El rendimiento cercano al 5% no se debe a la duda del mercado sobre la Reserva Federal; Walsh: la economía estadounidense es fuerte, el gasto de capital en IA y los riesgos geopolíticos son los principales impulsores.

Según ha informado la APP de Finanzas Zhihui, el presidente de la Reserva Federal, Waller, dijo el miércoles que el reciente aumento continuo de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo no significa que los inversores estén perdiendo la confianza en la capacidad de la Reserva Federal para controlar la inflación. Por el contrario, considera que la sólida actuación de la economía estadounidense, el auge del gasto de capital empresarial y el aumento de los riesgos geopolíticos mundiales están elevando conjuntamente el costo de los préstamos a largo plazo. Entre ellos, los "hiperescaladores de servicios en la nube", representados por las grandes empresas tecnológicas, están financiando en gran medida la construcción de inteligencia artificial (IA) y centros de datos, lo que intensifica la competencia por capital en los mercados y se convierte en una fuerza importante que impulsa el aumento de los rendimientos.

Waller hizo estas declaraciones tras la conclusión, el miércoles, de la reunión de política monetaria de septiembre de la Reserva Federal. Ese día, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) decidió por unanimidad aumentar el rango objetivo del tipo de los fondos federales en 25 puntos básicos, llevándolo al 3,75%-4,00%, la primera subida de tasas desde julio de 2023. En su discurso inicial, Waller señaló que la actividad económica de Estados Unidos se está expandiendo a un ritmo sólido, el gasto interno permanece resiliente, el crecimiento de la productividad es fuerte y la inversión de capital está muy activa; al mismo tiempo, la inflación aún se encuentra en niveles elevados, por lo que la Reserva Federal ha decidido "retirar parte de la política acomodaticia" para impulsar que la inflación regrese más oportunamente a su objetivo del 2%.

El aumento explosivo del gasto de capital en IA intensifica el efecto de "competencia por el dinero"

Sobre las razones del reciente ascenso de los rendimientos de los bonos estadounidenses, Waller dio especial importancia a los fundamentos económicos y la demanda de capital durante la ronda de preguntas de la conferencia de prensa.

Waller afirmó que el auge del gasto de capital estadounidense es "real", y que las grandes empresas tecnológicas y de computación en la nube están recaudando grandes sumas en los mercados, por lo que la competencia de capital también es real.

Este comentario vincula la ola de inversiones en infraestructura de IA que ha barrido la industria tecnológica en los últimos años con la subida de los tipos a largo plazo en Estados Unidos. A medida que las grandes tecnológicas continúan construyendo centros de datos, adquiriendo chips de IA y ampliando infraestructuras eléctricas y de red, la escala del gasto de capital relacionado no para de crecer, y el hecho de que las empresas recaudan enormes sumas a través de bonos y otros mercados implica que la competencia por el capital entre gobiernos, empresas y otros prestatarios se intensifica aún más.

En su discurso oficial de apertura, Waller también enfatizó en varias ocasiones el fuerte desempeño de la inversión de capital. Señaló que la economía estadounidense parece estar fortaleciéndose aún más, con mejoras en los últimos meses en indicadores como la contratación neta, los ingresos del sector privado y la inversión de capital empresarial, destacando especialmente la abundante liquidez en el crédito empresarial. Al mismo tiempo, considera que el entorno financiero general en la actualidad es difícil de describir como "restrictivo", y esta visión también es ampliamente compartida por los miembros del FOMC.

La evaluación de Waller coincide básicamente con los puntos de vista expresados por el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Williams, a principios de este mes. Williams señaló anteriormente que el aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses refleja principalmente la solidez de la economía y las perspectivas económicas del país, un crecimiento impulsado por el notable aumento de la inversión en IA, centros de datos y tecnología en general. Por ello, tiende a ver los rendimientos más altos a largo plazo como reflejo de una economía robusta.

Los riesgos geopolíticos también elevan los rendimientos a largo plazo

Además del crecimiento económico y el gasto de capital, Waller identificó la situación geopolítica global como otro factor importante que aumenta los tipos a largo plazo.

Dijo que la situación en varias regiones conflictivas del mundo está impulsando el aumento de los rendimientos a largo plazo, cuyo impacto no sólo se refleja en la subida de precios al contado de materias primas como energía, maíz, soja y trigo, sino que también se transmite finalmente a los precios de los productos en las tiendas estadounidenses a través de los márgenes de refinación y los costes de procesado y logística.

