Wenn Frankreich und Deutschland das Defizit bezahlen, wird Haushaltsdisziplin zum "Burggraben" des britischen Anleihenmarktes, Investoren positionieren sich frühzeitig für eine Erholung der Gilts.

Der German财经APP weist darauf hin, dass einige große Investoren darauf setzen, dass der britische Finanzminister John Healey in seinem ersten Haushaltsplan an fiskalischer Disziplin festhält, was eine Rallye bei Goldrand-Anleihen (britische Staatsanleihen) auslösen könnte.

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds und Raymond James Wealth Management haben vor der Veröffentlichung des Haushaltsplans am 28. Oktober britische Anleihen gekauft, in der Hoffnung, dass die Renditen sinken könnten, wenn Healey bei Ausgaben und Verschuldung eine vorsichtige Hand beweist.

Mouin Islam, britischer Zinsspezialist bei Barclays, sagte: „Für einen neuen Finanzminister, der mit einem unsicheren Umfeld konfrontiert ist, könnte ein unauffälliger Haushaltsplan aus Sicht des Anleihenmarktes tatsächlich das beste Ergebnis sein. Da sich die globalen Märkte auf Washington, Paris und Tokio konzentrieren, sollte Healey dem Markt keine britische Sondergeschichte bieten.“

Die britischen Kreditkosten sind die höchsten unter vergleichbaren Ländern

Bei einer 30-jährigen Rendite von 5,8 %, die britischen Kreditkosten höher als in anderen vergleichbaren Ländern, steht Healey vor der Aufgabe, die Steuer- und Ausgabenpolitik von Premierminister Andy Burnham zu erläutern, dabei die fiskalischen Leitplanken einzuhalten und kreative Buchführung zu vermeiden, welche die Anleihemärkte verärgern würde. Die jüngste Geschichte zeigt, dass ein Vertrauensverlust der Investoren in Regierungsvorhaben eine heftige negative Reaktion auslösen kann.

Max Kettner, Chief Multi-Asset-Stratege bei HSBC, sieht Goldrand-Anleihen vor dem Haushaltsplan positiv, insbesondere langlaufende Anleihen, mit der Begründung, dass die Sorgen der Investoren bereits in die Preise eingepreist seien. Unter vergleichbaren Staatsanleihen in entwickelten Märkten ist dies das einzige von ihm empfohlene Investment. UBS-Strategen schätzen, dass im Falle eines reibungslosen Haushaltsplans die Rendite 10-jähriger britischer Goldrand-Anleihen bis zu 20 Basispunkte, also 0,2 Prozentpunkte, sinken könnte.

Jason Bobola-Shih, Fondsmanager bei Ninety One, hat in diesem Jahr bereits langlaufende Goldrand-Anleihen aufgestockt, weil der Markt „bereits durch Feuer getestet wurde“ und die neue Regierung „ein gewisses Maß an Orthodoxie, oder zumindest ein Interesse daran gezeigt hat, wie Goldrand-Anleihen auf die Politik reagieren“.

Großbritannien hat sich dafür über Jahre hinweg am Anleihenmarkt teuer bezahlen müssen — 2022 führte die damalige Premierministerin Liz Truss im „Mini Budget“ deficitfinanzierte Steuersenkungen im großen Stil ein, was derart heftige Markt-Turbulenzen auslöste, dass sie die meisten Maßnahmen zurücknahm, den Finanzminister entließ und nach nur 44 Tagen im Amt zurücktrat.

Seither reagieren Investoren auf jedes Anzeichen fiskalischer Verschwendung mit steigenden Anleiherenditen. Und die Finanzminister der letzten Jahre waren darauf bedacht, die Kreditkosten möglichst niedrig zu halten und den Markt zu überzeugen, dass sie die Fiskalregeln einhalten würden — d. h., dass die Regierung nur für Investitionen Schulden aufnehmen darf und die Nettoverschuldung innerhalb der dreijährigen rollierenden Prognoseperiode sinken muss.

