Nvidia sufre una fuerte venta y Apple recupera el primer puesto mundial por capitalización bursátil, ¿qué señal está enviando esto?

El lunes al cierre del mercado estadounidense, Nvidia cayó casi un 5% y Apple subió más de un 1%. El valor de mercado de la primera bajó a unos 4,77 billones de dólares, mientras que la segunda recuperó el primer puesto mundial con 4,95 billones de dólares—Es la primera vez desde abril de 2025 que Apple vuelve a ocupar este lugar.

El cambio de posición entre ambas empresas parece una oscilación de mercado normal, pero en el fondo es el mercado crediticio el que está emitiendo una señal completamente diferente.

Ese mismo día, el CDS a cinco años de Nvidia subió alrededor de 14 puntos básicos durante la sesión, alcanzando un máximo de unos 82 puntos básicos anuales, el mayor aumento intradiario desde que este contrato empezó a cotizar activamente en noviembre pasado. Para proteger contra el impago de 10 millones de dólares de deuda de Nvidia durante cinco años, hay que pagar unos 82 mil dólares por año.

Manish Kabra, director de estrategia de acciones estadounidenses de Société Générale, lo expresó de forma directa:"Para las empresas con capacidad computacional ultra grande, ahora hay que mirar el CDS, no el EPS".

El CDS, o Credit Default Swap (Permuta de Incumplimiento Crediticio), es la herramienta con la que el mercado de bonos valora el riesgo de impago de una empresa. Si el CDS sube, significa que el mercado de bonos percibe que el crédito de la compañía está deteriorándose. Nvidia es la empresa de chips más rentable del mundo; en el ejercicio fiscal 2026 tuvo ingresos de 215.900 millones de dólares, utilidad neta de 120.000 millones y flujo de caja libre de 96.700 millones—el aumento explosivo de su CDS refleja que el mercado no teme por su rentabilidad, sino por lo que está haciendo.

Desde 2026 hasta hoy, el precio de las acciones de Nvidia solo creció un 4%, mientras que Apple subió un 24%.Esta diferencia no es casualidad. Apple siempre ha sido prudente en el gasto de capital para IA, prefiere alquilar capacidad computacional en lugar de construir infraestructura propia, y sus gastos de capital han disminuido en los últimos tres trimestres.

Mientras Nvidia y otros gigantes tecnológicos apuestan miles de millones en infraestructura de IA, Apple tomó otro camino. Jay Woods, estratega jefe de mercado de Freedom Capital Markets, lo evaluó sin rodeos:"Apple fue criticada por invertir poco en IA, pero ahora parece que logró eludir la trampa del gasto de capital".

"Financiación circular": 250.000 millones en garantías, cuatro veces las reservas de efectivo

¿Qué está haciendo Nvidia?

Según The Wall Street Journal del 26 de julio, Nvidia está en negociaciones con OpenAI para ofrecer alrededor de 250.000 millones de dólares en garantías de financiación y ayudar a OpenAI a asegurar la computación del proyecto de centro de datos de 10 GW que SoftBank Group desarrolla en Ohio. Además, Nvidia está discutiendo financiar un proyecto de compra de chips por valor de 350.000 millones para OpenAI. Sumando la colaboración anunciada previamente con SK Group de más de 500.000 millones, la escala de transacciones de infraestructura de IA en las que Nvidia podría estar involucrada supera los 750.000 millones de dólares.

Una cifra que vale la pena recalcular: al cierre del ejercicio fiscal 2026 (25 de enero),la suma de efectivo y valores de Nvidia era de unos 62.600 millones de dólares. Las garantías de 250.000 millones representan aproximadamente cuatro veces esas reservas. El último informe 10-Q de Nvidia muestra que el límite total de garantías para alquiler de instalaciones de socios es apenas de 3.500 millones—250.000 millones es 71 veces ese monto.

The Wall Street Journal llama a este modelo "envoltura crediticia" (Credit Wrapper): los gigantes tecnológicos de grado de inversión usan su propio balance para financiar a empresas relacionadas, ayudándolas a acceder a deuda de bajo costo que normalmente no podrían obtener. OpenAI y Anthropic no tienen calificación crediticia de grado de inversión.

Lo esencial está en la "circularidad": Nvidia financia o garantiza a sus clientes, quienes a su vez compran los chips de Nvidia. OpenAI ya elevó su presupuesto de gasto en computación hasta 2030 de unos 600.000 millones a unos 750.000 millones de dólares.

Gary Tan, gestor de portafolio de Allspring Global Investments, comentó: "Cada vez más capital se está usando para financiar futuros clientes de IA y el despliegue de infraestructura".

Sal Naro, director de inversiones de Coherence Credit Strategies, denominó este modelo como "alquimia financiera", advirtiendo que "la opacidad, las operaciones extrabilaterales y las relaciones intercorporativas" podrían derivar en una rebaja de la calificación crediticia.