De hecho, en su discurso inicial, Waller llamó especialmente la atención sobre los impactos y la incertidumbre geopolítica, y consideró que, en este contexto, la economía estadounidense sigue mostrando una notable resiliencia. Al mismo tiempo, la Reserva Federal señala que la tasa de desempleo en Estados Unidos permanece en torno al 4,1%, un nivel relativamente bajo; las vacantes y las horas trabajadas semanalmente también han aumentado, y el promedio de las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo en cuatro semanas sigue estando en un nivel consistente con el pleno empleo.

Esto constituye también el importante contexto económico que permite a la Reserva Federal volver a subir los tipos. A pesar de que los tipos a largo plazo han subido claramente, el mercado laboral no ha mostrado un deterioro evidente y la actividad económica y la inversión de capital siguen siendo resilientes.

No está de acuerdo con que "el mercado haya perdido la confianza en la capacidad de la Reserva Federal para combatir la inflación"

Cabe destacar que, entre las razones enumeradas por Waller para el aumento de los rendimientos a largo plazo, no se incluye la pérdida de confianza del mercado en la capacidad de la Reserva Federal para combatir la inflación.

Tras haber superado la deuda pública de Estados Unidos los 40 billones de dólares, el déficit fiscal y la sostenibilidad de la deuda siguen considerándose por algunos agentes de mercado como factores potencialmente importantes detrás del alza en los bonos estadounidenses a largo plazo. Sin embargo, Waller no incluyó las preocupaciones por el déficit fiscal entre los principales factores que explican la subida de los tipos a largo plazo.

Por el contrario, enfatizó el impacto en los tipos a largo plazo del crecimiento económico de Estados Unidos, la inversión de capital y los factores geopolíticos.

Esto no significa que Waller considere que el riesgo de inflación haya desaparecido. Muy al contrario, en la conferencia de prensa de ese día lanzó claros mensajes antiinflacionistas.

Waller declaró que la inflación en Estados Unidos ha estado por encima del objetivo de la Reserva Federal durante más de cinco años consecutivos, por lo que el principal enfoque de la política actual sigue siendo la "estabilidad de precios" dentro del doble mandato. Aseguró directamente: "El hecho es sencillo: la inflación es demasiado alta y lo ha sido durante demasiado tiempo".

Según los datos presentados en la conferencia de prensa, estimando con los últimos datos del IPC y el IPP, el incremento interanual general del PCE de Estados Unidos en agosto podría llegar al 3,6%, con el PCE subyacente y el IPC subyacente situándose en aproximadamente 3,2% y 2,4% respectivamente. Waller destacó específicamente que, tanto si se observa el periodo de 6 como el de 12 meses, demasiadas categorías de bienes y servicios siguen estando por encima del 3% de aumento, y recientemente los costes clave de varias materias primas también han subido.

El mercado no "obligó" a la Reserva Federal a subir los tipos

El reciente aumento drástico de los rendimientos de los bonos estadounidenses también se ha convertido en un factor importante para juzgar el rumbo de la política de la Reserva Federal en septiembre. Antes de esta reunión, los inversores apostaban firmemente a que la Reserva Federal incrementaría los tipos en 25 puntos básicos, y algunos agentes de mercado incluso temían que, de no actuar la Reserva Federal, podría debilitarse su credibilidad en la lucha contra la inflación y aumentar aún más los tipos a largo plazo de los bonos estadounidenses.

No obstante, Waller negó de forma tajante que la fijación de precios en los mercados haya "forzado" a la Reserva Federal a actuar. Afirmó que, por supuesto, observa los precios de los mercados y entiende las señales que estos envían, pero "la decisión de hoy es nuestra propia decisión".

Waller subrayó que la disciplina de política monetaria que expuso a finales de agosto en la reunión anual de banqueros centrales en Jackson Hole no era un compromiso anticipado sobre una decisión política concreta. En ese momento, su criterio era que la Reserva Federal debía estar convencida de que la inflación subyacente estaba "descendiendo claramente y lo suficientemente rápido" hacia el objetivo del 2%.

En la reunión de esta semana, el FOMC consideró que esa condición no se había cumplido, por lo que el comité decidió por unanimidad subir los tipos. Según Waller, la votación unánime refleja la determinación de la Reserva Federal de restaurar la estabilidad de precios de manera más oportuna.