Estrategas de Goldman Sachs: Tras el Día del Trabajo en septiembre, las acciones estadounidenses podrían experimentar volatilidad, pero las sólidas ganancias seguirán respaldando el mercado alcista.

Según información de Zhitong Finance (智通财经) APP, Tony Pasquariello, jefe global del área de clientes de hedge funds de Goldman Sachs, afirmó que el mercado accionario estadounidense podría atravesar un período más difícil después del Día del Trabajo en EE.UU. (el primer lunes de septiembre), aunque unos sólidos beneficios empresariales y condiciones técnicas favorables deberían sostener la continuidad del ciclo alcista general.

En un informe dirigido a clientes el 7 de agosto, Pasquariello señaló que el índice S&P 500 rompió su rango de consolidación de varios meses, reforzando aún más su postura alcista respecto al mercado. Anticipó que en septiembre el mercado soportará presión por el aumento de oferta y por factores estacionales adversos, aunque considera que estos factores no pondrán fin a la tendencia ascendente general de las acciones.

Su opinión central es: "Tanto el contexto fundamental como el técnico respaldan la prolongación de la tendencia alcista a gran escala".

Los inversores mantienen posiciones largas, aunque la configuración de las posiciones mejora

Pasquariello indicó que el diálogo con clientes y la actividad de trading de Goldman Sachs demuestran que los inversores siguen manteniendo posiciones netas largas. No obstante, las posiciones actuales ya no están tan concentradas como a finales del segundo trimestre. Según él, en julio se produjo una "traslado de riesgo significativo" que permitió al mercado estar más equilibrado de cara a agosto.

Esta configuración de posiciones más clara quizás ayude a explicar la renovada demanda de acciones conforme sube el mercado. Debido a la fuerte demanda de exposición alcista, la inclinación de las opciones a corto plazo del S&P 500 cayó drásticamente la semana pasada. La inclinación de las opciones se refiere a la diferencia de volatilidad implícita (y de precio) entre puts y calls comparables.

Pasquariello comentó que el pasado martes el volumen de opciones call negociadas sobre el S&P 500 alcanzó un máximo histórico. Señaló que los inversores más ágiles habían reducido sus posiciones a principios de agosto, pero, a medida que el mercado subía, volvieron a comprar.

Las ganancias siguen siendo la base lógica del ciclo alcista

Los beneficios corporativos son uno de los argumentos más potentes para que Pasquariello mantenga su visión alcista. El crecimiento de las ganancias del S&P 500 ha sido excepcionalmente fuerte durante siete trimestres consecutivos. El informe muestra que, si se excluyen las empresas privadas, el crecimiento promedio interanual de los beneficios durante el primer y segundo trimestre alcanzó el 25%.

El equipo de estrategia de carteras estadounidenses de Goldman Sachs prevé que las ganancias mantendrán un crecimiento de doble dígito el próximo año. Pasquariello dijo: "La historia es muy clara: desafiar un poder de beneficio tan robusto acabará mal."

El problema es si, cuando el crecimiento de las ganancias inevitablemente se desacelere, los inversores se sentirán decepcionados. El estratega de Goldman Sachs Ben Snider anticipa que el crecimiento de los beneficios empresariales se ralentizará en 2025. Las razones incluyen la disminución del estímulo fiscal y una desaceleración en el gasto de capital vinculado a la inteligencia artificial (AI).

El informe señala que el gasto de capital en inteligencia artificial representa actualmente aproximadamente la mitad del crecimiento de los beneficios del S&P 500. A medida que estas inversiones siguen creciendo y dependen cada vez más de financiación externa, resultará más difícil mantener la misma tasa de crecimiento.

A pesar de ello, Pasquariello sigue encontrando motivos para el optimismo. La experiencia histórica indica que la desaceleración del crecimiento de los beneficios, mientras siga siendo positiva, tiende más a cambiar la composición de los sectores líderes del mercado que la dirección general.

Además, las expectativas consensuadas del mercado ya descuentan cierta desaceleración, lo que deja margen para que los resultados empresariales superen las previsiones, como se evidenció en la temporada de balances del segundo trimestre.

Nvidia vuelve al centro de la escena

Pasquariello también resaltó a Nvidia (NVDA.US), a la que calificó como el título faro del momento. Destacó que recientemente Nvidia ha recibido sorprendentemente poca atención, incluso en intercambios con inversores. Sin embargo, la acción se ha recuperado silenciosamente un 18% desde el mínimo de la semana previa.

Según los reportes, en la cumbre de inteligencia artificial celebrada a finales de julio en San Francisco, Nvidia anunció una serie de grandes acuerdos, entre ellos un convenio de más de 500 mil millones de dólares con SK Group, inversión en Naver y el fortalecimiento de la cooperación en el ecosistema de AI.

Nvidia publicará sus resultados el 26 de agosto, en la misma semana en que la Reserva Federal llevará a cabo el simposio de Jackson Hole. Pasquariello advierte que la liquidez de mercado podría deteriorarse en torno a estos eventos. La combinación de estos factores podría convertir a finales de agosto en una prueba clave para el impulso actual del mercado.

Reconstrucción de posiciones en oro

Pasquariello también señala que tras el mayor avance diario en seis meses registrado por el oro el pasado miércoles, el interés de mercado por el metal precioso ha resurgido. El mercado de opciones tiende a las calls, y el precio del oro ha vuelto a situarse por encima de la media móvil de 50 días.

Tony Kim, operador sénior de Goldman Sachs, estima que la actual posición del mercado en oro es de 3, mientras que en enero era un muy optimista 10.

En las dos semanas previas, las posiciones en oro han subido de forma moderada. Kim asocia este cambio, en parte, a que la Reserva Federal podría retrasar el ciclo de endurecimiento monetario y al aumento de expectativas en el mercado respecto a una solución para la situación en el Estrecho de Ormuz.

Kim afirma que la compra de oro por parte de bancos centrales brinda soporte a los precios en torno a 4.000 dólares, y que especuladores chinos han vuelto al mercado recientemente. El alza de la volatilidad y la menor correlación del oro con las tasas de interés reales y con el mercado de divisas también refuerzan la confianza en el repunte.

Kim advierte que la principal amenaza para este escenario sería un nuevo conflicto entre Irán y EE. UU., que interrumpiría el transporte de energía y volvería a situar el precio del petróleo por encima de los 100 dólares por barril.

Los hedge funds recortan exposición a acciones de momentum

Pasquariello apunta que tanto los hedge funds sistemáticos como los de tipo long-short fundamental han reducido considerablemente su exposición a acciones de momentum. Los fondos sistemáticos aún mantienen exposición, pero el apalancamiento ha descendido sustancialmente frente a recientes máximos. Los fondos long-short fundamental también han recortado, tras incrementos pronunciados de exposición a estas acciones a comienzos de año.

Los datos de posiciones refuerzan aún más la visión de Pasquariello: de cara a la próxima fase alcista, los inversores no están tan concentrados como lo estaban a inicios de año.

Pasquariello advierte que esto no significa necesariamente un mercado alcista ininterrumpido. Factores de oferta/demanda y de estacionalidad podrían provocar cierta "volatilidad" tras el Día del Trabajo. Sin embargo, dado el rápido crecimiento de los beneficios y el mejor equilibrio de las posiciones, considera que estos riesgos representan solo fluctuaciones temporales dentro del ciclo alcista, y no una señal de su fin.