AI abgestürzt, Frankreich explodiert, Goldman Sachs empfiehlt „Hedge-Strategie“: Aufmerksamkeit auf den Yen!

Das FICC-Team von Goldman Sachs verknüpft drei scheinbar unabhängige Marktstränge – die massiven Bewertungen von AI, die französische Anleihekrise und die Unterbewertung des Yen – zu einer einzigen Geschichte und empfiehlt institutionellen Kunden den Yen-Long als das derzeit kosteneffizienteste Hedging-Instrument.

Jonathon Chryssafis, FICC-Trader bei Goldman Sachs, betonte in seinem jüngsten Bericht, dass die enttäuschenden Quartalszahlen der AI-Giganten die Zweifel an der Nachhaltigkeit dieses Technologietrends neu entfachen. Tesla kürzt Kapitalausgaben, Metas KI-Investitionen treiben deren Credit Default Swaps (CDS) auf historische Höchststände und die enttäuschende Prognose von Lam Research – dreifache negative Faktoren beschleunigen den Rückzug der Hedgefonds aus dem Technologiesektor.

Unterdessen hat sich der Spread zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen auf das breiteste Niveau seit Einführung des Euro ausgeweitet, die Rendite der französischen 10-Jahres-Staatsanleihe überschreitet 5 % und liegt damit über dem Niveau der europäischen Schuldenkrise. Goldman Sachs ist der Ansicht, dass diese Risiken letztlich in dieselbe Richtung weisen: Die Attraktivität von US-Dollar-Anlagen nimmt ab, Kapital fließt zurück nach Japan und treibt somit den Yen nach oben. Das langfristige Fair-Value-Modell von Goldman Sachs zeigt, dass der Yen gegenüber dem US-Dollar um etwa 40 % unterbewertet ist – die niedrigste Bewertung unter den von Goldman Sachs beobachteten Währungen.

AI-Kreditlücke: Rechenzentrums-Anleihen werden zum Auge des Sturms

Chryssafis betont im Bericht, dass das wahre Epizentrum des AI-Bewertungscrashs nicht der Aktienmarkt, sondern der Kreditmarkt ist – insbesondere die Anleihen von niedrig bewerteten Kreditnehmern.

Laut Daten wurden von 2026 bis dato (Stand 13. Oktober) US-Dollar-Projektfinanzierungsanleihen im Wert von etwa 105 Milliarden Dollar ausgegeben, fast ausschließlich zur Finanzierung von Rechenzentren sowie Chip- und Rechenkapazitätsprojekten. Dieses Volumen entspricht etwa dem Vierfachen der höchsten bisherigen Werte der Vor-AI-Ära (2020 etwa 25 Milliarden US-Dollar) und ist fast dreimal so hoch wie im bisherigen Rekordjahr 2025.

Das Credit Strategy Team von Goldman Sachs hält an einer Untergewichtung von US-Dollar-Investment-Grade-Tech-Anleihen fest und weist im Bericht „AI, Credit und höhere Kapitalkosten“ darauf hin, dass angesichts „höherer Zinsen für längere Zeit“ und potenziellen Energiekostenbelastungen der Markt die ökonomische Logik des KI-Aufbaus neu bewertet. Im Bereich Hochzins-Anleihen bleibt Goldman Sachs neutral, erwartet jedoch eine zunehmende Differenzierung zwischen den KI-bezogenen Emittenten, „insbesondere im Segment Projektfinanzierungsanleihen“. Bernstein schätzt aktuell bei CoreWeave eine Finanzierungslücke von 76 Milliarden US-Dollar, wobei die „starke Differenzierung“ bedeutet, dass einige Anleihen bedient werden und andere nicht.

Französischer Anleihemarkt „entgleist“: Euro unter Druck

In Europa verschärft sich die französische Anleihekrise weiter. Der Spread zwischen französischen und deutschen 10-Jahres-Anleihen beträgt nun 173 Basispunkte, übertrifft das Niveau der europäischen Schuldenkrise 2011 und markiert das breiteste Niveau seit Einführung des Euro. Die Rendite der französischen 10-Jahres-Anleihe liegt bei 5,08 %, während die italienische Rendite aktuell etwa 50 Basispunkte unter der französischen liegt – diese Umkehr war während der Krise 2011 kaum vorstellbar.

Strategen von Goldman Sachs sehen einen Rückgang der Energiepreise als klarsten Weg zur Verengung des Spreads, weil: Erstens kann dies das Risiko für Wachstum und Haushaltsdefizit verringern; zweitens hilft es, Erwartungen an eine begrenzte Zinserhöhung durch die EZB wiederherzustellen und sorgt für eine gewisse Entlastung bei den Kernzinsen; drittens können sinkende Energiepreise die Zinsschwankungen reduzieren und die Bereitschaft der Investoren für Arbitrage-Trades erhöhen.

