Das Vereinigte Königreich plant die Emission von Kurzfristanleihen, was voraussichtlich die Renditen britischer Staatsanleihen senken wird. Investoren beobachten zudem aufmerksam, ob im Herbsthaushalt die fiskalische Disziplin gewahrt werden kann.

Nach Informationen von Zhihui Finanz-App haben britische Händler von Staatsanleihen darauf hingewiesen, dass Großbritannien seine Nutzung kurzfristiger Schuldtitel verstärken wird. Dieser Wandel könnte die Renditen britischer Staatsanleihen senken und die zunehmend belastete öffentliche Finanzlage des Landes entlasten. Gleichzeitig, obwohl der bevorstehende Herbsthaushalt unter dem Motto „keinen Schaden anrichten“ steht, ist die potenzielle Marktreaktion auf den Haushaltsplan weiterhin für den britischen Anleihemarkt wachsam zu beobachten.

Großbritannien plant, die Ausgabe kurzfristiger Schatzwechsel zu erhöhen – mögliche Senkung der Anleiherenditen

Die britische Regierung wird voraussichtlich am 28. Oktober Investoren über die Erweiterungspläne des Marktes für Schatzwechsel informieren. Bereits im Mai kündigte die Regierung an, noch vor Ende dieses Haushaltsjahres Schatzwechsel mit einer Laufzeit von 12 Monaten einzuführen, um das bestehende Angebot mit Laufzeiten von 1, 3 und 6 Monaten zu ergänzen.

Traditionell finanziert sich die britische Regierung überwiegend über langfristige Anleihen. Bei der Laufzeit der Schulden ist Großbritannien ein Sonderfall: 2025 werden etwa 20 % der britischen Kredite in Form von Schatzwechseln ausgegeben, während der Durchschnitt der OECD-Länder bei etwa 47 % liegt.

Durch die Vergrößerung des Schatzwechselmarktes kann Großbritannien die steigende Nachfrage nach kurzfristigen Schuldtiteln bedienen und voraussichtlich die Zinskosten senken. Für die britische Regierung ist jede eingesparte Summe äußerst willkommen – die ohnehin begrenzten finanziellen Puffer wurden durch die gestiegenen Kreditkosten weiter aufgebraucht.

Die Nachfrage nach kurzfristigen Schuldtiteln in Großbritannien bleibt stark, die Ratio der Auktionen von Schatzwechseln liegt normalerweise bei über 2

Marktindikatoren zeigen, dass Investoren ein großes Interesse an britischen Schatzwechseln haben. Die Bank of America erklärt, dass die wöchentliche Nachfrage bei den britischen Schatzwechselauktionen unverändert hoch ist und die Bestände britischer Banken an Schatzwechseln in den vergangenen Jahren ebenfalls gestiegen sind. Das verwaltete Vermögen britischer Geldmarktfonds wächst schnell – diese Fonds investieren typischerweise in kurzfristige Schuldinstrumente von Regierungen, Banken und Unternehmen.

Laut Medianwert der 10 Prognosen, die Medien von Primary Dealers eingeholt haben, wird die Netto-Emission von britischen Schatzwechseln in diesem Haushaltsjahr 11 Milliarden Pfund (ca. 14,7 Milliarden US-Dollar) erreichen. Das entspricht etwa dem Vorjahreswert, liegt aber weit über den im April vom Debt Management Office prognostizierten 5 Milliarden Pfund. Händler erwarten für das kommende Jahr eine deutlich höhere Emissionssumme – RBC Capital Markets prognostiziert 25 Milliarden Pfund.

Mark Capleton, Zinsexperte der Bank of America, sagt: „Die Verkürzung der gewichteten durchschnittlichen Laufzeit neu ausgegebener Schuldtitel kann die Renditen britischer Staatsanleihen senken oder den Aufwärtsdruck vermindern. Durch die Ausgabe von Schulden mit kürzeren Laufzeiten lassen sich die durchschnittlichen Zinskosten senken. Zudem kann man durch eine Reduzierung der Emission von Anleihen mit zehn Jahren Laufzeit die Finanzierungskosten für diese Papiere verringern.“ Weiter fügt er hinzu: „Die Verkürzung der Laufzeiten ist ein globaler Trend, aber kein Land braucht diesen Schritt so sehr wie Großbritannien.“

Die Hinwendung zu kurzfristigen Schuldtiteln zeigt bereits Wirkung: Seit die Bank of England am 17. September ankündigte, den Verkauf langlaufender britischer Staatsanleihen einzustellen, ist die Rendite britischer 30-jähriger Anleihen um 11 Basispunkte gesunken. Zum Vergleich: Die Rendite französischer 30-jähriger Anleihen stieg um 39 Basispunkte, die US-amerikanischer sogar nur um 5 Basispunkte.

