Goldman Sachs lo deja claro: este es el mayor ciclo de demanda de capital en la historia de la humanidad, la Reserva Federal solo es espectadora.

Cuando la IA, la reindustrialización, la reorganización de la defensa y la deuda soberana compiten simultáneamente por capital, Goldman Sachs considera que esta batalla por el capital reescribirá el paradigma de inversión — y la Reserva Federal es solo un espectador en este gran espectáculo.

Durante las últimas décadas, el trasfondo de la economía mundial ha sido el “exceso de ahorro”: abundancia de capital, tasas de interés bajas y el dinero sin encontrar destino.

Esa era está llegando a su fin.

Mark Wilson, jefe de negocios de fondos de cobertura de Goldman Sachs Europa, afirmó en su último informe semanal: “Estamos en uno de los ciclos de inversión con mayor sed de capital de la historia.”

El impulso no es único. La infraestructura de IA ya consume mucho capital, pero eso es solo una línea. Al mismo tiempo, la reindustrialización, la reinversión en defensa, la reconstrucción de sistemas eléctricos y el replanteo de las cadenas de suministro bajo presión de desglobalización, se suman a la necesidad de financiamiento de los estados soberanos para cubrir el gasto de intereses, que crece rápidamente, y el gasto social cada vez mayor. Varias curvas de demanda suben al mismo tiempo, y el precio del capital, naturalmente, aumenta.

La conclusión de Wilson es: esta competencia por el capital “probablemente será una característica de mediano plazo duradera, impulsando el precio y costo del capital persistentemente al alza, y cambiando el paradigma de inversión respecto a la historia reciente.”

La Reserva Federal es pasajera, no conductora

Esta semana, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años rompió decisivamente, alcanzando niveles nunca vistos antes de la crisis financiera (pre-GFC).

El contexto de este quiebre es que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Walsh, tras asumir, ha reducido deliberadamente las guías adelantadas, elevando sustancialmente la incertidumbre del mercado respecto a la senda de política. Wilson cita datos históricos: “De los seis presidentes de la Reserva Federal desde 1970, Bernanke y Yellen experimentaron retrocesos del 10% en su primer año, mientras los otros cuatro sufrieron caídas del 20% hasta el 36% en el mismo periodo.” El mercado tradicionalmente atraviesa dificultades al inicio del mandato de un nuevo presidente.

Pero Wilson declara explícitamente: “Coincido en que la Reserva Federal en esta discusión es más pasajero que conductor.”

En otras palabras, el impulso fundamental para el alza del rendimiento no es la política monetaria, sino la demanda estructural de capital antes mencionada. “En vista de la competencia por el capital descrita al inicio, no esperes que este quiebre se revierta rápidamente.”

Índices tranquilos, corrientes subterráneas turbulentas

Para inversores que solo siguen la evolución de los índices, julio parece calmo. Pero Wilson señala: “Bajo el índice, el movimiento es histórico.”

Dos líneas principales se desarrollan al mismo tiempo:

Primero, dispersión extrema entre acciones individuales. Solo el viernes pasado: Amazon subió 15% en un día, Apple cayó 10% — son las dos compañías más valiosas del mundo, y ver tal divergencia el mismo día es sumamente inusual.

Segundo, colapso del factor momentum. El portafolio neutro al mercado sufrió una caída del 40%, superando el récord extremo de rotación de factores durante el estallido de la burbuja tecnológica de marzo de 2000. “Para muchos, la gestión efectiva del riesgo se volvió enormemente difícil.”

El resultado fue una gran reducción de riesgos. Datos de Prime de Goldman Sachs muestran que la exposición total de gestores fundamentales cayó a un mínimo anual, y los largos netos retrocedieron al cuartil inferior. Wilson considera que, tras esta depuración, la estructura del mercado está “mucho más limpia”.

Agosto: por qué no conviene comprar en el piso

¿La reducción de riesgos implica que se puede girar a posiciones largas? Wilson presenta algunas razones explicando por qué la evolución de precios de julio no se revertirá inmediatamente:

• El efecto del quiebre de tasas aún no ha sido completamente absorbido por el mercado, y el reajuste está en curso;

• Las fluctuaciones extremas de julio (el Kospi de Corea subió 18% en un día, SK Hynix subió 26%) han alterado los parámetros de entrada de los modelos de riesgo, y muchas instituciones no pueden reincorporar posiciones rápidamente;

• Mirando a 3-6 meses vista, el futuro es complicado — tras el verano, la atención se moverá a las elecciones de medio término estadounidenses. Wilson cita datos: en los 13 años de elecciones intermedias desde 1974, el retorno mediano del S&P 500 entre principios de agosto y el día de las elecciones fue de 0%.