Este modelo no es exclusivo de Nvidia. Google ya accedió a garantizar pagos de alquiler de Anthropic en cinco ubicaciones de centros de datos, ayudando a este competidor de OpenAI a obtener préstamos por unos 35.000 millones de dólares. La lógica es la misma: una gran empresa respalda a la de IA para conseguir financiación barata, y la de IA termina consumiendo los servicios en la nube, chips o capacidad computacional de la gran empresa.

El CEO de Nvidia, Jensen Huang, respondió en enero de este año sobre la inversión en CoreWeave: "Esto es solo una pequeña parte de los fondos que finalmente necesitarán recaudar. La idea de que esto es financiación circular—es simplemente ridícula". Considera que estas inversiones impulsan el negocio de Nvidia y también generarán rentabilidad.

Dos posturas están sobre la mesa y, de momento, el mercado se inclina por la primera.El conocido inversor Michael Burry, personaje real detrás de la película "The Big Short", también está aumentando sus posiciones cortas en Nvidia, el 25 de julio publicó en Substack que amplió su posición bajista, citando el informe anual 2026 del Banco de Pagos Internacionales (BIS), afirmando que la demanda actual y futura de Nvidia "no proviene de clientes finales, sino que es impulsada por esquemas de financiación fuera de balance". Burry anticipó previamente un retroceso del 30% en el sector de semiconductores.

De Nvidia a Oracle: se extiende la crisis de confianza crediticia

Nvidia no es la única empresa cuyo CDS está subiendo.

Según datos de LSEG, el precio del CDS de Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta y Broadcom llegó recientemente a máximos históricos.

La situación de Oracle es especialmente complicada. El 9 de julio, S&P Global Ratings rebajó la calificación crediticia a largo plazo de Oracle de BBB a BBB-, solo un escalón por encima del grado especulativo. S&P estima que el gasto de capital de Oracle en el ejercicio 2027 llegará entre 90.000 y 95.000 millones de dólares, con actividades operativas que consumirán unos 42.000 millones en efectivo, mucho más que los 24.000 millones previstos previamente. S&P también señaló que OpenAI representa aproximadamente la mitad de las obligaciones contractuales restantes de Oracle—existe un alto riesgo de concentración de clientes.

El CDS a cinco años de Oracle cotizaba el lunes a 215 puntos básicos, frente a 144 a principios de año. El rendimiento de sus bonos a 10 años está en torno al 6,4%, cerca del nivel de los bonos BB (especulativos) con un 6,7%, mucho más alto que la curva BBB del 5,7%. Moody's mantiene una perspectiva negativa para Oracle, lo que significa que podría haber otra rebaja a mediano plazo.

La situación de Alphabet también llama la atención. El informe trimestral del 22 de julio mostró ingresos de 119.800 millones de dólares, un aumento interanual del 24%. Los ingresos de Google Cloud aumentaron un 82% a 24.800 millones, y su cartera de pedidos de nube superó los 500.000 millones por primera vez. Pero el gasto de capital del trimestre se duplicó hasta 44.900 millones, y el flujo de caja libre cayó a -5.900 millones—la primera vez desde la salida a bolsa de Alphabet en más de 20 años. La empresa mejoró su guía de gasto de capital anual a 195.000-205.000 millones, anticipando que el gasto seguirá creciendo en 2027. Su CDS alcanzó el lunes un máximo histórico de 67 puntos básicos.

La señal de Meta es más alarmante. El coste de su última financiación para un centro de datos de 1.200 millones de dólares en Texas se ha elevado mucho, acercándose al nivel de los bonos especulativos. John Aylward, director de inversiones de Sona Asset Management, dijo que esta deuda "está valorada en línea con los bonos de grado B- actuales".

Aylward afirmó: "El mercado crediticio tiene problemas para enfrentar la incertidumbre, y el ritmo y el coste de la financiación de IA son sumamente imprevisibles, esto está provocando una grave crisis de confianza".

George Catrambone, responsable de renta fija en América de DWS Group, señala que la compra de CDS se ha convertido en una herramienta para los inversores que quieren cubrirse ante una degradación de la calificación crediticia: "La cobertura es cada vez más común, especialmente después de ver estos números de gasto de capital tras los informes financieros. Se emitió una enorme cantidad de deuda, pero no necesariamente se demostró un aumento de ingresos. El mercado escruta cada vez más".

La presión del mercado de bonos se traslada a las acciones

Las señales del mercado crediticio ya empezaron a influir en el mercado de acciones.

El lunes, el índice de semiconductores de Filadelfia bajó un 2,23%; Nvidia cayó cerca del 5%, AMD cerca del 5% y ASML más del 5%.

La reacción en el mercado coreano fue más fuerte. El martes, SK Hynix llegó a caer un 11,1% durante la sesión, Samsung Electronics un 9,5%, el índice compuesto de Corea (KOSPI) bajó hasta un 10% y la bolsa de Corea activó el mecanismo SIDECAR para suspender ventas programáticas. Las acciones de SK Hynix en EEUU cerraron a 143,02 dólares, por debajo del precio de emisión de 149 dólares.

