat lediglich einen alten Vermerk in den Bericht aufgenommen.
Mathematisch betrachtet hat die jährliche Kapazitätssteigerung von rund 30% von Toshiba das gleiche Tempo wie der Gesamtmarkt und bietet somit keine Grundlage für erhebliche Marktanteilsgewinne.
Morgan Stanley kalkuliert grob, dass Toshiba seine Kapazität bis Ende 2027 verfünffachen müsste, um 2028 einen Marktanteil von 30% zu erreichen – dies ist praktisch kaum umzusetzen. Kontakte aus dem Kanal betrachten ein Ziel von 12% bis 13% Marktanteil als realistischer, die 30%-Angabe sei eher symbolisch zu verstehen.
Auch technische Unterschiede sind nicht zu unterschätzen: Toshiba setzt weiterhin vorrangig auf MAMR-Technologie, das neueste 40 TB-Modell (mit 12 Platten) ist verspätet und der Produktionsplan für HAMR liegt Jahre hinter den Wettbewerbern zurück. Da große Cloud-Anbieter verstärkt nach höherer Kapazität pro Festplatte und weniger Laufwerken streben, wird Toshiba mit Produkten geringer Kapazität und hoher Stückzahl im Wettbewerb zusätzliche Herausforderungen bei Platzbedarf, Stromverbrauch und Kühlung verursachen.
Preisgestaltung und Wettbewerbslandschaft unverändert, Angebotsdisziplin besteht fort
Das wichtigste Ergebnis der Kanalüberprüfung von Morgan Stanley: Seagate und Western Digital verändern jeweils ihre Kapazitätspläne nicht, Toshiba nutzt keine Preiskampfstrategie zur Marktanteilsgewinnung – die Preisstruktur im Markt bleibt konstant.
Brancheninsider berichten, dass Toshiba seine eigene Kapazität ebenfalls voll ausschöpft, und sich – ähnlich wie Seagate und Western Digital – an der Nearline-Speicherpreissteigerung beteiligt.
Laut Morgan Stanley hat Seagate seine Nearline-Speicherkapazität bis 2026 vollständig verkauft und Western Digital verhandelt langfristige Verträge bis 2031. Die Investition von 60 Milliarden Yen dient vor allem der Wiederaufnahme von stillgelegten Produktionslinien, Testequipment und Werkzeugen, ohne neue Anlagen zu planen – ein Teil der Ausgaben ist bereits verbucht. Ein Kanalinsider weist darauf hin, dass das realistische Marktanteilziel für Toshiba im Bereich von "einstellig bis mittlerer zweistelliger Prozentbereich" liegt und keinen wesentlichen Einfluss auf die Preisstruktur in der Branche hat.
Beschleunigte Nachfrage und steigende Spotpreise bieten weiteres Aufwärtspotenzial
Neben der Klärung der Zweifel um Toshiba hat Morgan Stanley zwei zusätzliche Signale aus dem Channel-Research entdeckt, die den HDD-Sektor stützen.
Erstens: Die HDD-Nachfrage hat in den letzten ein bis zwei Monaten merklich zugelegt.
Morgan Stanley glaubt, dass agentic AI ein neuer Treiber für die Nachfrage ist – im Gegensatz zu klassischen Chatbots benötigen agentische AI-Anwendungen bei mehreren Interaktionen eine größere Datenspeicherung und mehr Kontext, was den Bedarf an HDD-Speicherdichte deutlich erhöht. Gleichzeitig erweitern sich die Quellen der Nachfrage: Infolge knapper CSP-Speicherkapazität und weil NAND-Flash weiterhin 17 bis 20 Mal teurer als HDD ist, zählen neue Cloud-Anbieter und humanoide Roboter/physische KI-Firmen zu den neuen HDD-Käufern. Doch aufgrund des Angebotsdefizits (dieses Jahr ca. 300EB, voraussichtlich 400EB in 2027/2028) haben diese Gruppen Probleme beim Einkauf.
Zweitens: Die Spotpreisbildung übertrifft die Erwartungen weiterhin.
Bei der Umfrage im Juni verzeichnete Morgan Stanley, dass die HDD-Anbieter für Nearline-Speicher einen Zielpreis von 2,5 bis 3 Cent/GB für 2027/2028 anvisieren (aktuell rund 1,5 Cent). Neueste Kanaldaten zeigen, dass nicht-vertraglich abgesicherte Nearline-Spot-Transaktionen bereits bei 3 bis 5 Cent/GB, also 30 bis 50 Dollar/TB, liegen – in einigen Fällen sogar noch höher. Morgan Stanley meint, dass diese Spotpreise zwar nicht auf den gesamten Markt übertragen werden können, die tatsächlichen Abschlüsse jedoch belegen, dass die zugrunde liegenden Annahmen für die Gewinnprognosen im bullish Szenario immer glaubhafter werden.
Bewertung attraktiv, Morgan Stanley bekräftigt Übergewichtung
Vor dem Hintergrund dieser Einschätzungen sieht Morgan Stanley den starken Kursrückgang am Freitag als signifikante Kaufgelegenheit und nicht als Wendepunkt der Story.
Beim aktuellen Kurs entspricht Seagate einem KGV von 10 auf das Basisszenario für den Gewinn je Aktie im CY28, im bullish Szenario nur rund 6,8; Western Digital kommt im Basisszenario auf ein KGV von 8,5 und im bullish Szenario ca. 5,8. Morgan Stanley weist darauf hin, dass ihre Gewinnprognosen pro Aktie im Basisszenario weiterhin etwa 20%–25% über den Konsens-Schätzungen liegen.
Für Seagate beträgt das Kursziel 1187 Dollar (auf Basis von 59,33 Dollar Gewinn je Aktie in CY27, bewertet mit 20x), für Western Digital 676 Dollar (33,80 Dollar Gewinn je Aktie in CY27, bewertet mit 20x). Beide Aktien werden bei Übergewichtung belassen, Seagate bleibt die bevorzugte Wahl. Morgan Stanley fasst zusammen: Die HDD-Branche zeigt aktuell für das abgedeckte Universum die höchste Wachstumsrate (über 85% CAGR) und die stärkste Margenerholung – die aktuelle Bewertung bietet Investoren ein Zeitfenster für Käufe zu Discountpreisen.
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