¿Bajar el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. podría ser contraproducente? Citadel advierte que la “represión financiera” del Departamento del Tesoro podría debilitar el dólar y aumentar la inflación.
Recientemente, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha ampliado la escala de recompras de bonos del gobierno a largo plazo para reducir el costo de financiamiento a largo plazo. Sin embargo, esta medida está generando advertencias de instituciones de Wall Street sobre posibles efectos secundarios.
Según informó Noticias Financieras Inteligentes, el Departamento del Tesoro de EE.UU. ha estado ampliando recientemente la escala de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo para reducir los costos de financiamiento a largo plazo, pero esta medida está generando advertencias de Wall Street sobre posibles efectos secundarios. Citadel Securities considera que el gobierno de EE.UU., al intervenir en el mercado de bonos para limitar el aumento de los rendimientos a largo plazo, está en esencia formando gradualmente una “represión financiera”, la cual no solo resulta insuficiente para eliminar los factores fundamentales que impulsan al alza los rendimientos de los bonos del Tesoro, sino que también podría trasladar la presión al dólar y la inflación.
La semana pasada, la secretaria del Tesoro, Yellen, anunció la ampliación del programa de recompra de bonos del Tesoro. Tras el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años hasta máximos de varios años, el Tesoro decidió al menos duplicar la escala de las operaciones de recompra de bonos de estos vencimientos.
Según se informó el lunes, Yellen también podría considerar usar el efectivo de la Cuenta General del Tesoro de EE.UU. (TGA) para financiar las recompras de bonos. La TGA es la principal cuenta de efectivo del Departamento del Tesoro depositada en la Reserva Federal.
Citadel: Reducir los rendimientos de bonos del Tesoro solo traslada la presión a otros mercados
Nohshad Shah, jefe de ventas de renta fija para Europa, Medio Oriente y África de Citadel Securities, señaló en un informe a clientes que, desde una perspectiva más amplia, la acción del Tesoro de EE.UU. equivale en cierto modo a una “represión financiera”.
La llamada represión financiera suele referirse a la intervención del gobierno, mediante políticas o medidas de mercado, para mantener el costo de financiamiento por debajo del nivel que se establecería naturalmente en el mercado, aliviando así la presión del financiamiento de la abultada deuda gubernamental.
Shah considera que, si el mercado exige mayores rendimientos en los bonos del Tesoro a largo plazo debido al déficit fiscal o la inflación en EE.UU., limitar artificialmente la caída del precio de los bonos no hace que estas presiones desaparezcan realmente.
Por el contrario, la presión podría trasladarse a otros mercados de activos, siendo el dólar el más vulnerable.
A medida que se reducen los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo, los activos en dólares podrían resultar menos atractivos para los inversores globales, lo que podría debilitar al dólar. La depreciación del dólar a su vez podría incrementar la inflación en EE.UU. al encarecer el precio de los productos importados.
Shah afirmó: “Evitar que el mercado liquide bonos del Tesoro a precios más bajos no elimina la presión, sino que solo la traslada a otros lugares”.
Recompra de bonos de largo plazo con efecto limitado, dólar débil y suba del oro
Citadel considera que la decisión de Yellen de al menos duplicar la escala de recompras de bonos del Tesoro a 10 y 30 años es una señal muy clara al mercado de que al gobierno de EE.UU. le preocupa que los rendimientos de bonos a largo plazo permanezcan elevados.
Sin embargo, hasta ahora, la ampliación de las recompras por parte del Tesoro ha tenido un apoyo real limitado sobre el mercado de bonos.
Tras el anuncio de la ampliación del plan de recompra, los precios de los bonos del Tesoro a largo plazo subieron momentáneamente y los rendimientos retrocedieron, pero al día siguiente del anuncio el bono a 30 años prácticamente perdió toda la ganancia lograda.
Mientras tanto, el dólar se debilitó y el precio del oro subió. Esto coincide en cierta medida con la preocupación expresada por Citadel: cuando el ajuste de precios del mercado de bonos es intervenido, los inversores pueden optar por expresar sus preocupaciones sobre los riesgos fiscales y de inflación a través de otros activos como el dólar y el oro.
El verdadero problema radica en la política fiscal, monetaria y la fiebre de inversiones en IA
Citadel considera que la razón por la cual los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantienen altos va más allá de un simple problema de liquidez del mercado; de fondo existen factores económicos más profundos.
Shah enfatizó que, con el empleo estadounidense cercano al pleno empleo, el ambiente fiscal y monetario relativamente laxo sigue impulsando la economía, y al mismo tiempo la construcción de infraestructura de inteligencia artificial está absorbiendo enormes volúmenes de capital.
Estos factores elevan conjuntamente la demanda de fondos en el mercado e incrementan la presión alcista sobre las tasas de interés a largo plazo.
Por lo tanto, aunque el Tesoro reduzca temporalmente los rendimientos a largo plazo por la recompra de bonos, no puede eliminar estos factores fundamentales.
Más preocupante aún, si la intervención de políticas debilita aún más al dólar, las condiciones financieras generales de EE.UU. pueden volverse más laxas. Por un lado, esto puede estimular la demanda económica; por el otro, la depreciación del dólar elevará el costo de los productos importados, aumentando así el riesgo de un repunte inflacionario.
La señal del mercado de bonos es clara: las políticas deben ser más estrictas
Citadel considera que actualmente el mercado de bonos de EE.UU. está emitiendo una señal relativamente clara a los responsables políticos: es necesario endurecer aún más las políticas fiscales o monetarias.
Shah afirmó que la verdadera solución de fondo no es intervenir repetidamente el mercado de bonos por medio de recompras, sino tomar decisiones fiscales más difíciles y que la Reserva Federal debe responder con mayor proactividad al riesgo inflacionario.
Indicó que, si es necesario, la Reserva Federal incluso debería considerar nuevas subas de tasas.
“El mensaje del mercado de bonos es muy directo: la política fiscal o monetaria debería ser más restrictiva”, expresó Shah. “La solución duradera no es la intervención continua, sino tomar decisiones fiscales más difíciles y que el banco central se adelante a la inflación, incluyendo subas de tasas si fuera necesario.”
En general, la advertencia de Citadel Securities implica que, si bien el Tesoro de EE.UU., al expandir la recompra de bonos a largo plazo, puede aliviar temporalmente la presión alcista sobre los rendimientos de largo plazo, mientras no mejoren problemas fundamentales como el déficit fiscal, la inflación y la demanda de capital, la presión del mercado puede no desaparecer, sino trasladarse del mercado de bonos del Tesoro al dólar, el oro y otros activos.
Esto también plantea una contradicción potencial para la política actual de Yellen de tratar de reducir el costo de financiamiento a largo plazo: bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo podría ayudar a aliviar la presión de financiamiento del gobierno, pero la debilidad resultante del dólar y el relajamiento de las condiciones financieras puede incrementar el riesgo inflacionario y, en última instancia, forzar a la política monetaria a mantener tasas más altas o incluso endurecer las condiciones aún más.
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