¿Por qué las acciones bancarias estadounidenses cayeron esta semana? La advertencia de Bank of America solo fue el detonante, la inflación es el “asesino invisible”.

Según ha informado la APP de noticias financieras de Zhihu, la Reserva Federal de Estados Unidos subió los tipos de interés el miércoles según lo previsto, y emitió señales de política monetaria restrictiva indicando posibles subidas adicionales este año. El índice bancario KBW cerró ese día con una caída del 2,9%, la mayor pérdida diaria desde febrero, ampliando la bajada semanal al 5%. Las ventas masivas de acciones bancarias esta semana son el resultado de una combinación de múltiples presiones: la orientación conservadora sobre el rendimiento proporcionada por el CEO de Bank of America (BAC.US) encendió directamente las preocupaciones del mercado sobre el debilitamiento de los fundamentales del sector bancario, mientras que las razones más profundas apuntan a una inflación persistentemente elevada, anomalías en la estructura de tipos de interés y la incertidumbre en los mercados de deuda globales.

Detonante directo: La orientación conservadora del CEO de Bank of America arrastra al sector

El desencadenante directo de las ventas de acciones bancarias esta semana provino de los comentarios del CEO de Bank of America, Brian Moynihan, en la conferencia sectorial de Barclays.

Moynihan indicó que se espera que los ingresos por operaciones de la entidad en el tercer trimestre se mantengan "básicamente en línea" con el mismo período del año anterior, en marcado contraste con el sólido desempeño de las operaciones bursátiles en Wall Street en el primer semestre. Se espera que los ingresos por comisiones de banca de inversión del tercer trimestre estén entre 1.600 y 1.800 millones de dólares, cuando los analistas anticipaban casi 2.000 millones de dólares.

Tras estos comentarios, las acciones de Bank of America cayeron hasta un 6% durante la sesión del lunes, registrando su mayor descenso intradía desde abril del año pasado y cerrando con una bajada del 5,14%. Grandes bancos de Wall Street como Goldman Sachs (GS.US) y Morgan Stanley (MS.US) también sufrieron presiones similares en sus cotizaciones.

Cabe señalar que Moynihan subrayó que la incertidumbre sobre el entorno de tipos de interés es actualmente el principal factor que afecta las actividades de los mercados de capitales. Solo cuando las empresas tengan una mayor certeza sobre los costes de financiación futuros, estarán más dispuestas a emitir deuda. En otras palabras, el problema actual no es únicamente el nivel de los tipos de interés, sino también la intensa volatilidad, que está reprimiendo el apetito de financiación corporativa y la actividad de los bancos en los mercados de capitales.

Raíz profunda: Alta inflación exprimiendo el margen de interés neto desde ambos lados

La advertencia de resultados de Bank of America ha generado una reacción especialmente fuerte del mercado porque expone una problemática aún más profunda: una inflación persistentemente superior a lo esperado está elevando los tipos de interés de una manera desfavorable para los bancos.

El origen de esta ronda inflacionaria puede rastrearse hasta el estallido del conflicto entre Irán y Estados Unidos hace aproximadamente siete meses. El conflicto provocó un impacto en los precios energéticos globales, llevando los precios del petróleo a dispararse y trasladándose rápidamente al índice general de precios. El índice favorito de la Reserva Federal para medir la inflación —el Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal (PCE)— saltó de menos del 3% en febrero a más del 4% en mayo; el PCE subyacente, que excluye la volatilidad de los precios de alimentos y energía, también alcanzó hasta el 3,5%. Aunque posteriormente ha habido cierto retroceso, el PCE general sigue por encima del 3,5%, y el PCE subyacente ronda el 3,3%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed.

La razón clave por la que la inflación supone una presión sobre las acciones bancarias radica en cómo distorsiona la estructura de los tipos de interés. Los inversores en renta fija ven la inflación como una pérdida del poder adquisitivo futuro de su dinero, por lo que exigen tasas de retorno más altas como compensación cuando las expectativas de inflación aumentan. Esto impulsa al alza los tipos de interés de largo plazo: esta semana, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5%, reflejando directamente el aumento de las expectativas inflacionarias.

