El costo de la carrera armamentista de poder de cómputo: el costo de emisión de deuda de CoreWeave (CRWV.US) se dispara, los inversores comienzan a estar atentos al “riesgo de renovación”
A pesar de que CoreWeave, la destacada empresa de computación en la nube con inteligencia artificial, ya está acostumbrada a la fuerte volatilidad del mercado bursátil, las recientes turbulencias en los mercados de capitales han tenido un impacto real en el costo de financiamiento de su deuda, que es crucial para la compañía.
Según informa Odaily Diario de Finanzas Inteligentes APP, aunque la compañía estrella de computación en la nube de inteligencia artificial, CoreWeave (CRWV.US), ya está acostumbrada a la intensa volatilidad del mercado de valores, los recientes movimientos bruscos en los mercados de capitales han impactado realmente el costo de financiación de su deuda. Tras experimentar caídas y recuperaciones abruptas en sus acciones, la empresa se vio obligada a cerrar una transacción de préstamo apalancado de gran escala a un precio mucho más alto.
CoreWeave había lanzado un plan de emisión de préstamos apalancados por $2.600 millones, y originalmente esperaba fijar una tasa de interés entre 425 y 450 puntos básicos por encima de la tasa de referencia. Sin embargo, debido a cambios en el entorno de mercado, la empresa se vio obligada a subir la tasa de interés. Según el cálculo de Bloomberg, la tasa final acordada este jueves fue 100 puntos básicos más alta que el límite original, lo que significa que la empresa tendrá que pagar alrededor de $30 millones adicionales en intereses anuales.
Personas cercanas revelaron que, a pesar del aumento en la tasa y el ajuste de condiciones, la transacción logró atraer órdenes de suscripción por casi $9.000 millones, lo que demuestra que el interés del mercado por los activos de infraestructura de IA sigue siendo sólido.
Para una empresa de alquiler de potencia de cálculo que está en fase de expansión acelerada y consume grandes cantidades de efectivo, cualquier incremento en los costos de financiación es crucial. El negocio principal de CoreWeave —proporcionar servicios de computación en la nube de alto rendimiento para modelos de IA— es una industria típicamente capital-intensiva y su expansión depende en gran medida del apoyo financiero del mercado de bonos de alto rendimiento.
Sobre esta financiación, un representante de CoreWeave declaró por escrito: “CoreWeave siempre extiende los límites de la financiación de infraestructura de IA de manera rigurosa y normativa. Esta transacción refleja la creciente confianza del mercado en el valor a largo plazo de estos activos y el reconocimiento de nuestro récord de ejecución. Es un resultado muy positivo.”
No obstante, el ambiente general del mercado está cambiando. Los inversores muestran agotamiento ante la enorme oferta de bonos tanto de grado de inversión como de alto riesgo, especialmente considerando que el gasto de capital de los gigantes de tecnología seguirá creciendo. La presión en el lado de la oferta está elevando sistemáticamente los costos de endeudamiento de todos los tipos de activos.
La semana turbulenta de CoreWeave estuvo acompañada por un episodio: se reportó que el fondo de cobertura especializado en IA, Situational Awareness, ha estado liquidando sus posiciones en el mercado público, presionando los precios de las acciones de varias empresas tecnológicas, incluida CoreWeave. En contraste, Citadel, de Ken Griffin, aprovechó para comprar una gran cantidad de acciones de IA. Los datos muestran que al 31 de marzo Situational Awareness tenía cerca del 1,6% de las acciones circulantes de CoreWeave.
La fuerte volatilidad del mercado provocó que el precio de algunos bonos de CoreWeave cayera por debajo del 90% de su valor nominal, elevando su rendimiento al intervalo del 13%, lo que normalmente se considera una señal de presión financiera. Por suerte, con la recuperación general del mercado este jueves, el nivel de transacción de sus bonos mejoró. Un portavoz de JPMorgan, que encabezó el acuerdo, declinó hacer comentarios.
Rotación de deuda e inquietudes sobre el desajuste de plazos
Desde hace tiempo, CoreWeave ha expandido su caja de herramientas de financiación por deuda. Tras salir a bolsa, con el aumento de los contratos de clientes, su base de inversores se amplió constantemente. En pocos años, ha recurrido sucesivamente a crédito privado, préstamos bancarios, bonos convertibles, bonos basura y, en esta ocasión, al mercado de préstamos apalancados.
Actualmente, CoreWeave utiliza principalmente dos modelos de financiación de deuda: uno es bonos corporativos a nivel de empresa, que han sido los más afectados recientemente; aunque su tasa nominal está entre el 8,5%-9,75%, actualmente se negocian por debajo de su valor nominal, con tasas efectivas de hasta 11%-12%. El otro modelo es la financiación de proyectos con contratos de clientes y activos de hardware como garantía. Este último, respaldado por clientes de calidad (como Anthropic y Jane Street), suele obtener mejor calificación y tasas más bajas.
La emisión actual de préstamos apalancados por $2.600 millones es el segundo crédito respaldado por activos de este tipo. El primero se emitió en mayo del año pasado, fue muy demandado y marcó la entrada de los “préstamos de chips” al mercado de préstamos sindicados, ampliando mucho la base de inversores.
Sin embargo, hay una diferencia clave respecto a la transacción anterior: algunos de los contratos de clientes vinculados a este préstamo vencen antes que la fecha final de pago del préstamo.
Esto significa que las instituciones prestamistas ahora deben asumir el riesgo de “renovación de contrato”, es decir, apostar a que la demanda por potencia de cálculo de IA seguirá alta y que los clientes renovarían los contratos. Según fuentes, este cambio llevó a que algunos prestamistas renunciaran a la suscripción o solicitaran una mayor prima de riesgo. Pero CoreWeave considera que agregar esta cláusula permitirá financiar más contratos de clientes en el futuro, incluso los de corto plazo.
Las agencias de calificación tienen opiniones divergentes al respecto. Moody's y Fitch dieron a este préstamo calificaciones Ba2 y BB+, respectivamente, el nivel más alto dentro de los bonos basura, reflejando el valor de la garantía. Moody's señaló en su informe que el riesgo radica en que el plazo promedio ponderado restante de los contratos de clientes es de solo 3,1 años, más corto que el préstamo de 5 años. Como compensación, CoreWeave prometió “cubrir cualquier déficit de flujo de efectivo durante el periodo de búsqueda de nuevos inquilinos si los actuales no renuevan”. Según cálculos de Moody's, los ingresos iniciales de los contratos representan unos $4.000 millones.
Vale resaltar que este crédito tiene una cláusula de amortización progresiva del principal durante el plazo, lo que reduce el riesgo para el prestamista. Es común en préstamos respaldados por chips, pero raro en el mercado de bonos corporativos.
En conjunto, el nivel de precios de los préstamos respaldados por contratos y chips de CoreWeave ha bajado con el tiempo, pero aún varía según la calidad del cliente. Documentos de la empresa muestran que el primer crédito de este tipo, en 2023, tenía una tasa efectiva del 15%. En cambio, el préstamo otorgado en marzo de este año, respaldado por un contrato con Meta Platforms, obtuvo grado de inversión y una tasa de solo 225 puntos básicos por encima del benchmark, que ahora equivale a alrededor del 6%.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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