Allerdings birgt die Verkürzung der Laufzeit Risiken – die Schuldtitel müssen häufiger refinanziert werden, was die Regierung bei steigenden Zinssätzen anfälliger macht. In diesem Jahr sind britische Kreditkosten stark gestiegen, vor dem Hintergrund globaler Anleiheverkäufe liegt die Rendite zehnjähriger britischer Anleihen bei 5,36 % und damit auf dem höchsten Stand seit 2007.

Vorsicht vor Schocks durch den Herbsthaushalt

Erwähnenswert ist, dass die britische Burnham-Regierung ebenfalls am 28. Oktober den Herbsthaushalt vorstellt. Nach kumulierten Steuererhöhungen von über 60 Milliarden Pfund (ca. 80 Milliarden US-Dollar) unter dem ehemaligen Finanzminister, plant sein Nachfolger John Healey keinen weiteren großangelegten und spektakulären Fiskalplan.

Healey und die Finanzbeamten haben kürzlich mehrfach Begriffe wie „keinen Schaden anrichten“, „den aktuellen Kurs halten“, und „Fokus auf Prioritäten“ verwendet – dies scheint den Ton für den bevorstehenden Haushaltsplan zu setzen. Healey strebt an, die drei Monate Burnham-Regierungszeit mit ihren guten Umfragewerten und dem Stimmungsaufschwung fortzusetzen und die schwierigsten und unbeliebtesten Probleme der britischen Politik auf später zu verschieben.

Healey wird durch eine Erhöhung der Bankensteuer Mittel für ein kurzfristiges Ausgabenprogramm bereitstellen, das darauf abzielt, denjenigen Wählern und Unternehmen zu helfen, die unter den durch den US-iranischen Krieg verteuerten Energiekosten leiden. Der Haushaltsplan enthält außerdem eine Reihe von Maßnahmen zur Entlastung von Unternehmen durch vereinfachte Berichtsanforderungen; die Regierung verlängert zudem die Aussetzung von Einfuhrzöllen für bestimmte Branchenprodukte wie Chemikalien, Kunststoffe und Wasserstoff. Gleichzeitig werden grundlegende Themen wie Sozialreformen und langfristige Investitionen im Verteidigungsbereich verschoben.

James Nation, früher Sonderberater von Sunak als Finanzminister und Premierminister und jetzt Managing Director bei Forefront Advisers, erklärt: „Sie haben durchgerechnet und angesichts aller globalen Entwicklungen reicht es, wenn der Haushaltsplan lediglich ‚keinen Schaden anrichtet‘. Sie wollen keine Maßnahmen ergreifen, die das aktuelle Umfeld stören könnten.“

Healey steht bei der Vorlage des Haushaltsplans vor einem herausfordernden Marktumfeld. Durch die Inflationserwartungen aufgrund des Krieges im Nahen Osten sind die globalen Kreditkosten erheblich gestiegen und haben Großbritannien belastet. Beim letzten Haushaltsstatement von Reeves im Frühjahr berechnete das Office for Budget Responsibility die Prognosen auf Basis einer damals zehnjährigen Anleihenrendite von 4,5 %. In den vergangenen Wochen stieg die zehnjährige britische Rendite jedoch bis auf 5,5 %, was nahe historischen Höchstständen liegt und die wirtschaftlichen Aussichten für Healey verschärft.

Daher muss Healey eine der wichtigsten Entscheidungen treffen, ob er den von Reeves übernommenen finanziellen Pufferraum von 23,6 Milliarden Pfund wiederherstellt. Mit den gestiegenen Kreditkosten und Zinsausgaben wurde dieser Puffer weiter aufgezehrt. Laut Insidern akzeptiert Healey einen geringeren finanziellen Puffer. Die Medianprognose der wichtigsten Bond-Händler zeigen, dass der finanzielle Puffer der Regierung um rund ein Drittel auf 15,2 Milliarden Pfund schrumpft. Die Entscheidung, einen Teil des Puffers zu nutzen, erleichtert Healey die Wahl zwischen Steuererhöhungen und Ausgabensteigerungen.

Tatsächlich ist der finanzielle Puffer bereits vor Veröffentlichung des Haushaltsplans stark geschrumpft: Im März verfügte die Regierung noch über 23,6 Milliarden Pfund Reserve, doch durch globale Anleiheverkäufe und höhere Kreditkosten schätzt EY den Puffer nur noch auf rund 11,3 Milliarden Pfund, UBS auf 10 Milliarden Pfund, einige Fondsmanager sogar auf etwa 14 Milliarden Pfund. Das National Institute of Economic and Social Research (NIESR) weist darauf hin, dass die Renditele von zehnjährigen Anleihen seit Beginn des Nahost-Konflikts um etwa 110 Basispunkte auf 5,4 % gestiegen sind, wobei etwa zwei Drittel dieses Anstiegs vermutlich dauerhaft sind – strukturell höhere Kreditkosten drücken systematisch den finanziellen Handlungsspielraum zusammen.