Según Jeremy LaKosh, colaborador de Seeking Alpha, el problema central reside en el modelo de beneficios de la banca. Los bancos captan fondos a corto plazo y los prestan a largo plazo, obteniendo un margen entre ambos: el llamado margen de interés neto. En un ciclo normal de subidas de tipos, el aumento de los tipos a corto plazo impulsa al alza los tipos de los préstamos, por lo que el margen de interés neto de los bancos suele ampliarse. Pero la situación actual es completamente distinta.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos está intentando suprimir los tipos de interés a largo plazo mediante operaciones de "venta de bonos a corto plazo y compra de bonos a largo plazo". Los datos muestran que, desde la última reunión de la Reserva Federal, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses a largo plazo han subido unos 15 puntos básicos, mientras que los de los bonos a 2 y 5 años han subido más de 40 puntos básicos. Aunque la operación del Tesoro estadounidense ha tenido cierto éxito, sigue siendo necesario emitir bonos a corto plazo para obtener financiación, lo cual eleva aún más los tipos a corto plazo.

Esto significa que el coste de financiación a corto plazo para los bancos está aumentando rápidamente, mientras que la rentabilidad de los préstamos a largo plazo está siendo reprimida por las operaciones del Tesoro estadounidense en los mercados. Los costes de endeudamiento suben rápido, los ingresos por préstamos suben lento: el margen de interés neto se ve claramente comprimido, lo que a la larga afectará negativamente la rentabilidad bancaria.

Presión persistente sobre las acciones bancarias: las subidas de tipos no disipan la preocupación inflacionaria y la volatilidad de las tasas se convierte en el factor clave

La Reserva Federal subió los tipos en 25 puntos básicos hasta una horquilla del 3,75% al 4,00% el miércoles, la primera subida desde julio de 2023, e insinuó nuevas alzas este año. Pero para las acciones bancarias, la clave no es la subida en sí, sino que los inversores temen que este movimiento no consiga reducir las expectativas de inflación y, en cambio, agrave la presión sobre los márgenes bancarios al sumar el efecto de las operaciones de emisión de deuda del Tesoro estadounidense.

Muchos participantes del mercado creen que la inflación actual tiene sobre todo componentes del lado de la oferta y que las subidas de tipos no son particularmente eficaces frente a ello. LaKosh opina que esta idea tiene sentido teórico, pero para determinar si la inflación actual es transitoria, la clave está en si la inflación de servicios llegará a activarse.

En la actualidad, la mayoría de las presiones inflacionarias siguen centradas en los bienes. El problema surge si la inflación empieza a trasladarse a los servicios; en ese caso, podrían requerirse subidas de tipos aún mayores para volver a controlar los precios. La experiencia pospandemia lo ha demostrado: una vez arraiga la inflación de servicios, el coste de las políticas para frenarla aumenta considerablemente.

Antes de que actuase la Fed, algunos sostenían que debía haberse subido tipos antes para evitar que la inflación de servicios echase raíces y prevenir una mayor volatilidad de los tipos de interés. Ahora que la Fed ha optado por subir tipos y ha dado señales de que podría continuar haciéndolo este año, la reacción del mercado de esta semana indica que la subida en sí no ha disipado el miedo a la inflación. La mayoría de los economistas prevé que no se volverá al objetivo del 2% de inflación al menos hasta 2028.‌‌

Para las acciones bancarias, aunque las fluctuaciones temporales de los resultados son relevantes, el factor decisivo es si el entorno de tipos de interés puede estabilizarse pronto. Moynihan expresó un punto de vista similar: "Los tipos finalmente se estabilizarán, y creo que eso ayudará a parte de las actividades de trading".

Desde una perspectiva de inversión, el efecto de la subida de tipos en la rentabilidad bancaria no es unilateralmente positivo. En periodos en los que los fundamentales son sólidos y la expansión del crédito y los márgenes de interés neto avanzan juntos, es habitual que las acciones bancarias experimenten subidas oscilantes; pero si las expectativas fundamentales se ven presionadas, las subidas de tipos pueden resultar en una "doble penalización" de beneficios y valoración. La reacción del mercado esta semana indica que los inversores están reevaluando las perspectivas de rentabilidad bancaria en un contexto inflacionario, y este proceso de repricing podría no haber concluido aún.