Citigroup empfiehlt entgegen dem Trend den Kauf von Skydance (SKYD.US): Kursziel 10 US-Dollar, setzt auf Synergieeffekte von 8 Milliarden US-Dollar

Einblick in die Finanznachrichten-APP: Vor dem Hintergrund, dass die Wall Street dem Medienriesen Skydance Corp (SKYD.US) generell mit Vorsicht begegnet, hat Citi Research kürzlich eine deutlich andere Ansicht geäußert. Nach einer Periode der Aussetzung der Bewertung nahm das Analystenteam unter der Leitung von Jason Bazinet die Berichterstattung über Skydance wieder auf und vergab direkt eine „Kaufen“-Bewertung mit einem Kursziel von 10 US-Dollar.

Citi ist der Meinung, dass der Markt die Gewinnerwartungen von Skydance derzeit zu pessimistisch einschätzt. Die durch die Übernahme von Warner Bros. freigesetzten Synergieeffekte werden weit über die Vorgaben des Managements hinausgehen und dadurch das EBITDA deutlich besser abschneiden als der Konsens.

Citi stellt im Bericht fest, dass die eigene EBITDA-Prognose für die Jahre 2027 bis 2029 zwar unter den internen Zielen des Skydance-Managements liegt, jedoch etwa 12 % über den üblichen Erwartungen der Wall Street. Dieser Unterschied zeigt aus Sicht von Citi, dass die Investoren weiterhin Zweifel hegen.

Die optimistische Haltung von Citi basiert vor allem auf den Kostensynergien der Übernahme. Im Bericht wird darauf hingewiesen, dass Skydance bei der Übernahme von Paramount ursprünglich Synergieeffekte in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar versprochen hatte, letztlich aber tatsächlich 3 Milliarden US-Dollar erreicht wurden. Auf Grundlage dieser „Übererfüllung“ hält Citi 8 Milliarden US-Dollar für die Synergieziele beim Warner Bros.-Deal für realistischer, gegenüber den vom Management gesetzten 6 Milliarden US-Dollar, was rund 2 Milliarden US-Dollar über dem Ziel liegt.

Die Entstehung von Skydance

Citi erklärt im Bericht detailliert die Entstehung von Skydance. Im vierten Quartal 2026 übernahm Paramount Warner Bros. zu einem Preis von 31 US-Dollar pro Aktie und einer Gesamtsumme von 81 Milliarden US-Dollar. Wenn man etwa 15 Milliarden US-Dollar für die Rückzahlung von Term Loans, 3 Milliarden US-Dollar Breakup Fee an Netflix (NFLX.US) und die transaktionsbezogenen Kosten einrechnet, benötigt Skydance rund 104 Milliarden US-Dollar an Kapital. Dieses setzt sich zusammen aus 57 Milliarden US-Dollar neuen Schulden und 47 Milliarden US-Dollar Eigenkapital, wobei der Ausgabepreis je Aktie bei 12 US-Dollar lag und das pro forma Eigenkapital bei 5,03 Milliarden Aktien beträgt.

Diese Übernahme formte ein neues Unternehmen, dessen Größe die etablierte Konkurrenz übertrifft. Citi stellt mehrere Vergleiche mit Branchengrößen an: Die jährlichen Ausgaben für Inhalte von Skydance betragen rund 30 Milliarden US-Dollar, ungefähr 50 % mehr als Netflix und 20 % mehr als Disney (DIS.US); die Fernseh- und Filmmarktaktivitäten sind doppelt so groß wie die von Sony (SONY.US), NBC Universal oder Disney; im Bereich Direct-to-Consumer (DTC) entspricht die Größe der Hälfte von Netflix, ist aber mit Disney ebenbürtig.

Synergieeffekte sind der alleinige Motor des EBITDA-Wachstums

Die von Citi entworfene EBITDA-Brücke zeigt den künftigen Wachstumspfad des Unternehmens klar auf. Nach den geschätzten konsolidierten Zahlen wird das EBITDA von Skydance im Jahr 2026 bei 12,5 Milliarden US-Dollar liegen. Citi erwartet, dass bis 2029 Netto-Synergieeffekte von 8 Milliarden US-Dollar erzielt werden. Die EBITDA-Prognose für 2029 liegt bei 19,4 Milliarden US-Dollar. Das bedeutet, dass das EBITDA-Wachstum in den kommenden Jahren nahezu ausschließlich von der Realisierung der Synergieeffekte abhängt.

Um diese Synergien zu quantifizieren, hat Citi deren Bestandteile detailliert aufgeschlüsselt: Die Warner Bros.-Transaktion wird nach Abzug von etwa 3,2 Milliarden US-Dollar Umsetzungskosten einen Netto-Synergieeffekt von 8 Milliarden US-Dollar erzielen. Was das Umsetzungstempo angeht, geht Citi von einer Realisierung von 30 % im Jahr 2028, 70 % im Jahr 2029 und 100 % im Jahr 2030 aus.

Neben den Synergieeffekten berücksichtigt die EBITDA-Brücke von Citi weitere wichtige Variablen: Dazu gehören der negative Einfluss der jährlichen Kündigungswelle von Kabel-TV-Abos (Cord-cutting) von etwa 1,1 Milliarden US-Dollar, der positive Effekt von Preissteigerungen bei Kabel-TV-Anschlussgebühren von jährlich 300 Millionen US-Dollar, ein Lizenzkostenanstieg im Sportbereich von 500 Millionen US-Dollar im Jahr 2028 aufgrund von Vertragsverlängerungen bei MLB, NHL usw., sowie ein moderates Wachstum im DTC- und im Produktionsgeschäft.

Risiken und Katalysatoren

Obwohl Citi die Zukunft optimistisch sieht, werden die Risiken klar herausgestellt. Die Verschuldung von Skydance ist relativ hoch; am Ende des Jahres 2026 wird das Netto-Schulden/EBITDA-Verhältnis voraussichtlich 6,3 betragen. Sollte das Unternehmen die geplanten Kostensynergien nicht realisieren können, könnten Herausforderungen bei der Refinanzierung entstehen. Zudem stammen etwa 20 % der Umsätze aus der Werbung, sodass bei einer Rezession das EBITDA und der Aktienwert deutlich getroffen werden könnten. Die Geschäftsergebnisse hängen außerdem stark vom kommerziellen Erfolg der bekannten IPs wie „Top Gun“, „Mission Impossible“ und „Star Trek“ ab.

Bezüglich möglicher Katalysatoren erwähnt der Bericht das Marktrumor vom 22. Oktober, wonach Elon Musk rund 1 Milliarde US-Dollar in Skydance investiert habe. Citi schätzt, dass Musk dabei vermutlich keine neuen Aktien gezeichnet, sondern Anteile von David Ellison gekauft hat. Durch diesen Schritt könnte SpaceX bei der Einführung von ATSC 3.0 das Recht bekommen, als erster auf das TV-Spektrum von Skydance zuzugreifen. Allerdings berechnet Citi den Wert des Spektrum-Deals nur mit etwa 800 Millionen US-Dollar (entspricht 0,16 US-Dollar pro Aktie), sodass der Einfluss auf den Gesamtwert des Unternehmens gering ist.