¿Se prepara una nueva oleada de inversiones en IA? Tras la subida de los tipos de interés de la Reserva Federal, el momento más difícil de los bonos del Tesoro de EE.UU. atrae compras contrarias

Según ha informado la aplicación financiera Zhihui Caijing APP, ante el reciente aumento de los precios del petróleo que impulsó de forma abrupta el rendimiento de los bonos del Tesoro con vencimiento a 10 años o más, y en el contexto de la primera subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal desde 2023, la división de gestión de activos del gigante bancario de Wall Street, JPMorgan Chase, ha vuelto a apostar por bonos soberanos de largo plazo en Estados Unidos, Japón y Australia.

El endurecimiento de la política monetaria por parte de los principales bancos centrales mundiales, incluida la Reserva Federal, junto a un déficit fiscal que no deja de aumentar, han elevado la prima de riesgo de la deuda a largo plazo (también conocida como prima de plazo por bonos soberanos de largo vencimiento), poniendo a prueba la tendencia del rendimiento a 10 años del Treasury estadounidense, considerado el "ancla de precios de los activos globales". Esto a su vez ha atraído capital inversor de Wall Street en una estrategia contracíclica, que podría reducir drásticamente el pánico en torno a la venta de bonos de largo plazo y la subida de sus rendimientos.

Si los rendimientos de los Treasuries estadounidenses con vencimientos a 10 años o más logran "tocar techo y caer suavemente" como en 2023, es muy probable que contribuyan indirectamente a que las bolsas mundiales sigan una trayectoria alcista bajo el fuerte crecimiento de beneficios impulsado por el tema de la computación para IA.

Para el mercado alcista mundial alrededor de la computación para IA y la ola de aplicaciones de IA, que el “ancla de precios de los activos globales” supere el umbral del 5% supone un viento en contra significativo en valoración y sentimiento inversor. Si JPMorgan lidera el retorno de compras contracorriente en el "momento más doloroso del mercado de bonos" logrando reducir la curva de rendimientos, sin duda debilitaría considerablemente este viento en contra para el bull market de AI.

En otras palabras, si las compras contrarias de grandes instituciones de inversión de Wall Street como la gestora de activos de JPMorgan propician la caída de los rendimientos de los Treasuries de largo vencimiento, mientras las expectativas de beneficios de las compañías relacionadas con la IA siguen en trayectoria ascendente y la prima de riesgo de la renta variable no crece, esto ayudaría a mitigar el viento en contra de los tipos sobre las valoraciones y el sentimiento inversor, favoreciendo la prolongación del bull market de IA. No obstante, no significa que dicho viento se haya disipado completamente ni que las bolsas necesariamente vayan a repuntar con fuerza.

El director de inversiones y jefe global de renta fija de la gestora de activos de JPMorgan, Bob Michele, señaló que su juicio central no radica en que "los bancos centrales se volverán dovish de inmediato", sino en que las acciones restrictivas del Banco Central Europeo, la Reserva Federal y, después, el Banco de Japón podrían restablecer la credibilidad de lucha contra la inflación, lo que ayudaría a estabilizar las expectativas de inflación a largo plazo y, en consecuencia, los rendimientos de los bonos soberanos de largo plazo; si a esto se suma una estabilización de la situación en Oriente Medio, los rendimientos de largo plazo podrían haber alcanzado su techo y comenzar a bajar.

¡Interviniendo en el “momento más doloroso”! JPMorgan compra bonos de largo vencimiento tras el “momento más doloroso” del mercado de deuda

Bob Michele, jefe de la gestora de activos de JPMorgan, afirmó que su equipo ya ha comenzado a comprar bonos soberanos de largo plazo de Estados Unidos, Japón y Australia, calificando los precios actuales como “realmente demasiado baratos” y declarando que el mercado de bonos ha llegado “al momento más doloroso”.

“El efecto dominó ya ha comenzado”, declaró Michele el miércoles por la noche hora del este durante una entrevista con medios. Señaló que la serie de decisiones de los bancos centrales —el alza de tipos del BCE la semana pasada, seguida de la Reserva Federal y, potencialmente, el Banco de Japón este viernes— con la confirmación progresiva de las subidas y el restablecimiento de la credibilidad antiinflacionaria, son la principal fuerza motriz del mercado de bonos. Otro factor clave sería la posible estabilización de la situación en Oriente Medio a medida que se acerquen las elecciones legislativas intermedias en EE. UU.

Michele, director de inversiones y jefe global de renta fija de la gestora de activos de JPMorgan, declaró que la combinación perfecta entre el endurecimiento de la política monetaria y una mayor tranquilidad en la geopolítica de Oriente Medio emitiría la señal de que los rendimientos ya han tocado techo.

En fechas recientes, los Treasuries estadounidenses han sufrido una fuerte ola de ventas, que, previo a la subida de tipos de la Reserva Federal este miércoles, había llevado los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años a máximos de varios años. Michele, tras el anuncio de la subida de tipos, aseguró que la presión vendedora sobre la parte larga de la curva era ya excesiva.

