Wall Street setzt genauso auf KI-Rechenleistung, warum behandelt sie SpaceX und Oracle unterschiedlich?

Nachdem ich am Mittwoch den Finanzbericht von SpaceX gelesen habe, beschäftigt mich eine Frage:

Ebenfalls werden mehrere Dutzend Milliarden Dollar in den Aufbau von AI-Rechenkapazitäten investiert – warum ist die Wall Street bei SpaceX so viel großzügiger, während sie sich bei Oracle täglich Sorgen um Kapitalausgaben und Finanzierungsdruck macht?

Letztlich denke ich, dass die unterschiedlichen Erwartungen des Marktes an die Art, wie diese zwei Unternehmen Geld verdienen, entscheidend sind.

Oracle verfolgt das Modell langfristiger Verträge.

Der jüngste Finanzbericht zeigt, dass die verbleibenden Vertragspflichten bereits 664 Milliarden US-Dollar erreicht haben. Auf den ersten Blick sieht es so aus, als müsse man sich um künftige Einnahmen keine Sorgen machen, wenn man so viele Verträge in der Hand hält.

Das Problem ist jedoch, dass Verträge nicht bedeuten, dass das Geld sofort eingeht. Das Rechenzentrum muss gebaut werden, GPUs müssen gekauft werden, Finanzierungszinsen müssen bezahlt werden. Ob die Einnahmen tatsächlich erzielt werden, ist das eine — wie viel am Ende verdient wird, das andere.

Schauen wir andererseits auf SpaceX: Musk erzählt dem Markt eine ganz andere Geschichte.

Im dritten Quartal wurde die KI-Rechenkapazität auf 1,7 GW erhöht, der Umsatz im Bereich Superintelligenz erreichte 7,56 Milliarden US-Dollar. SpaceX kann sowohl den eigenen KI-Bedarf decken als auch Rechenkapazität an externe Kunden verkaufen.

Wenn die Nachfrage nach Rechenleistung zukünftig stets größer als das Angebot bleibt, hat derjenige, der die Kapazitäten besitzt, auch gewisse Preissetzungsmacht. SpaceX hat also die Chance, noch mehr zu verdienen.

An diesem Punkt finde ich allerdings, dass der Markt gegenüber SpaceX fast zu großzügig ist.

Auch SpaceX verbrennt gewaltig Geld. Im bisherigen Jahresverlauf betrug der operative Cashflow etwa 13,1 Milliarden Dollar, die Kapitalausgaben jedoch ganze 48,1 Milliarden – das macht 35 Milliarden Dollar Unterschied. Das ist keine kleine Summe.

Außerdem stammen die Mittel auf dem Konto von SpaceX nicht ausschließlich aus dem laufenden Geschäft. Die Mittelaufnahme beim diesjährigen IPO trägt ebenfalls zur Expansion bei.

Betrachtet man Oracle, zeigt sich, dass das Unternehmen nicht so passiv ist, wie viele denken. Kunden-Vorauszahlungen und von Kunden selbst bereitgestellte GPUs helfen, den Finanzierungsdruck teilweise zu mindern.

Hier sehe ich also einen interessanten Unterschied:

• Oracle hält langfristige Verträge, der Markt sorgt sich, dass daraus nicht genug Gewinn entsteht;
• SpaceX trägt das Risiko von Preisschwankungen bei Rechenkapazitäten, der Markt vertraut aber darauf, dass es in Zukunft hohe Gewinne erzielen wird.

Natürlich hat SpaceX seine eigenen Vorteile, aber wie lange sich diese Erwartungsdifferenz halten kann, muss weiter beobachtet werden.

Letztlich interessiert mich weniger, wer den Bau von wie vielen GW Rechenkapazitäten bekannt gibt, sondern wie viel echter freier Cashflow für die Anteilseigner pro investiertem Dollar am Ende übrig bleibt.

SpaceX muss beweisen, dass die Nachfrage nach Rechenkapazität und hohe Preise nachhaltig sind, Oracle muss zeigen, dass die Verträge über 664 Milliarden Dollar tatsächlich zu realen Gewinnen und Cash führen.

Das Wettrennen um KI-Rechenkapazitäten entscheidet sich am Ende wohl nicht daran, wer am meisten baut, sondern wer das eingesetzte Geld tatsächlich wieder verdient.

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