Positive Nachrichten häufen sich – warum bleibt der Yen unberührt?

Morning FX

In den letzten zwei Wochen steckte Europa tief im Sumpf, EURUSD zeigte sich lethargisch. Unter den G10 war allerdings nicht der Euro, sondern JPY das Schlusslicht.Seit Oktober schwankt USDJPY in einer extrem engen Spanne von 100 Pips um die 158, die 1M-Volatilität fiel auf den niedrigsten Stand seit August.

Tatsächlich gab es seit Oktober zahlreiche Faktoren, die den Yen hätten unterstützen können, aber der Yen-Kurs blieb wie abgeschnitten davon.

• Fundamentaldaten: Im September legte der Tokioter VPI kräftig zu, der Kern-VPI stieg mit 2,7 % auf den höchsten Wert seit 2024 und stärkte die Erwartung weiterer Zinserhöhungen durch die Bank of Japan. Dennoch tauchte USDJPY nur intraday um 100 Pips, machte die Verluste aber rasch wieder wett, der Tagesverlust lag nur bei 30 Pips.

• Nachrichten: Die jüngsten Äußerungen von BOJ-Gouverneur Kazuo Ueda im Oktober hatten einen leicht restriktiven Ton. Er betonte: „Wir werden die Zinsen weiter anheben, die zugrunde liegende Inflation liegt nahe bei 2 %, die finanziellen Bedingungen sind weiterhin locker“.Vizegouverneur Ryozo Himino wies zudem darauf hin, dass ein zu spätes Handeln Inflationsrisiken mit sich bringen und die Wirtschaft schädigen könnte. Aber jede dieser Aussagen erzeugte bei USDJPY kaum Reaktion.

• Stimmung: Trotz heftiger Kursverluste am US-Aktienmarkt und gestiegener Risikovermeidung, sowie sinkender US-Zinsen und Dollar-Index, profitierte der Yen kaum davon.

Ist der Markt also so pessimistisch für den Yen, dass keine noch so gute Nachricht für Long-Engagements sorgt? Ganz so scheint es nicht zu sein. Laut CFTC-Daten ist JPY aktuell weiterhin Netto-Long; auch im Optionsmarkt liegt das USDJPY RR auf vergleichsweise niedrigem Niveau dieses Jahres.

Daher ist das Problem des Yen nicht nur die Frage, „wird er aufwerten“, sondern auch, „lohnt sich das Eingehen eines Long-Trades?“. Angesichts der hohen Carry-Kosten und vollständig eingepreister BOJ-Zinserhöhungserwartungen ist der Aufbau weiterer Aufwärtspositionen im Spot-Handel weniger attraktiv; stattdessen bieten sich Optionen zur Positionierung an. Zudem zeigt die Entwicklung der RR-Niveaus, dass der Markt Vertrauen in eine Yen-Aufwertung im 3–6 Monats-Horizont hat.

Mit Blick auf die BOJ-Sitzung im Oktober gehe ich davon aus, dass die Bank of Japan zunächst abwartet, ihre Inflationserwartungen jedoch anhebt und Hinweise auf eine Zinserhöhung im Dezember gibt. Da der Markt eine Erhöhung im Dezember bereits mit 20 Basispunkten einpreist, ist das Aufwertungspotenzial des Yen begrenzt – jetzt wäre eher ein Zeitpunkt für Gewinnmitnahmen auf Dollar-Shorts statt dem Eingehen neuer Short USDJPY-Positionen. Sollte die BOJ jedoch erneut keine klaren Signale für Dezember liefern und USDJPY in Richtung 160 steigen, könnten am linken Rand RR-Sell-Positionen aufgebaut werden.