¡Subida de tasas agresiva! Gran cambio de Walsh

El 17 de septiembre, la Reserva Federal aprobó por unanimidad en la reunión del FOMC, con una votación de 12-0, un aumento de 25 puntos básicos en las tasas de interés, elevando el rango objetivo para la tasa de los fondos federales al 3,75%-4,00%. Se trató de una subida de tasas de corte "halcón" totalmente coherente entre las palabras y los hechos: las declaraciones del presidente Walsh en la rueda de prensa coincidieron por completo con el tono agresivo que estableció en la reunión de Jackson Hole.

Según noticias de la plataforma de trading "Chasing Wind", UBS publicó de inmediato un informe interpretando esta subida de tasas. El informe señala que Walsh enfatizó repetidamente en la rueda de prensa posterior a la reunión que las condiciones financieras actuales "no constituyen una restricción", y que esta subida de tasas solo eliminó "parte de la laxitud" (a dose of accommodation), un lenguaje mucho más severo de lo esperado por el mercado.

La estabilidad de precios es la base del crecimiento económico, y creo que hoy hemos dado un paso importante para lograrlo. Lo estamos haciendo en parte eliminando esta dosis de laxitud (a dose of accommodation) .

Walsh se negó claramente a otorgar cualquier "significado operativo" a la tasa de interés neutral, lo que muestra que su marco de políticas ya se distancia de sus predecesores. El diagrama de puntos muestra que la mediana de las proyecciones de los miembros del FOMC predice una subida adicional de tasas este año, y que la mediana del 4,1% se mantendrá durante todo el 2027.

El economista de UBS, Jonathan Pingle, y su equipo, evalúan que, en comparación con los últimos tres presidentes de la Reserva Federal e incluso más, la función de reacción de política de Walsh ha experimentado un cambio sustancial: es más sensible a las condiciones financieras, menos sensible al impacto en el mercado laboral y establece un umbral más alto para considerar que la política monetaria es "restrictiva". Esta evaluación influirá directamente en las expectativas del mercado para los próximos cuatro años.

Tres variables principales que impulsan una decisión "firme y unánime"

Walsh dio a conocer, en la rueda de prensa, tres nuevas variables que han influido en la toma de decisiones desde julio, desglosando uno por uno los apoyos lógicos de esta subida de tasas.

Primero, el mercado laboral es fuerte, lo que se confirma sólidamente con el informe de empleo de agosto.

Segundo, la tendencia inflacionaria es preocupante, y los datos recientes del IPC no han ofrecido señales positivas.

Tercero, la situación geopolítica y su impacto en los precios de la energía.

Según las palabras de Walsh: "El tercer factor que ha cambiado en siete semanas es la geopolítica. Los focos de tensión en todo el mundo están en todas partes, y nuestra percepción sobre los escenarios más o menos probables en la situación geopolítica ha cambiado. Estos tres puntos nos han llevado hoy a tomar una decisión tan firme y unánime."

Además, mencionó específicamente que, desde que asumió el cargo, ha conversado en múltiples ocasiones con otros gobernadores de bancos centrales del mundo, algo poco habitual en marcos de decisión previos de la Fed. Los analistas señalan que Walsh podría estar prestando más atención al diálogo entre bancos centrales globales que los presidentes anteriores.

"No dañar el mercado laboral", pero la lógica de Walsh es diferente

Walsh afirmó en la reunión: "No creo que sea necesario dañar el mercado laboral para alcanzar nuestros objetivos. No considero que los dos componentes de nuestro doble mandato -estabilidad de precios y pleno empleo- sean opuestos entre sí a medio plazo".

Esta frase parece moderada, pero la interpretación del informe es completamente contraria.

Según el análisis, no se trata de la típica lógica de "el mercado laboral se ve bien y la inflación es demasiado alta", sino que Walsh considera que tipos de interés más altos no perjudicarán realmente la expansión del empleo. Su tolerancia -o indiferencia- al impacto en el mercado laboral es en sí misma una característica central de su marco de políticas.

En otras palabras, Walsh no está diciendo "protegeré cuidadosamente el empleo", sino más bien "las subidas de tasas no dañarán el empleo, así que no tengo razón para no aumentar las tasas".

Sensibilidad a los shocks de oferta: una nueva señal política

Los analistas también destacan que Walsh parece más sensible a los shocks en los precios de la energía que sus predecesores.