Chryssafis erklärt, wenn diese Entlastung durch Energiepreise ausbleibt, „wird sich ein breiterer Spread und ein höherer Druck auf den Eurokurs zeigen“. Am Goldman-Tradingdesk wurde zuletzt eine größere Nachfrage nach Euro-gegen-US-Dollar-Put-Optionen beobachtet, die implizite Volatilität bleibt im historischen Rückblick relativ niedrig. Aus Bewertungssicht hat sich der realzinsbasierte Spread Euro/USD auf fünf Jahre auf -136 Basispunkte verengt, ähnlich dem Niveau, als der Euro Anfang 2025 bei rund 1,03 gehandelt wurde – aktuell steht der Euro/USD weiter bei etwa 1,12, was Raum für weitere Kursrückgänge lässt.

Yen: Das um 40 % unterbewertete, günstigste Hedging-Instrument

Der auffälligste Teil des Berichts ist die direkte Verknüpfung von AI-Trades und Yen-Entwicklung durch Goldman Sachs.

Das GSDEER-Langzeitmodell von Goldman Sachs zeigt, dass der Yen gegenüber dem US-Dollar um etwa 40 % unterbewertet ist – das stärkste Bewertungsgefälle unter den verfolgten Währungen. Die Logik dahinter: Japan hat jahrzehntelang überschüssiges Sparvermögen massiv in US-Finanzanlagen investiert. Wenn die durch KI ausgelöste „US-Exzeptionalismus-Erzählung“ ins Wanken gerät und der US-Japan-Zinsspread sich verengt, beschleunigt sich die Kapitalrückführung nach Japan, was sich in Dollarverkäufen und Yen-Käufen niederschlägt.

Der Tradingdesk von Goldman Sachs nennt drei strukturelle Faktoren, die den Yen stärken: Japanische Behörden sprechen sich weiterhin für einen starken Yen aus; Premierminister Takaichi treibt die verstärkte Anlage heimischer Gelder in japanische Finanzanlagen voran; die Bank of Japan verfolgt weiterhin einen graduellen Zinserhöhungsweg, während die größte Gewerkschaft des Landes laut Reuters aktuell für die Gehaltsrunde im Frühjahr 2027 einen mittleren Zielwert von 6 % fordert – das liefert der Zentralbank ausreichend Gründe für weitere Zinserhöhungen.

Noch wichtiger: Hedging-Kosten sind sehr niedrig. Die implizite Volatilität von US-Dollar/Yen-At-the-Money-Optionen mit Zweijahreslaufzeit beträgt derzeit 9,9, was deutlich unter dem 20-Jahres-Durchschnitt von 13,8 und nahe dem 20-Jahres-Tief von 8,4 liegt. Goldman Sachs hebt hervor, dass der Kauf von Schutz für die am stärksten unterbewertete Währung im Portfolio nahe historischen Tiefpreisen besonders attraktiv ist.

Korrelation dreht: AI-Fall = Yen-Anstieg

Seit dem 14. Oktober (Goldman Sachs AI-Leader-Aktienkorb verlor an einem Tag 4,7 %) ist dessen Korrelation mit dem S&P 500 von 0,73 auf 0,91 gestiegen; die Korrelation mit der Bewegung der US-10-Jahres-Rendite von -0,13 zu +0,19. Die Korrelation mit USD/Yen drehte von -0,34 auf +0,46.

Das bedeutet, dass die aktuelle Marktlogik klar ist: AI fällt → S&P fällt → US-Renditen sinken → Yen wertet auf. Der Tradingdesk von Goldman Sachs sieht weiterhin die „Stock-Down/Rendite-Down“-Double-Digital-Option als Instrument zur Absicherung gegen Wachstumsschocks und betont, dass die Korrelation wieder dem Muster „AI fällt, 10-Jahres-Rendite sinkt, USD/Yen schwächt“ entspricht.

Einzig denkbares Szenario zur Unterbrechung dieser Logik wäre das von Goldman Sachs selbst ausgerufene Tail-Risiko, dass Brent-Ölpreise auf über 140 US-Dollar steigen – dann steigen die Renditen parallel zum Ölpreis, Aktien fallen synchron und die Doppelhedging-Strategie funktioniert nicht mehr. Bis dahin aber – wo die Korrelation zwischen S&P 500 und dem Einzel-AI-Korb auf 0,91 gestiegen ist – erhält „Diversifikation“ aktuell eine neue Bedeutung: Yen zu halten.