Mesa de operaciones de Goldman Sachs: El mercado bursátil estadounidense actual es "extremadamente volátil" y la lógica de inversión en IA se está reestructurando.

Bajo la aparente calma superficial del mercado bursátil estadounidense, en realidad se está viviendo una feroz reestructuración de apalancamiento tras bambalinas.

Rich Privorotsky, jefe de trading Delta-One de Goldman Sachs, afirmó directamente en un informe reciente que la evolución reciente del mercado sólo puede describirse como "extremadamente violenta". En medio de esta tormenta, los fondos sistémicos han sufrido fuertes daños colectivos, y la narrativa central de la inversión en inteligencia artificial (IA) que sostuvo el mercado alcista de los últimos dos años está experimentando una disrupción y reconfiguración fundamental.

Privorotsky considera que, a medida que la eficiencia económica de los modelos continúa mejorando rápidamente y el costo de inferencia se reduce drásticamente, las perspectivas de adopción a largo plazo de la IA siguen siendo optimistas. Sin embargo, para los vendedores de capacidad de cómputo, proveedores de servicios de acceso a modelos y parte de la cadena de suministro upstream de "picos y palas", las barreras de entrada son cada vez más difíciles de sostener y el sector en general enfrenta una presión constante de reducción de valuaciones.

Los fondos sistémicos sufren grandes pérdidas, la correlación de mercado se está desmoronando

Según los datos, el daño real de este ajuste es mucho más severo que lo que muestran los principales índices bursátiles.

De acuerdo a la observación de Marco Laicini, operador de la división de corretaje privado de Goldman Sachs, los gestores de estrategias sistemáticas long-short cayeron 1,4% en un solo día, marcando su peor desempeño diario en más de dos años, una caída que incluso superó tres desviaciones estándar de la volatilidad diaria de los últimos tres años.

Solo el factor momentum global se desplomó 4,7 desviaciones estándar en un solo día, y el factor momentum estadounidense de Goldman Sachs se desplomó casi un 7% en tan solo 48 horas, con las pérdidas extendiéndose rápidamente a los principales mercados mundiales.

El jueves, los tres principales índices bursátiles estadounidenses cerraron en baja: el Dow Jones cayó con fuerza 703,84 puntos, el Nasdaq 100 acumuló cinco caídas consecutivas y bajó 0,72% en el día. El VIX subió 7,52% hasta 16,01.

Para Privorotsky fue sorpresivo que, incluso tras la gran reducción de posiciones en julio, el mercado registrara una volatilidad tan intensa. Destacó que la actual volatilidad extrema en ambas direcciones es, en gran medida, típica de una "trampa de liquidez".

Durante el tradicional mercado de baja liquidez de agosto, los capitales apalancados que ganaron dinero rápido previamente regresaron ciegamente a los sectores de semiconductores y momentum, elevando nuevamente el nivel general de apalancamiento dentro del sistema. Con esta estructura de posiciones, la fuerte caída de sectores como semiconductores desencadenó ventas forzadas por parte de fondos cuantitativos.

Por lo tanto, los inversores no deben sobreinterpretar los movimientos diarios de precios; la actual volatilidad se debe mayormente al efecto estampida del capital, no a un deterioro general de los fundamentos.

Reconstrucción de la lógica de la inversión en IA, presión sobre los vendedores de palas

Sin embargo, más allá de la pugna de capitales, la lógica fundamental del sector IA ha llegado a una encrucijada para su revaluación.

Según Privorotsky, el debate central del mercado ya ha cambiado: ya nadie duda de la "realidad de la demanda de IA", sino que el foco es la preocupación por si el crecimiento futuro podrá seguir el ritmo de las expectativas extremadamente elevadas.

Está ocurriendo un cambio marginal clave: la economía operativa de los grandes modelos mejora a un ritmo asombroso. Por ejemplo, con modelos como Qwen, cada vez más modelos más pequeños y de menor costo producen una inteligencia utilizable cada vez más potente.