Han Ji-young, analista de Kiwoom Securities, indicó que la venta se debió a factores múltiples: riesgos de financiación de infraestructura de IA, el impacto en la demanda esperada de capacidad computacional de modelos de IA de código abierto y bajo costo de China (como Kimi K3), y preocupaciones competitivas derivadas de la salida a bolsa de ChangXin Memory Technologies.

A la vez, la construcción de centros de datos enfrenta obstáculos regulatorios. Nueva York ya implementó una prohibición de nuevas instalaciones de centros de datos por un año, y varios estados como Maine, Minnesota, Michigan y Pensilvania están considerando leyes similares.

¿Por qué ganó Apple?: el mercado reevalúa el modelo de IA "activos ligeros"

Desde 2026 hasta la fecha, las acciones de Nvidia solo subieron un 4%, mientras Apple creció un 24%.

Apple mantiene cautela en el gasto de capital para IA, prefiriendo alquilar capacidad computacional en vez de construir su propia infraestructura. El gasto de capital disminuyó en los últimos tres trimestres.Mientras Nvidia y otros proveedores de nube de ultra escala apuestan miles de millones en infraestructura de IA, Apple elige otro camino. Jay Woods, jefe de estrategia de mercado de Freedom Capital Markets, señala: "Apple fue criticada por invertir poco en IA, pero ahora parece que logró evitar la trampa del gasto de capital".

Nvidia brevemente alcanzó los 5 billones de dólares de valor de mercado en octubre pasado. Desde entonces, las dudas sobre la sostenibilidad de la infraestructura de IA se profundizaron y la prima de valoración de Nvidia comenzó a reducirse.

Apple enfrentará una prueba el jueves. Después del cierre del 30 de julio, publicará el informe del tercer trimestre fiscal 2026, la última llamada de resultados de Tim Cook como CEO, antes de que John Ternus asuma el 1 de septiembre. El consenso de analistas estima ingresos de 108.800 a 110.000 millones de dólares, ganancias por acción de 1,89 dólares y un margen bruto esperado de 47,5% a 48,5%, por debajo del 49,3% del trimestre anterior—el aumento del precio de los chips de memoria impacta en las ganancias de hardware.

En junio, Apple ya elevó los precios de Mac y iPad por la escasez de chips de memoria. Se espera que el informe cuantifique por primera vez el impacto real financiero de la escasez de chips global impulsada por IA en Apple. Además, la atención de los inversores cambia de las GPU a los chips de memoria y otras infraestructuras de centros de datos: Micron, SK Hynix y SanDisk se están convirtiendo en nuevos focos de interés.

David Brown, codirector mundial de Neuberger Berman para inversiones de grado de inversión, planteó la cuestión clave: "La pregunta más importante es si este nivel de gasto de capital seguirá creciendo permanentemente, y cuándo veremos el punto de inflexión hacia flujo de caja positivo. No tendremos la respuesta a corto plazo; esto explica el bajo rendimiento reciente".

Brown advierte: "Esto podría ser problemático, porque aún queda una enorme demanda de financiación en el sector esperando completarse".

Qué observar a continuación

Primero, el reporte trimestral de Apple el jueves.Atención a tres grupos de números: si el margen bruto se mantiene en 48% (impacto de aumento de precios de chips de memoria), si el crecimiento de servicios sigue en doble dígito (el principal soporte de la prima de valoración de Apple), la guía de la gerencia sobre el margen bruto del Q4 (si el coste de almacenamiento ya llegó al techo). Las declaraciones de Cook sobre la transición de CEO serán analizadas detalladamente.

Segundo, la tendencia del CDS.Si los CDS de Nvidia, Oracle, Alphabet y Meta siguen subiendo, la crisis de confianza crediticia se transferirá aún más al mercado de acciones. Manish Kabra de Société Générale ya planteó un nuevo marco de observación: mirar CDS, no EPS. Si el CDS de Oracle supera los 215 puntos básicos y sigue subiendo, Moody's podría seguir con una rebaja.

Tercero, la concreción final de las operaciones de financiación de Nvidia.Si se firma la garantía de 250.000 millones, aumentarán las dudas sobre "financiación circular"; si los términos se reducen o la operación se retrasa, podría indicar que el ritmo de inversión en infraestructura de IA está comenzando a desacelerarse. También hay que seguir el cambio en el libro de garantías de Nvidia en el próximo 10-Q en el próximo trimestre—partiendo de un total actual de 3.500 millones como base.

Cuarto, si el mercado coreano logra estabilizarse.La caída de SK Hynix por debajo del precio de IPO de 149 dólares es un límite psicológico; la evolución posterior del KOSPI reflejará la corrección en las expectativas de demanda de chips de IA. Si el volumen de envíos de chips HBM4 crece según lo esperado, será clave para que SK Hynix logre detener la baja.

Quinto, la dinámica regulatoria de centros de datos.Si la prohibición de centros de datos de Nueva York provoca que más estados la sigan, eso impactará directamente el ritmo de expansión física de la infraestructura de IA. La decisión del ministro de Comercio Lutnick sobre la distribución eléctrica del proyecto de Ohio afectará el avance de la planificación de capacidad computacional de OpenAI.

Si te gustó, hacé clic en "Ver"