Nach dem Abzug von 20 Milliarden US-Dollar aus TMT empfiehlt der Handelstisch von Goldman Sachs eine selektive Bottom-Fishing bei AI: Fokus auf vier Hauptbereiche

Die jüngste Einschätzung des FICC- und Aktienhandelsdesks von Goldman Sachs besagt, dass die heftige Korrektur der Technologiewerte in den letzten zwei Wochen im Wesentlichen ein von Hedgefonds dominiertes Deleveraging-Ereignis war und kein Signal für eine nachlassende Nachfrage nach KI – diese Einschätzung bestimmt direkt, ob sich der Einstieg derzeit lohnt und wie man vorgeht.

Laut Nachrichten vom Trading Desk veröffentlichte Goldman Sachs FICC- und Aktienhandelsdesk am 26. Oktober einen Bericht, wonach das TMT-Nettoverkaufsvolumen des gesamten Marktes in den letzten zwei Wochen kumuliert etwa 20 Milliarden US-Dollar erreicht hat und damit nahe am historischen Höchstwert von 23 Milliarden US-Dollar im Juli während des KI-Verkaufsfensters liegt. Gleichzeitig fiel der Risikoappetitindikator von Goldman Sachs an einem Tag so stark wie selten zuvor und befindet sich auf dem niedrigsten Niveau seit April letzten Jahres; die implizite Volatilitätsspanne zwischen dem Nasdaq 100 und dem S&P 500 stieg auf den 98. Perzentilwert, den höchsten Stand der letzten fünf Jahre. Das Trading Desk von Goldman Sachs beurteilt, dass der Verkaufsdruck sich auf die Positionsseite konzentriert und nicht auf die Fundamentaldaten, die überfüllten Positionen wurden deutlich bereinigt und jetzt ist der Zeitpunkt für eine selektive Neupositionierung im KI-Bereich.

Goldman Sachs empfiehlt, das KI-Exposure in folgender Reihenfolge zurückzukaufen: Vorrangig Strom (Power), dann Hyperscaler und schließlich Inferenz (Inference) sowie Cybersicherheit (Cyber). Der Bericht erläutert zudem die Bedingungen zur Verifizierung der Annahme „Deleveraging statt Nachfragerückgang“; das Beobachtungsfenster ist vom 28. Oktober bis 6. November 2026 und umfasst das FOMC-Treffen, Microsoft-, Google-, Amazon-, Intel-Geschäftsberichte sowie den Analystentag von Oracle.

Positionsereignis statt Nachfrageereignis

Die Daten des Prime Brokerage von Goldman Sachs zeigen: US-Aktien wurden in der dritten Woche in Folge netto verkauft (in vier der letzten fünf Wochen), das Deleveraging pro Aktie erreichte den höchsten Stand seit Ende Juli. Industrieaktien wurden von Hedgefonds mit der schnellsten Geschwindigkeit seit über sechs Monaten verkauft, während Konsumgüter und Immobilien letzte Woche die meistgekauften Sektoren waren und weiterhin defensiven Charakter zeigen.

Strukturell gab es während der vorherigen Korrektur einen spürbaren Kapitalfluss von KI hin zu defensiven Sektoren; letzte Woche jedoch – trotz Kursanstiegen bei Konsum, Versorgern und Teilen des Finanzsektors – war dieser Rotationsfluss nahezu verschwunden. Das Trading Desk von Goldman Sachs sieht darin ein entscheidendes Signal: Das Kapital zieht sich nicht aus dem Aktienmarkt zurück, sondern konzentriert sich auf die Reduzierung der KI-basierten Überfüllung.

Die Performance der beiden KI-Baskets bestätigt diese Einschätzung: Der GS TMT Broad AI Basket von Goldman Sachs fiel letzte Woche um 4,1%, der Momentum-Basket (TMT Mo' Basket) um 7,8%, während der Nasdaq 100 insgesamt nur um 80 Basispunkte nachgab. Der Verkaufsdruck konzentriert sich stark auf überfüllte KI-Positionen und breitet sich nicht systemisch auf den gesamten Markt aus.

Die Überfüllung wurde bereinigt, Index-Rückgänge sind begrenzt

Quantitative Indikatoren zeigen: Der Goldman Sachs AI-to-AI Risk Pairing (GSPUARTI) ist im laufenden Jahr um 13% gesunken, während der S&P-Index ohne KI-Bestandteile (SPXXAI) im laufenden Jahr im Ertrag den S&P 500 übertroffen hat – das bedeutet, dass der Schaden dieser Korrektur fast ausschließlich auf KI-Überfüllung konzentriert ist und die Schäden auf Indexebene deutlich geringer ausfallen als bei den KI-Baskets.