Michele indicó que el plan de recompra de bonos soberanos de largo plazo lanzado el mes pasado por el secretario estadounidense del Tesoro, Scott Besant, representa una fuerza estabilizadora importante; además, añadió que Besant “tiene suficiente munición como para tomar más medidas si lo desea”.

También advirtió que la rápida subida de los rendimientos de los Treasuries a 10 años o más “pone de manifiesto la sensación actual del mercado de que la Reserva Federal ha perdido el control”, y declaró que esta nueva subida de tipos debe ayudar al comité de política monetaria de la Fed a "reafirmar que siguen manteniendo el control".

Tormenta de precios del petróleo dispara los rendimientos — tras el 5%, aparece fuerza de compra contraria, ¿vuelve a despegar el bull market de IA?

Las persistentes dificultades en el transporte de energía en Oriente Medio y la situación cada vez más grave de las exportaciones de energía han sido un factor clave en la reciente repricing global de los bonos de largo plazo. Tras la toma de Mocha y la isla de Perim, las fuerzas huzíes han fortalecido el control sobre los archipiélagos de Hanish Mayor y Menor, lo que aumenta las amenazas a la navegación por el estrecho de Bab el Mandeb y el Mar Rojo. Arabia Saudita prosigue con sus ataques aéreos sobre Yemen y el oleoducto este-oeste encargado de evitar el estrecho de Ormuz también fue atacado y suspendido.

El 15 de septiembre, el tráfico de buques por el estrecho de Ormuz se limitó a solo 4 barcos, y la suspensión de la carga de crudo en el puerto de Yanbu restringió aún más las rutas de exportación saudíes. Sin embargo, el anuncio saudí de un incremento de suministros vía Omán alivió en parte las preocupaciones: el 16 de septiembre, los futuros del crudo Brent y WTI cerraron con caídas del 2,7% y 3,2% respectivamente, ubicándose en 105,83 y 102,43 dólares el barril. El shock energético persiste, pero lo que determinará si la "operación inflacionaria" se enfría serán la reanudación real del transporte y el suministro, no la intensidad de la cobertura sobre los conflictos.

El 16 de septiembre, la Reserva Federal elevó el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%—4,00%, implementando su primera subida de tipos desde 2023. El día anterior, el rendimiento de los Treasuries a 10 años alcanzó un 5,041% durante la sesión, su máximo desde 2007; la rentabilidad de la deuda japonesa a 10 años llegó al 3,04%, también su mayor nivel en 30 años, mientras que el bono nipón a 30 años ya había tocado el 4,18% cerca del cierre el 1 de septiembre. El endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales y el aumento de la prima de riesgo de la tenencia de bonos a largo plazo han puesto a prueba la “ancla de precios de los activos globales”, atrayendo capitales inversores contracorriente. En este contexto, Bob Michele de la gestora de activos de JPMorgan ya ha comenzado a comprar bonos soberanos de largo vencimiento en EE. UU., Japón y Australia.

Desde el punto de partida de los rendimientos nominales de los nuevos fondos, la configuración de Treasuries de EE. UU. a 10 años o más alrededor del 5% resulta mucho más atractiva, pero “asegurar flujos de caja” y “obtener beneficios al bajar el rendimiento” obedece a lógicas diferentes.

Para los inversores que mantienen un bono ordinario de tipo fijo hasta el vencimiento, bajo el supuesto de pago puntual de intereses y devolución del principal, el cupón contractual y el valor nominal final son ciertos: por ejemplo, quien compra a la par un bono con cupón del 5% recibirá cada año ese 5% del nominal invertido, y una subida posterior de los tipos en el mercado no reduce ese cupón; sin embargo, el rendimiento a vencimiento publicado por el mercado al 5% no significa que todos los bonos disponibles en el mercado ofrezcan un cupón del 5%.

Para los gestores activos, el atractivo radica también en la posible ganancia de capital si los rendimientos caen. Siguiendo la aproximación de primera orden por duración modificada, para un portafolio con duración de 8 años, una caída del rendimiento de 50 puntos básicos implicaría una subida del precio entorno al 4%; una subida simétrica del rendimiento implicaría una bajada similar del 4%, sin contar cupón, convexidad u otros factores. Un punto de partida de altos rendimientos es ventajoso para el cobro de intereses, pero no elimina los riesgos de volatilidad de mercado y erosión del poder adquisitivo por inflación; por eso, algunos estrategas, aun viendo el valor de la deuda de largo plazo, no pueden asegurar que los rendimientos de los soberanos a 10 años o más ya hayan tocado techo.

Los rendimientos nominales de largo plazo pueden entenderse como el promedio esperado de los tipos nominales a corto plazo futuros, más la prima de plazo (Term Premium); cuando los bancos centrales refuerzan la credibilidad de que dominarán la inflación, incluso si los tipos de corto plazo suben, la demanda de la prima de plazo y de riesgos de tenencia a largo plazo puede disminuir. Esta es la mecánica que permite la estrategia contracorriente de Michele. El mecanismo de fondo de que “una subida de tipos pueda beneficiar a los bonos de largo plazo” se basa en la senda futura de los tipos y el repricing de la prima de plazo, no en que la subida de tipos automáticamente haga caer los rendimientos a largo plazo. El plan de recompra de Besant puede apoyar la liquidez de papeles antiguos, pero una recompra por parte del Tesoro no es igual a una expansión cuantitativa del banco central y no alivia por sí sola la presión de financiación fiscal; el efecto neto sobre la duración de mercado dependerá de la emisión de nueva deuda que acompañe la operación.

