Reino Unido: Escenario restringido y riesgos del Banco de Inglaterra – Societe Generale

Sam Cartwright de Societe Generale sostiene que el nuevo Primer Ministro del Reino Unido no ha cambiado el panorama fiscal restringido, lo que limita las aspiraciones en construcción de viviendas, asistencia social, inversión y defensa. Se espera que el Presupuesto de Otoño se enfoque en una mejora de defensa y gasto cotidiano, posponiendo reformas sociales de mayor envergadura. Cartwright destaca que un aumento del endeudamiento de capital podría elevar los rendimientos de los bonos del Estado y desafiar la trayectoria prevista de recortes de tasas del Bank of England.

Límites fiscales e implicancias monetarias

"Un nuevo Primer Ministro no ha cambiado el panorama fiscal restringido del Reino Unido. Las aspiraciones de Burnham en construcción de viviendas, asistencia social, inversión y defensa pueden resultar difíciles de concretar, incluso si el gobierno utiliza la 'flexibilidad' adicional en las reglas fiscales."

"Incluso antes de cualquier anuncio de política, el margen fiscal en el Presupuesto de Otoño podría ser 11,5 mil millones de libras menor al proyectado en marzo, debido al conflicto entre Estados Unidos e Irán que está afectando el crecimiento y elevando las tasas de interés. En este escenario, una revisión favorable al crecimiento salarial podría aumentar el margen fiscal en unos 10 mil millones de libras. Si la situación entre Irán y Estados Unidos mejora, la disminución del margen podría ser tan baja como 5 mil millones de libras, pero podría aumentar a entre 23 y 43 mil millones si empeora."

"Es probable que el Presupuesto de Otoño se limite a un aumento de defensa al 3% del PIB y a revertir la desaceleración prevista en el gasto diario. Junto con el deterioro en la previsión previa a medidas, creemos que estos costos pueden compensarse con reformas al bienestar social, una nueva priorización de gastos, aumentos modestos de impuestos y el uso del margen fiscal restante."

"Un aumento anual del endeudamiento del 0,3% del PIB para financiar gastos de capital podría poner en riesgo nuestra previsión del Bank of England y elevar los rendimientos de los bonos del Estado en casi 20 puntos básicos. Actualmente prevemos que la tasa oficial del Banco permanezca sin cambios en 3,75% en 2026, seguido por un ajuste de 75 puntos básicos en 2027. Sin embargo, nuestro modelo macroeconómico indica que este mayor endeudamiento podría aumentar la tasa oficial del Banco y los rendimientos de los bonos a 10 años entre 10 y 20 puntos básicos en los primeros tres años, poniendo en duda nuestra previsión de que la tasa caiga hasta 3%, siendo 3,25% una alternativa plausible."

"Riesgo de flexibilización en las reglas fiscales. Un riesgo es que las aspiraciones de Burnham en vivienda e inversión sean difíciles de cumplir bajo las reglas fiscales actuales, lo que aumenta la probabilidad de un mayor endeudamiento mediante una futura flexibilización de las reglas, por ejemplo, cambiando el objetivo de deuda por el patrimonio neto del sector público, eximiendo el gasto en defensa o extendiendo el horizonte para alcanzar la meta."