Después de la fuerte caída en julio, los fondos vuelven a apostar al alza, el "índice de miedo" de Wall Street cae abruptamente, pero los operadores de Wall Street empiezan a mostrarse cautelosos.

Las acciones estadounidenses rebotaron con fuerza tras la intensa reducción de apalancamiento en julio, mientras los inversores compiten para seguir la tendencia alcista y los indicadores de volatilidad caen rápidamente a niveles casi apacibles. Sin embargo, operadores y estrategas de Wall Street lanzan advertencias: bajo esta calma aparente, la estructura del mercado esconde fragilidad, y cualquier catalizador externo podría desencadenar un shock direccional rápido y auto-reforzado.

El índice VIX cayó bruscamente desde su máximo de julio de aproximadamente 21 puntos hasta cerca de 15, un nivel históricamente asociado a una calma absoluta en el mercado. Al mismo tiempo, el indicador interno de pánico de Goldman Sachs descendió vertiginosamente de 7,9 a finales de julio a menos de 1, marcando su punto más bajo desde junio de 2024. Jan-Patrick Barnert, estratega de mercados de Bloomberg, señala que la estructura de posiciones remanente tras la masiva reducción de apalancamiento del mes pasado deja al mercado extremadamente vulnerable a cambios direccionales generados por flujos mecánicos justo antes de eventos clave como datos de inflación, el reporte de resultados de Nvidia y la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole.

Tres mesas de operación de Wall Street describieron el mercado de agosto casi con las mismas palabras: los inversores están persiguiendo selectivamente la suba, pero no por plena convicción. Quizá los fundamentos puedan sostener los niveles actuales de los índices, pero el sentimiento de mercado está lejos de ser totalmente optimista.

Tras la dura ola de reducción de apalancamiento de julio, las posiciones de las instituciones compradores quedaron livianas justo cuando inició una de las temporadas de resultados más sólidas de los últimos años. Paralelamente, se activó la rotación sectorial y tanto las acciones fuera del sector de IA como los valores calificados en IA se convirtieron en núcleos de asunción de riesgo.

Charlie McElligott, estratega cross-asset de Nomura, destacó que “los clientes fueron tomados por sorpresa” y comenzaron a entrar tarde al rally. Pruebas de esta persecución no se ven en el precio, sino reflejadas con claridad en el mercado de opciones: las opciones call fueron compradas agresivamente y, a medida que el índice se alejó de todos los precios de ejercicio cubiertos, las puts perdieron rápidamente valor. McElligott calificó la posterior distorsión de la asimetría como de “nivel bíblico”.

La asimetría de opciones call de 25-Delta a un mes tanto del S&P 500 como del Nasdaq 100 cayó a su nivel más plano histórico; el volumen de operaciones de calls en el S&P 500 rompió récords. En la última semana, la volatilidad realizada fue significativamente mayor en las jornadas de suba que en las de baja: parece que la única preocupación del mercado es quedarse fuera del próximo avance.

A nivel de acciones individuales, la volatilidad fue ampliamente aplanada en este proceso. Lee Coppersmith, experto en derivados y flujos de Goldman Sachs, señala que la volatilidad implícita promedio a un mes de los componentes del Nasdaq 100 cayó 9,1 puntos porcentuales en solo tres días; en el S&P 500, la caída alcanzó 6 puntos porcentuales.

Coppersmith afirma: “En la era de la IA solo vimos movimientos tan bruscos en agosto de 2024 y durante el episodio arancelario de abril de 2025”. Entonces, el VIX superó los 60 puntos. En el último mes, el máximo del VIX fue cerca de 21, bajando rápidamente después.

Pero el problema podría estar precisamente en eso. Aunque el indicador interno de pánico de Goldman Sachs está en mínimos, persisten varios factores de riesgo macro relevantes: un informe de empleo que muestra 23.000 puestos menos, los rendimientos del Tesoro de EE.UU. rondando el 4,7%, nueva intervención sobre el yen y la incertidumbre sobre el conflicto en Irán, configuran un panorama macro que no puede subestimarse. Los resultados empresariales son fuertes, pero el telón macroeconómico aún está lejos de garantizar un entorno totalmente favorable.

A nivel de índices, la exposición general refleja un cambio total hacia el apetito por riesgo. Sin embargo, por debajo de la superficie, el escepticismo aún persiste. El trading de inteligencia artificial sigue siendo vital, pero el liderazgo de los grupos temáticos comienza a fragmentarse. No todos los activos golpeados en julio repuntaron con fuerza, con las acciones de chips de memoria como caso emblemático.

Nick Savone, jefe global de asesoría de equities institucionales y clientes de Morgan Stanley, escribió: “Tal vez esta semana marca el retorno de estrategias familiares, pero no necesariamente a los viejos patrones. La dispersión sigue siendo elevada, y tras la desinversión de julio, los inversores están reponiendo capital, pero ahora con mayor selectividad.”

Datos de Morgan Stanley muestran que la dispersión entre los componentes del S&P 500 está en el percentil 92 de los últimos cinco años, mientras que la relación entre dispersión intersectorial e intrasectorial está solo en el percentil 35. Esto significa que la habilidad para seleccionar valores supera la asignación temática como la lógica dominante del mercado. La IA ya no es una apuesta que debe adoptarse globalmente, sino una lista selecta de nombres para elegir cuidadosamente.

El movimiento actual de persecución del rally convirtió la estructura de posiciones en un arma de doble filo. Los market makers agregados (Gamma) están levemente bajistas, y por encima del nivel de 7.900 puntos hay una concentración de posiciones cortas en calls; si el mercado sube más, podría acelerar un “short squeeze”.

Pero el problema está del otro lado. Las puts previamente “quemadas” están ahora muy por debajo del precio spot, y el punto de reversión de las señales short para estrategias seguidoras de tendencia coincide con una caída del 4%: justamente el área donde se concentran los market makers con posiciones cortas en puts.

En cuanto a la narrativa macro, los datos de inflación de hoy no son vistos como el riesgo central de agosto; el foco del mercado está más puesto en el reporte de Nvidia y en la reunión de Jackson Hole a fin de mes, ambos coincidiendo con la típica alza estacional de la volatilidad en otoño.

Barnert, de Bloomberg, concluye que la reconstrucción gradual de posiciones tras el desarme masivo de julio, sumada a la demanda permanente de cobertura bajista, han preparado el terreno para que el mercado se mueva rápida y violentamente ante el próximo catalizador. Dado que los inversores probablemente carecen tanto de suficiente protección bajista como de exposición alcista, la probabilidad de que el mercado permanezca altamente dinámico es bastante elevada.