Esto podría deberse a su reflexión crítica sobre la gestión de la Fed durante la pandemia. En la historia, incluyendo la Fed de 2007-2008, existía la idea de "mirar a través" (look through) de las subidas del precio del petróleo, considerando que los shocks energéticos se disiparían por sí solos. Cuando fue gobernador de la Fed, Walsh simpatizaba con las posturas de Charles Plosser y Richard Fisher sobre los efectos secundarios inflacionarios de los precios del petróleo.

Ahora, como presidente, su posición ha cambiado. En la reunión, Walsh mencionó los "efectos de segunda ronda" (second round effects), un término más propio del lenguaje del Banco Central Europeo que del tradicional marco de la Fed sobre la "transmisión de la inflación vía precios energéticos".

Esto significa que Walsh tiende a actuar proactivamente ante los shocks de oferta para devolver la inflación a su objetivo, en vez de esperar a que los shocks se disipen de manera natural.

Por lo tanto, según el análisis del informe, la función de reacción de Walsh, comparada con la de presidentes anteriores, muestra tres características notables:

Primero, es más sensible a las condiciones financieras. Presta más atención al mercado que sus predecesores, pero en sentido opuesto: muestra una marcada indiferencia ante caídas del mercado, las ignoró directamente en Jackson Hole y tampoco mostró inquietud en la rueda de prensa de hoy.

Segundo, es menos sensible al mercado laboral. Su formulación del doble mandato en realidad minimiza la restricción que el empleo supone para la política monetaria.

Tercero, tiene un umbral más alto para considerar una política “restrictiva”. Se niega a admitir que el actual nivel de las tasas es restrictivo, lo que implica que está dispuesto a empujar las tasas aún más alto y mantenerlas así por más tiempo.

UBS concluye:

En general, frente a los últimos cuarenta años, puede que estemos enfrentando ahora una función de reacción del FOMC aún más “halcón”, y esta situación persistirá durante los próximos cuatro años.

Diagrama de puntos: se escribe baja tasa pero se actúa con tasas altas

Este diagrama de puntos revela una contradicción interna interesante.

La proyección mediana muestra que el FOMC subió el punto de equilibrio de largo plazo de la tasa (longer-run dot) del 3,1% al 3,2%. Sin embargo, el camino real de las tasas escritos por los miembros —4,1% en 2027, 3,9% en 2028 y 3,6% en 2029— implica que durante todo el periodo de previsión, la tasa nominal de política estará siempre por encima de este nivel de equilibrio de largo plazo.

Esto indica que “el FOMC en realidad está actuando a un nivel superior a la tasa nominal de equilibrio de largo plazo”, es decir, que los miembros consideran en el fondo que durante los próximos tres o cuatro años, el nivel real de tasas necesario para alcanzar la estabilidad de precios debe ser más alto.

Además, el propio Walsh una vez más no envió su punto en el diagrama: de los 18 puntos de datos, solo 17 se extienden más allá de 2027. Analistas creen que “claramente hay un participante que considera que las proyecciones para dentro de tres años tienen muy poco valor práctico”.

En cuanto a la previsión SEP de inflación, la predicción de inflación subyacente del PCE para este año subió del 3,3% al 3,4%, un poco por encima de lo que esperaba UBS; pero la trayectoria de los próximos tres años sigue alineada con el retorno al objetivo del 2%. Cabe señalar que, a pesar de una revisión al alza considerable de las tasas proyectadas, también se revisó al alza la proyección de crecimiento del PIB —de 2,2% a 2,3% en 2026— y se recortó la previsión de desempleo de 4,3% a 4,1%, previendo que se mantenga debajo del nivel de equilibrio de largo plazo del 4,2% durante todo el periodo de predicción.

Pronóstico de la trayectoria de tasas de UBS

Según el informe de investigación de UBS, su previsión base es la siguiente:

• FOMC de octubre: Sin subida de tasas (igual que la postura de espera de junio a julio de 2026, y también evita una subida seis días antes de las elecciones a medio término)

• FOMC de diciembre: Otra subida de 25 puntos básicos

• 2027: Mantener, y comenzar a bajar tasas en junio

Pero el banco deja claro que, tras la conferencia de hoy, el riesgo de esta trayectoria de tasas se inclina claramente al alza.

Walsh fue bastante directo sobre las orientaciones futuras durante la rueda de prensa:

Mi deber no es proporcionar orientación adelantada, pero mi compromiso en junio fue reiterar al pueblo estadounidense y a todos los que me escuchan, que lograremos la estabilidad de precios... Las acciones de hoy empiezan a mostrar que hablamos en serio, vamos a cumplir ese objetivo de estabilidad de precios, y como dice la declaración, lo haremos de forma más oportuna.