Agosto, probablemente será un período de digestión.

Fundamentos: ganancias robustas pero divergencia interna

A pesar de la fuerte volatilidad del mercado, el panorama fundamental resulta sorprendentemente sólido.

Wilson señala que, a diferencia de años típicos, las expectativas de EPS para 2026 y 2027 han sido revisadas al alza de manera continua durante el año. Los resultados del segundo trimestre son excelentes, pero la segunda derivada empieza a diferenciarse: el crecimiento EPS de EE.UU. en el trimestre se espera que toque techo en torno al 26%; mientras que Europa registró un crecimiento de EPS del 13% en el primer semestre, y podría acelerarse al 19% en la segunda mitad, una posición de fortaleza poco común.

El sector de chips de memoria es la excepción. Aunque es uno de los sectores con mayor subida desde inicios de año, las noticias marginales muestran señales de deterioro: los precios spot de DRAM se estabilizan, los avances en tecnología de bajo consumo de memoria se aceleran y, más importante aún — la empresa china de chips de memoria CXMT, tras su IPO, multiplicó por 6 su cotización respecto al precio de emisión, superando los 550 mil millones de dólares en valor de mercado, lo que anticipa una expansión significativa en la oferta.

Empresas de computación en la nube supermasivas: gasto de capital “asombroso”, pero retornos igual de impactantes

La cuestión central durante esta temporada de informes es si las empresas de computación en la nube a gran escala pueden aumentar el gasto de capital al tiempo que ofrecen señales de crecimiento de ingresos y ROI suficientemente robustas.

La respuesta es afirmativa — al menos para Amazon y Microsoft.

Goldman Sachs actualmente proyecta el gasto de capital en Alphabet, Amazon y Microsoft de la siguiente manera:

• Alphabet: USD 350 mil millones en 2027, USD 415 mil millones en 2028

• Amazon: USD 325 mil millones en 2027, USD 366 mil millones en 2028

• Microsoft: USD 262 mil millones en 2027, USD 284 mil millones en 2028

Wilson afirma que esta escala es “asombrosa”.

Pero al mismo tiempo, el desempeño empresarial es igual de impactante: el crecimiento de Google Cloud se aceleró hasta un 82% interanual; Microsoft describe con confianza que los clientes corporativos migran de “modelos frontera” a “ecosistemas frontera” (es decir, infraestructuras que dirigen solicitudes entre capacidades de modelos más adecuadas); el crecimiento de ingresos de AWS se aceleró hasta el nivel más alto desde la pandemia.

Lo más impactante fue la declaración directa del equipo directivo de Amazon en la conferencia de resultados:

“Los ingresos anuales por IA han subido significativamente trimestre a trimestre, ya superan los USD 25 mil millones y crecen a ritmo de triple dígito anual.”

“Observamos que el margen de lucro y la rentabilidad de negocio de IA supera ligeramente la trayectoria que tuvimos al fundar el negocio en la nube.”

“A pesar de un gasto de capital de USD 220 mil millones en 2026, no tendremos suficiente capacidad para satisfacer toda la demanda; 2027 parece igualmente escaso y el tamaño de la demanda en 2028 es impactante... Siempre pensamos que AWS podría ser un negocio de ingresos de cientos de miles de millones de dólares, ahora creemos que al menos será el doble, probablemente llegue a ingresos anuales de USD 1 billón, acompañados de un flujo de caja libre atractivo y un gran retorno sobre el capital invertido.”

Sector privado y sector estatal: un período de transición conflictivo

Wilson cierra con un marco macro: estamos en una etapa de transición.

Las grandes empresas privadas compiten por invertir, avanzando a toda velocidad hacia un futuro impulsado por IA; mientras el sector estatal se ve cada vez más restringido por el capital, y las tensiones entre ambos serán cada vez más evidentes.

“La realidad económica global, en algún momento, obligará a enfrentar las inevitables decisiones políticas provocadas por la repricing del capital — pero ese es tema para otro día.”

Por ahora, el súper ciclo de IA está por delante y agosto será, probablemente, una ventana de digestión relativamente tranquila.