Para la tendencia alcista de los mercados bursátiles globales desde 2023 impulsada por la ola de inversión en IA, la cadena clásica de “mayor valor de la deuda de largo plazo → alivio en rendimientos → expansión masiva de beneficios impulsada por la computación para IA y mayor capacidad de valoración para los índices de referencia" solo se cumple bajo ciertas condiciones.

Analizando los mecanismos de precios, si la bajada de los rendimientos a largo plazo se debe principalmente a la recuperación del suministro energético, la relajación del riesgo inflacionario y de la prima de plazo, mientras los diferenciales de crédito se mantienen estables y las expectativas de beneficios no empeoran, esto aliviará la presión de las tasas de descuento de la renta variable y de los costes de financiación empresarial; pero si la subida de la deuda de largo plazo refleja sobre todo preocupación por recesión, la bolsa podría sufrir retrospectivamente revisiones a la baja de flujos de caja y alza en la prima de riesgo, sin que necesariamente repunte. Los altos rendimientos actuales están atrayendo compras contracorriente en deuda de largo plazo y, si estas compras se refuerzan por la relajación del riesgo inflacionario, podría establecerse el escenario para una prolongación del superciclo alcista impulsado por los beneficios de IA. La estabilización de los bonos de largo plazo es un catalizador potencial, pero la realización de beneficios y la disciplina en las valoraciones determinarán la duración del bull market.

En un informe publicado por Goldman Sachs el pasado fin de semana, se presenta la lógica alcista de que los beneficios “lo superan todo” para la prolongación del mercado alcista estadounidense desde 2022 tras el fenómeno ChatGPT—se prevé que los beneficios por acción del S&P 500 alcancen los 340 dólares en 2026, lo que implica un aumento del 24% interanual desde una base elevada; para 2027, se proyectan 385 dólares por acción, lo que supondría un 13% más año tras año.

De forma simultánea, el PER a plazo ha caído de 22 a 19 veces desde principios de año, reflejando que el viento en contra de los tipos ya se ha trasladado a las valoraciones. La muestra histórica indica que, tras el inicio de siete ciclos de subidas de tipos, el S&P 500 cayó un 2% en promedio en tres meses, pero subió un 9% en los doce meses siguientes. Aunque estos datos no demuestran que tras cada ciclo de subida de tipos la Fed ponga fin necesariamente a un bull market, tampoco pueden usarse al 100% para asegurar que los inversores repetirán retornos históricos; Goldman Sachs recalca que la clave está en si la tendencia de realización de beneficios logra compensar una posible caída adicional en valoraciones.

Dentro de la cadena de infraestructura de centros de datos de IA, la fuerte demanda de computación propiciada por los agentes inteligentes de IA podría acelerarse y extenderse a múltiples segmentos como GPU/ASIC, HBM, DRAM para servidores, SSD empresariales, redes ópticas de alta velocidad dentro de centros de datos, CPU y la cadena eléctrica de los centros de datos. Simultáneamente, la cadena industrial de computación para IA ya cuenta con una base verificable de beneficios: los ingresos por centros de datos de Nvidia llegaron a 89.000 millones de dólares en el segundo trimestre del año fiscal 2027, un aumento interanual del 117%; el beneficio ajustado por acción diluida fue de 2,22 dólares, un 120% más que el año anterior, mostrando que el crecimiento no se limita solo al relato de inversión en capex, sino que se refleja en beneficios. La demanda sólida de computación AI en esta cadena se evidencia, además de en la solidez de los líderes industriales, en las exportaciones récord y los acuerdos de capacidad a largo plazo del sector semiconductores de Corea del Sur. Según la aduana surcoreana, las exportaciones de semiconductores entre el 1 y el 10 de septiembre alcanzaron los 16.500 millones de dólares, un aumento del 270% interanual, y en agosto llegaron a 46.650 millones de dólares, creciendo un 209% anual.

Otro gran actor de Wall Street, Jefferies, ha declarado recientemente que, impulsado por la fiebre inversora en IA y el fuerte crecimiento de los beneficios de las compañías de IA, el S&P 500 podría dispararse a 8.000 puntos a finales de 2026 y alcanzar los 9.000 en 2027. La lógica central de Jefferies es tan clara como poderosa: oponerse a la tendencia de beneficios en un ciclo donde el crecimiento impulsado por IA duplica el promedio histórico es peligroso. La previsión base de Jefferies para el S&P 500 en 8.000 puntos para 2026 se basa en un EPS de 373 dólares (35% más interanual, notablemente por encima del consenso del mercado del 29%) y un PER de 21,5 veces.