Encuesta previa a la noche de Jackson Hole: lo que el mercado quiere no es que el Secretario de Hacienda controle los rendimientos, sino que Walsh hable más

Informe de FX168, 27 de agosto—— Una encuesta muestra que el 80% de los 31 encuestados espera que el presidente Walsh aclare más su visión económica, aunque crecen las divisiones sobre las perspectivas de tasas de interés; el 45% prevé que su discurso del viernes no brindará señales sobre tasas, el 32% cree que será hawkish. El 77% de los encuestados considera que los esfuerzos de Bessent por bajar los rendimientos con compras de bonos no tendrán éxito, y se prevé que el rendimiento a 10 años se mantenga entre el 4,60% y el 4,70% hasta fin del año próximo. Para el próximo año, el 53% espera suba de tasas, el 30% baja y las probabilidades de suba en septiembre y diciembre se ubican en el 40% y 70% respectivamente.

El mercado espera más información del presidente de la Fed, a la vez que desea menos intervenciones del Secretario del Tesoro: esa es la señal clave que deja la edición especial de prensa previa al simposio de Jackson Hole. De los 31 encuestados, el 80% sostiene que el presidente de la Fed debería explicar sus puntos de vista económicos con mayor claridad; pero sobre si debe referirse o no a la trayectoria futura de tasas, los encuestados se dividieron en un 48% a favor y 48% en contra.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide para EE.UU., comentó: "Dado el fuerte incremento de las tasas a largo plazo y la gran incertidumbre sobre la evolución de la inflación y la futura reacción de la Fed, el discurso del presidente Walsh será sumamente clave".

El mercado espera que hable Walsh

Walsh tiene previsto pronunciar su primer discurso principal como presidente a las 22 hs del viernes 28 de agosto (UTC+8), en el emblemático simposio anual de la Fed en Jackson Hole. Desde que asumió, implementó un nuevo sistema de comunicación: se abstiene de expresar demasiadas opiniones personales sobre la economía o la política monetaria, en marcado contraste con sus antecesores.

La mayoría de los encuestados cree que seguirá haciendo lo mismo: el 45% prevé que en su discurso no dará indicaciones sobre las tasas, el 32% espera un tono más hawkish, y el 19% estima que mantendrá la neutralidad. Constance Hunter, economista jefe y directora de investigación de Economist Enterprise, criticó: "Al evitar las guías prospectivas, el Sr. Walsh está tirando al bebé con el agua del baño. Ha abandonado su rol en la comunicación de la función de reacción de la Fed, y ahora esa comunicación sólo sale de las minutas o de los discursos de otros miembros del FOMC".

Esfuerzos de Bessent, vistos con escepticismo

Paradójicamente, las acciones del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, parecen dificultar aún más para Walsh obtener esa "visión de mercado más pura". El Tesoro anunció sorpresivamente la semana pasada un aumento en la recompra de bonos largos, que la mayoría consideró un intento por bajar los rendimientos de los bonos, pero el 77% de los encuestados cree que no funcionará.

Peter Boockvar, CIO socio de OnePointBFG Wealth, dijo: "Al adelantar aún más la emisión de letras del Tesoro, creo que el Tesoro está complicando el trabajo de la Fed". Mark Zandi, economista jefe de Moody Analytics, escribió: "Los intentos de bajar las tasas largas del gobierno equivalen a escupir contra el viento ante la guerra de Irán, el enorme déficit fiscal y la confusión sobre la política monetaria de la Fed". Gregory Daco, economista jefe de Parthenon EY, expresó: "El accionar del Tesoro, en el mejor de los casos es una curita, en el peor, una señal de pánico".

La visión generalizada de que la acción del Tesoro será ineficaz también se refleja en las previsiones sobre el rendimiento a 10 años: se espera que se mantenga entre 4,60% y 4,70% hasta fines del año próximo. Consultados sobre las causas del aumento de los rendimientos, los encuestados atribuyeron en promedio: 37% al aumento en la oferta global de deuda, 28% al alza de expectativas de inflación, 21% a expectativas de suba de tasas por parte de la Fed, y 19% a la mejora de las perspectivas de crecimiento.

Las divisiones sobre tasas aumentan, ¿bajan la inflación subiendo tasas?

En la previa de Jackson Hole, las diferencias sobre el rumbo de las tasas son mayores que nunca. Para el próximo año, el 53% espera subas de tasas, el 30% bajas y el 16% estabilidad. Se prevé que la inflación baje de 3,4% este año a 2,6% el próximo; el desempleo debería estabilizarse en torno a 4,3% hacia 2027; y el PBI rondar apenas por encima del 2%. Pero para algunos, esta baja en la inflación ocurre justamente por las subas de tasas de la Fed.

Las diferencias reflejadas en la encuesta también se dan dentro del propio FOMC, encargado de fijar las tasas. En julio, el comité mantuvo la tasa sin cambios con una votación de 9 a 3, con 3 votos por una suba de 25 puntos básicos. Los futuros de fondos federales descuentan una probabilidad de suba de tasas del 40% en septiembre y del 70% para diciembre. En comparación, el 46% de los encuestados espera al menos una suba de tasa entre ahora y diciembre.

La reforma sistémica de Walsh, ¿qué tan apoyada por el FOMC?

A medida que los principales hacedores de política se congregan en Jackson Hole, Walsh podría estar por enfrentar lo que llama disputas domésticas —la reforma estructural prometida en la Fed.

Los encuestados se dividen 40% a 40% sobre si la mayoría del FOMC apoya la reforma del marco de inflación propuesta por Walsh; el 38% cree que Walsh tiene apoyo mayoritario para reformar el balance de la Fed, el 31% considera que no; el 47% sostiene que hay apoyo para la reforma comunicacional, el 30% opina lo contrario. Sin embargo, desde que Walsh asumió, los funcionarios de la Fed no han dejado de compartir abiertamente sus perspectivas sobre economía y tasas en discursos y entrevistas.

Sin embargo, John Donaldson, director de Renta Fija de Haverford Trust, expresó: "Respaldamos el objetivo del presidente de mejorar y modernizar el funcionamiento de la Fed. Este proceso será gradual, no revolucionario, y no se logrará de la noche a la mañana; llevará algo de tiempo poner todo en su lugar".

Epílogo

La encuesta previa al simposio de Jackson Hole pinta la delicada expectativa del mercado sobre la relación entre la Fed y el Tesoro: el mercado espera que Walsh encuentre un nuevo equilibrio entre el silencio y la comunicación, y no cree que los esfuerzos de Bessent para bajar los rendimientos con compras de bonos puedan domarlos de verdad.

En medio de la triple niebla de la inflación, el presupuesto y la política monetaria, el primer discurso central de Walsh este viernes será, sin dudas, el foco global. ¿Mantendrá el hermetismo o romperá el silencio con dirección clara? La respuesta está por llegar.