Auch die Volatilitätsstruktur zeigt Anzeigen für die Bereinigung der Überfüllung. Die implizite Volatilitätsspanne zwischen Nasdaq 100 und S&P 500 erreichte das 98. Perzentil, das Volumen der Volatilität (Vol of Vol) befindet sich auf dem 83. Perzentil der letzten drei Jahre. Das Trading Desk von Goldman Sachs merkte an, dass es am vergangenen Donnerstag zu einem echten panikartigen Deleveraging kam, die Risikoappetitindikatoren fielen an einem Tag auf historische Tiefststände; anschließend fiel die Volatilität vor dem VIX-Verfall rapide, stieg dann jedoch wieder an und zeigt einen stabileren Aufwärtstrend.

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass sowohl Momentum-Faktor- als auch KI-Bewertungsquantitative Studien darauf hindeuten, dass dies aktuell ein günstiger Einstiegszeitpunkt ist, auch wenn der Markt an „Bottom-Fishing-Müdigkeit“ leidet.

Warum die Reihenfolge: Risikostufung auf der Finanzierungsseite

Goldman Sachs empfiehlt, das KI-Exposure in der Reihenfolge „Strom → Hyperscaler → Inferenz und Cybersicherheit“ zurückzukaufen; die zugrunde liegende Logik liegt in der Risikostufung auf der Finanzierungsseite.

Elon Musk postete am vergangenen Wochenende auf der Social-Media-Plattform X, der Anleihemarkt habe praktisch für alle Unternehmen, die keine eigenständigen Einnahmen aus KI-Rechenzentren haben, die Finanzierung geschlossen. SpaceX konnte zwar ein GPU-Darlehen über 40 Milliarden US-Dollar stemmen, aber das Unternehmen besitzt ein Investment-Grade-Rating und unabhängige Einnahmen aus Starlink und dem Launch-Geschäft. Musk stellte klar, dass über 200 Neocloud-Unternehmen vor einem massiven Sterben und einer Konsolidierung stehen und nur wenige überleben werden.

Im Gegensatz dazu zeigte SK Hynix mit realen Cashflows eine starke Entwicklung. Laut Bloomberg plant SK Hynix, etwa 16 Billionen Won (ca. 12 Milliarden US-Dollar) Sonderdividende auszuschütten, um einen Gewinn von etwa 20 Billionen Won aus seiner Beteiligung an Kioxia zu verteilen; das Unternehmen prüft zudem ein Aktionärsrenditeprogramm im Umfang von insgesamt 50 bis 60 Billionen Won, darunter potenziellen Aktienrückkauf. Der Aktienkurs von SK Hynix steigt daher gegen den Trend und steht in deutlichem Kontrast zu den deutlichen Kursverlusten der KI-Aktien.

Diese beiden Fakten zeichnen gemeinsam die Logik der Risikostufung hinter der Reihenfolge: Unternehmen mit tatsächlich vorhandenen Cashflows und unabhängigen Einnahmen (Strom, Hyperscaler, Storage-Leader) haben Vorrang vor den neuen Cloud-Unternehmen, die auf Einnahmen aus KI-Rechenzentren angewiesen sind.

Vier Verifizierungsbedingungen, Beobachtungszeitraum bis 6. November

Das Trading Desk von Goldman Sachs listet die Verifizierungsbedingungen für die Annahme „Deleveraging statt Nachfragerückgang“ klar auf, Beobachtungszeitraum vom 28. Oktober bis 6. November 2026:

① Positionsseite: Ob das TMT-Nettoverkaufsvolumen in den nächsten zwei Wochen auf weniger als die Hälfte des Augustwerts schrumpft und Risikoappetitindikatoren wieder steigen;

② Volatilitätsseite: Ob die implizite Volatilitätsspanne zwischen Nasdaq 100 und S&P 500 vom 98. Perzentil zurückgeht – falls die Spanne weiter steigt und neue Höchststände erreicht, ist das eher eine fundamentale Neubewertung als ein Positionsbereinigung;

③ Ergebnisseite: Ob die Kapitalausgabenprognose der Hyperscaler gehalten wird – falls diese Prognose gesenkt wird und neue Cloud-Finanzierungen weiterhin geschlossen bleiben, ist die Annahme „Deleveraging statt Nachfragerückgang“ hinfällig;

④ Beobachtungsfenster: In dieser Woche berichten Unternehmen mit 44% Marktkapitalisierung des S&P 500, angeführt von Microsoft, Google, Amazon, Intel; 10-jährige US-Staatsanleihen bleiben bei 4,99%, Ölpreis fällt um 2%. Die Geschäftsergebnisse von Hyperscalern und Storage-Halbleiterunternehmen (einschließlich SK Hynix, SNDK, STX) sowie der Analystentag von Oracle liefern weitere Verifizierung.

Das globale Investment Research von Goldman Sachs weist zudem darauf hin, dass das globale Wachstum derzeit abwärts gerichtet ist, die Lage im Nahen Osten erneut an Fahrt gewinnt und die Energiepreise wieder auf die Hochs von März und April steigen, was einen negativen Druck auf Konsumenten und energie-importierende Wirtschaften ausübt; dieses makroökonomische Umfeld ist ein externer Risikofaktor für die oben genannten KI-Handelsentscheidungen.