Detrás de la aparente calma en los índices bursátiles estadounidenses, se esconden corrientes subyacentes: un socio de Goldman Sachs revela cuatro factores impulsores del mercado

El índice S&P 500 muestra una volatilidad limitada en la superficie, pero el mercado interno podría estar experimentando una fuerte reevaluación. Bobby Molavi, socio de Goldman Sachs, señaló en su más reciente comentario de mercado que las controversias regulatorias sobre la IA, el precio del petróleo superando los 100 dólares, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años por encima del 5% y las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal están perturbando el mercado simultáneamente, y existe una desconexión evidente entre el desempeño del índice y su estructura interna.

Molavi afirma que el S&P 500 aún ronda los 7600 puntos, nivel de principios de junio, pero la rotación de factores, las subidas y bajadas de los mercados regionales y las diferencias de precios entre distintos temas de inversión están cambiando drásticamente. El mercado se parece más a un proceso de reposicionamiento de carteras que a un simple cambio de estilo. Algunos mercados asiáticos ya muestran signos de un “reposicionamiento excesivamente optimista”, y las diferencias de desempeño entre el software y los semiconductores, así como entre el momentum a corto y largo plazo, se han ampliado aún más.

Una característica destacada del mercado actual es que las posiciones están relativamente limpias, pero la volatilidad a nivel de factores es aún más aguda. Los sectores de fortaleza prolongada han sufrido ventas, con el capital trasladándose hacia el software y sectores defensivos, y el factor momentum ha experimentado uno de los reveses diarios más pronunciados de los últimos cinco años, elevando así la fragilidad interna del mercado.

Aumentan las controversias regulatorias sobre la IA, pero la lógica del gasto de capital sigue intacta

Recientemente, se intensificó la discusión sobre la velocidad de desarrollo de los modelos de IA más vanguardistas y sus límites regulatorios, generando preocupación en el mercado respecto a que la industria de la IA pueda enfrentar restricciones políticas más estrictas. Estas controversias, por un lado, impulsan la regulación de la IA como un nuevo tema en la agenda política, y por otro, motivan el debate del mercado sobre la posibilidad de que las empresas líderes del sector usen la regulación para elevar las barreras de entrada.

No obstante, la controversia regulatoria todavía no ha alterado la lógica central del gasto de capital en IA. Investigaciones empresariales recientes muestran que la IA ya se utiliza para acortar los ciclos de diseño de productos, impulsar la automatización de puestos de trabajo y mejorar la eficiencia productiva, mientras que el foco del mercado está pasando gradualmente de la inversión en infraestructura a la comercialización y los beneficios reales de la IA.

A medida que aumenta la oferta de capacidad computacional, la prima de escasez de chips y potencia de cómputo se está reduciendo, y el sector del software vuelve a captar la atención de los capitales. La lógica central de las operaciones relacionadas con IA está pasando de “cuánto se invierte” a “cuánto retorno puede generar”.

El petróleo supera los cien dólares: riesgo de suministro se extiende hacia el invierno

El precio del petróleo ya se mantiene firmemente por encima de los 100 dólares y existe el riesgo de que aumente hasta los 110 dólares. Recientes ataques a infraestructuras energéticas de Oriente Medio han afectado a rutas clave que evitan el Estrecho de Ormuz, lo que genera nuevos trastornos en el suministro mundial de crudo.

Al mismo tiempo, los inventarios globales de petróleo están en niveles bajos y el flujo por el Estrecho de Ormuz y rutas relacionadas se ha ralentizado, lo que reducirá la capacidad de algunos compradores de liberar inventario al mercado. Con el alza simultánea de los fletes de petroleros, la prima por riesgo de guerra y los costos de seguro, el impacto sobre el suministro de crudo puede amplificarse aún más a través del transporte y las reservas.

Se acerca la temporada alta de demanda invernal, y los consumidores ya enfrentan altos costos de vida. Si el precio del petróleo sigue aumentando, los costos de energía y transporte podrían trasladarse aún más a los precios de venta, ejerciendo más presión inflacionaria.

Rendimiento de los bonos estadounidenses supera el 5%, la presión de refinanciación sigue acumulándose

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años ha superado por primera vez desde 2007 el umbral clave del 5%. Las presiones inflacionarias, la resiliencia económica, el déficit fiscal, los cambios en la estructura de los inversores y la emisión masiva de bonos han impulsado un aumento general de los rendimientos globales.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos intentó previamente mejorar la liquidez del mercado y aliviar la presión del rendimiento mediante operaciones de recompra, aunque con un éxito limitado. A la vez, la deuda estadounidense enfrenta una gran necesidad de renovación: de los cerca de 7 billones de dólares en letras del Tesoro a corto plazo, aproximadamente 6,1 billones vencerán en el próximo año; en 2027 y 2028 deberán refinanciarse otros 4 billones y 3,5 billones, respectivamente.

En un contexto de elevado déficit fiscal y aumento continuo de la oferta de bonos, la necesidad de refinanciación puede seguir siendo un factor perturbador clave en el lado de la oferta del mercado de bonos.

Inflación y datos de empleo ponen a la Reserva Federal en un dilema

Los bancos centrales alrededor del mundo enfrentan un entorno político cada vez más complejo: el crecimiento económico requiere apoyo político, pero los precios de la energía y la presión inflacionaria limitan el margen para políticas expansivas. Mantener las tasas altas, o incluso aumentarlas, podría aumentar la carga de pago de la deuda para gobiernos, empresas y familias.

Los datos económicos recientes en EE. UU. incrementan aún más la incertidumbre política. El PPI aumentó un 5,4% interanual, el empleo creció en 162 mil puestos en agosto y los datos de empleo de los dos meses anteriores se revisaron al alza. El IPC subió un 3,4% interanual, manteniéndose por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Además, la reciente subida del precio del petróleo aún no se ha reflejado totalmente en los datos de inflación futuros.

En este contexto, persisten las divergencias en el mercado respecto a la trayectoria política de la Reserva Federal, y la reunión del FOMC y su orientación política serán catalizadores clave para la evolución de los precios de los activos en el corto plazo.

Fuerte reversión del factor momentum, mercado interno en reorganización continua

Además de los factores macroeconómicos, también deben observarse los cambios internos de factores del mercado. Actualmente, las posiciones generales han disminuido notablemente en comparación con antes; la exposición total, la exposición neta, la proporción entre largo y corto, el apalancamiento y la concentración han disminuido, y también el tamaño de los ETF apalancados.

Pero al mismo tiempo, el factor momentum está experimentando una volatilidad inusualmente fuerte en los últimos años. La fluctuación relativa entre las combinaciones de momentum a tres y doce meses ha sido de aproximadamente el 11%, y la caída diaria del momentum a largo plazo fue la mayor de los últimos cinco años.

Las operaciones relacionadas con IA, que anteriormente dominaron durante mucho tiempo, han sufrido ventas, mientras que el software y los sectores defensivos han repuntado. El capital a corto plazo se inclina hacia energía, calidad y sectores defensivos. La estrecha correlación previa entre el factor momentum y el tema de la IA se está debilitando, y la lógica interna de las operaciones del mercado se reorganiza rápidamente.