Chris Jeffery, Leiter Makrostrategie bei Legal & General, sagte, diese Leitplanken definierten klar, wie viele Schulden die Regierung aufnehmen und wie groß die Verschuldung werden dürfe. Er sagte, diese Disziplin „gibt es ehrlich gesagt in den USA nicht“, und die Regeln seien in Teilen Europas weitaus unschärfer.

„Ich denke, die in Großbritannien zur Unterfütterung einer nachhaltigen Fiskalpolitik geschaffenen Institutionen wirken“, so Jeffery.

Der Internationale Währungsfonds (IMF) griff in den Währungs- und Schuldenkrisen des Vereinigten Königreichs in den 1970ern ein und hat nun Healey gewarnt, die Maßnahmen zur Unterstützung der Lebenshaltungskosten „maßvoll“ einzusetzen, da sonst die Gefahr einer Wiederbelebung der Inflation bestehe. Aber IMF-Chefökonomin Silvana Tenreyro sagte auch, im Kreis der G7 steche Großbritannien durch die Umsetzung von Plänen zur „Schuldenstabilisierung“ hervor, und diese Pläne führten die öffentlichen Finanzen allmählich wieder unter Kontrolle.

Dies könnte beginnen, die Erzählung über britische Schulden zu verändern. Im Juli dieses Jahres wurden Goldrand-Anleihen am ersten Tag von Burnhams Amtsantritt als Premierminister verkauft, weil er ankündigte, nach „jeglicher Flexibilität“ innerhalb der Kredit- und Ausgabenregeln der Regierung zu suchen. Im vergangenen Jahr hatte Burnham sich beschwert, dass Großbritannien den Finanzmärkten „etwas schuldet“, jedoch zog er diese Aussage später zurück.

Seit Burnhams Wahl zum Abgeordneten hat sich die Marktaufmerksamkeit verlagert

In letzter Zeit beruhigte Burnhams Festhalten an den Fiskalregeln die Marktteilnehmer und die Investoren richteten ihre Aufmerksamkeit auf andere Märkte. Seit Burnham am 18. Juni zum Abgeordneten gewählt wurde und damit den Weg ins Regierungsamt ebnete, stiegen die Renditen britischer 10-jähriger Anleihen um etwa 0,6 Prozentpunkte; im selben Zeitraum stiegen die Renditen vergleichbarer französischer Anleihen aufgrund politischer und fiskalischer Sorgen um mehr als 1 Prozentpunkt.

„Der Anstieg der langfristigen britischen Kreditkosten im letzten Jahr wurde vor allem durch die Veränderungen der Erwartungen an die Leitzinsen der Zentralbank getrieben und nicht durch eine veränderte Sicht auf die Risiken von britischen Staatsanleihen selbst“, so Islam.

Einige Investoren sehen dennoch erhebliche Herausforderungen für das Vereinigte Königreich — das Wirtschaftswachstum ist schwach und die Inflation wird durch Kriegsereignisse im Nahen Osten angeheizt. David Zahn, Leiter Fixed Income Europa bei Franklin Templeton Investment Management, bemerkte, die Regierung „versucht tatsächlich mehr Zeit zu gewinnen, um einen Plan aufzustellen“, denn Burnhams Labour-Partei habe „kein Interesse“ daran, Leistungen und Ausgaben zu kürzen.

„Sie spielen auf Zeit, in der Hoffnung, dass sich irgendetwas ergibt, das das Problem löst,“ sagte er.

Doch aktuell ist der Haushaltsplan — während Frankreich ins Zentrum rückt und das US-Schuldenniveau verstärkt ins Blickfeld gelangt — von einem möglichen „Stolperstein“ zu einem potenziellen „Plus“ geworden.

„Der Vorteil Großbritanniens derzeit ist, dass es vom Markt ignoriert wird, und diesen Zustand aufrechtzuerhalten, kann man sagen, ist genau die Aufgabe des Finanzministers“, so Islam.