Der Haushaltsplan selbst sieht eine Lücke von etwa 7 Milliarden Pfund vor, die geschlossen werden muss, darunter etwa 4,7 Milliarden Pfund für Verteidigungsausgaben sowie 2 Milliarden Pfund für Lebenshaltungskostenbeihilfen. Da Einkommensteuer, Mehrwertsteuer und Körperschaftsteuer politisch ausgeschlossen wurden, ist der Spielraum begrenzt.

Berichten zufolge hat Healey die Anhebung der Kapitalertragssteuer aufgegeben und setzt stattdessen auf Bankensteuer als Hauptinstrument. UBS erwartet kleinere Maßnahmen wie Vermögens- und Erbschaftsteuer sowie Bankensteuererhöhungen, während schwierige Entscheidungen bei Sozial- und Ministeriumsausgaben bis 2027 verschoben werden – der Haushaltsplan wird den finanziellen Puffer vermutlich nur vorübergehend stabilisieren, nicht nachhaltig reparieren. EY warnt, dass im Falle einer langanhaltenden Schließung der Straße von Hormus und 6 % Inflation der Puffer um weitere 18 Milliarden Pfund schrumpfen und in ein Defizit von etwa 7 Milliarden Pfund übergehen könnte, was direkt gegen die Haushaltsregel verstieße.

Helen Miller, Direktorin des Institute for Fiscal Studies, erklärt: „Damit der Plan zur Senkung der Verschuldung und Einhaltung der Haushaltsregeln glaubwürdig ist, muss der Finanzminister klare Gesamtausgabenbeträge angeben, die er auch wirklich einhalten will. Wenn nur auf dem Papier verdeckte Kürzungen stehen, die er gar nicht umsetzen möchte, wird der Haushaltsplan zur reinen Fiktion.“

Wenn Healey einen „stabilitätsorientierten“ Herbsthaushalt präsentiert, könnten die Renditen britischer Staatsanleihen leicht sinken. Strategen von Barclays meinen, dass für einen neuen Finanzminister in unsicheren Zeiten ein „langweiliger“ Haushaltsplan das beste Ergebnis wäre. UBS schätzt, ein regelkonformer Haushaltsplan könnte die von Investoren erwartete Risikoaufschläge bei zehnjährigen Anleihen um 15 bis 20 Basispunkte eliminieren – der Wert der Regelkonformität wird auf etwa 20 Basispunkte beziffert. Einige Institutionen kaufen bereits vor Veröffentlichung des Haushaltsplans britische Anleihen, weil sie darauf wetten, dass Healey die Haushaltsdisziplin wahrt.

Sollte der Haushaltsplan aber die Markterwartungen enttäuschen, könnten die Renditen britischer Anleihen steigen. UBS erläutert, dass bei Regelverstoß die zehnjährige Rendite um 25 bis 50 Basispunkte zulegen könnte. Grundsätzlich betont NIESR: Die aktuellen Zinsen liegen über der Wachstumsrate – die Verschuldungsarithmetik kehrt sich von Rücken- zu Gegenwind. Selbst zur Stabilisierung des Schulden/BIP-Verhältnisses benötigt der Haushalt einen größeren Primärüberschuss. Falls der Haushaltsplan durch zusätzliche Verschuldung auf einen nachhaltigen Schock (Energiepreise, KI-Investitionen, globaler Kreditbedarf) reagiert, müsste die Bank of England härter straffen und kurzlaufende Zinsen – mit Folgewirkung auf lange Laufzeiten – weiter anheben.

Der Markt wird das Ausmaß des „Puffers“ im Haushaltsplan von Healey genau beobachten. Wird der finanzielle Puffer etwa zwischen 14 und 15 Milliarden Pfund gehalten, dürfte dies die Investoren beruhigen; liegt er deutlich darunter oder werden wichtige Ausgaben systematisch auf die Haushaltsprüfung 2027 verschoben, interpretiert der Markt dies als „Verzögerung statt Lösung“ und verlangt einen höheren Laufzeitaufschlag. Kurz gesagt: Der Haushaltsplan kann den Trend der schrumpfenden finanziellen Spielräume kaum umkehren, aber er entscheidet, ob der Markt dies „gelassen akzeptiert“ oder „mit Strafverkäufen antwortet“.