La "producción de inteligencia utilizable por dólar" está creciendo de forma explosiva y la competencia se multiplica. Esta tendencia es sumamente positiva para la tasa de adopción global de IA y para la economía macro, pero para ciertos actores existentes en la cadena de valor, representa una advertencia.

Privorotsky enfatizó que, a medida que se mantiene la ganancia de reducción de costos de inferencia, las empresas que venden acceso a capacidad de cómputo y servicios de interfaz de modelos descubrirán que su "foso defensivo" es cada vez menos defendible. Asimismo, parte de la cadena de suministro upstream de "picos y palas" enfrenta presiones de revaluación similares.

En el futuro, es probable que el sector IA se divida: las ganancias por acción (EPS) crecerán, pero la valoración general del sector continuará corrigiéndose.Actualmente la valuación se encuentra razonablemente en la franja baja, pero debido a que la ventana de incertidumbre entre 2027 y 2028 se ha extendido, ahora es difícil que el mercado tome riesgos sin reservas.

Un impresionante informe de resultados de Nvidia difícilmente será catalizador de un repunte explosivo

Siguiendo esta lógica, el próximo informe de resultados de Nvidia podría ya no servir como catalizador de una suba explosiva en el mercado.

Privorotsky espera que, aunque los números que presente Nvidia serán brillantes, probablemente sean solo un "catalizador neutro".

Pues la mirada crítica del mercado se ha desplazado de la demanda a detalles más profundos, como la estructura financiera, los cambios en el margen bruto y la redistribución de beneficios a lo largo de la cadena de valor.

En particular, la inflación de memorias y los cuellos de botella en la cadena de suministro se están convirtiendo en variables clave que afectan los márgenes de beneficio. Esto implica que, aunque Nvidia dé señales de un fuerte gasto, ciertas partes de la cadena de suministro como memorias podrían no responder con el mismo optimismo tras digerir los detalles de los resultados.

En comparación, los catalizadores sustantivos y sólidos probablemente deban esperar a la temporada de conferencias sectoriales que comienza en septiembre.

Señal de recompra de bonos del Tesoro de EE.UU.: el dólar y el oro podrían sufrir un impacto más profundo

Además del mercado accionario y la cadena de valor de la IA, otra clave macroeconómica se esconde en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense.

El Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció recientemente que duplicará como mínimo el tope de recompra de liquidez de largo plazo de $2.000 millones a $4.000 millones por operación, abarcando bonos a mediano y largo plazo de 10 a 30 años, una política que al menos se mantendrá hasta principios de noviembre.

Privorotsky recalcó especialmente la importancia del término "al menos", ya que implica que no hay un tope estricto y que claramente se abre la puerta a ampliar la medida si es necesario.

Desde el punto de vista del mecanismo, esto no es flexibilización cuantitativa (QE), ya que el Tesoro sigue requiriendo financiamiento para las operaciones de recompra y no exige que cada operación sea completamente neutral en duración.

Sin embargo, la señal de política transmitida por esta medida es inequívoca: las autoridades están dispuestas a usar más activamente sus herramientas para estabilizar las tasas de largo plazo. Privorotsky apunta que, no importa si el mercado lo llama "operación twist cuasi-oficial" o "versión liviana de operación twist", el nombre carece de relevancia, lo realmente importante es la función de reacción de la política.

Según su análisis, el impacto duradero de esta política sobre el dólar y el oro podría superar al efecto sobre las tasas de los bonos del Tesoro en sí mismas.

Pues la oferta subyacente no ha desaparecido y, finalmente, las tasas podrían volver a subir; pero si el mercado empieza a creer que, ante la presión sobre las tasas de largo plazo, se activarían recompras más agresivas o la sustitución por emisión de corto plazo, la presión sistémica que se acumulaba en el mercado de deuda migraría necesariamente a otros activos.

El resultado final se manifestaría en un aplanamiento de la curva de rendimiento y debilitamiento del dólar; trasladando esta lógica a otras clases de activos, esto sería un fuerte viento de cola para acciones y oro.