Japón está arrastrando al mundo entero consigo
El rendimiento de los bonos del gobierno japonés ha superado el 3% por primera vez en 30 años, lo que está generando alarmas a nivel global. Según Nomura, el origen de este aumento de las tasas a largo plazo en el mundo es justamente Japón, donde la expansión fiscal fuera de control y las expectativas de subida de tasas por parte del banco central se combinan, haciendo que la prima de riesgo fiscal sea el principal impulsor. Lo que más preocupa al mercado es que el aumento sostenido del rendimiento de los bonos japoneses no solo amenaza los balances de las instituciones financieras globales, sino que también podría pinchar la burbuja de las acciones tecnológicas de IA y desencadenar una desaceleración económica repentina.
Por primera vez en 30 años, el rendimiento de los bonos del Estado japonés supera el 3%, y el Instituto de Investigación Nomura advierte que esta ronda de incremento en las tasas largas globales tiene como origen a Japón, no a factores externos. El riesgo fiscal japonés sumado a las expectativas de normalización de la política monetaria se está propagando por el mercado de bonos a nivel global, constituyendo una amenaza sistémica para las acciones tecnológicas, la inversión en IA e incluso para la economía real.
El rendimiento de los bonos japoneses a 10 años (JGB) superó momentáneamente el 3,0% en el mercado de Tokio, alcanzando este nivel por primera vez desde septiembre de 1996. Según Zhui Feng Trading Desk, Takahide Kiuchi, economista ejecutivo del Instituto de Investigación Nomura, señala en su último informe que en el último año el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años subió aproximadamente 1,4 puntos porcentuales, mientras que el aumento del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años fue solo la mitad, lo que evidencia que el ascenso en la rentabilidad de los bonos japoneses se debe principalmente a factores internos y no a la transmisión de los mercados del exterior.
Takahide Kiuchi considera que, en términos absolutos, los bonos japoneses alcanzaron su nivel más alto en 30 años, mientras que los estadounidenses solo volvieron a máximos registrados desde enero de 2025, los bonos alemanes a 10 años se ubican en su mayor valor desde 2011, y los bonos británicos a 10 años, desde 2008. En comparación, es mucho más probable que Japón sea el motor del aumento global de las tasas largas, y no un seguidor pasivo. Simultáneamente, el gobierno de Trump ha comenzado a intervenir de manera inusual en la política económica japonesa, presionando tanto al Banco de Japón para que suba las tasas como al gobierno de Takamichi para que restrinja la expansión fiscal.
Tres factores impulsan el rendimiento de la deuda japonesa por encima del 3%
Según el informe del Instituto de Investigación Nomura, el rendimiento del bono japonés a 10 años ya rozaba el 3% en agosto y finalmente superó ese umbral redondo durante la sesión del 1 de septiembre, apoyado en tres grandes motores.
El primero, el aumento de las expectativas de suba de tasas por parte de la Fed. Las declaraciones del presidente de la Fed, Kevin Warsh, durante la reciente reunión anual de Jackson Hole reforzaron en el mercado la expectativa de una suba de tasas en la reunión de septiembre del FOMC, poniendo presión a los mercados globales de bonos.
El segundo, el aumento de las expectativas de suba de tasas del Banco de Japón. El mercado espera de manera generalizada que el Banco de Japón suba las tasas en su próxima reunión de política monetaria de septiembre, lo que impulsa aún más el rendimiento de los bonos japoneses.
El tercero, una mayor preocupación por la expansión fiscal japonesa. Hasta fines de agosto, el monto total solicitado por los ministerios para el presupuesto general del ejercicio fiscal 2027 ya superaba en aproximadamente 20 billones de yenes al presupuesto del año fiscal 2026, profundizando la preocupación del mercado sobre un deterioro de la situación fiscal japonesa.
El riesgo fiscal es la principal causa del aumento en los rendimientos
El Instituto de Investigación Nomura desagregó las causas del incremento de 1,4 puntos porcentuales en los últimos doce meses en el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años. Los resultados muestran que el aumento de las expectativas de inflación contribuyó aproximadamente con 0,49 puntos, el cambio en la proporción de bonos japoneses en manos del Banco de Japón, con 0,08 puntos, el aumento en el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años, con 0,08 puntos, el cambio en las expectativas sobre la tasa de interés real de política, con 0,15 puntos, y los "otros" factores, con 0,60 puntos, rubro que refleja principalmente la prima de riesgo por el deterioro fiscal de Japón.
Esto significa que, entre todos los factores que impulsan el rendimiento de los bonos japoneses, la prima de riesgo fiscal es el mayor componente individual, superando ampliamente al impacto de las expectativas inflacionarias y de política monetaria.
Takahide Kiuchi apunta que un aumento en las tasas largas no siempre es "malo": si responde a un mayor potencial de crecimiento o expectativas de inflación, la tasa de interés real no necesariamente sube, y el impacto negativo en la economía es limitado. Pero si el aumento se debe principalmente al riesgo fiscal, suele tener un impacto real negativo sobre la actividad económica, y dicho impacto suele ser más gradual y menos perceptible que los episodios de aumento de tasas a corto plazo.
El gobierno de Trump interviene de forma inusual en la política económica japonesa
El gobierno de Trump ha comenzado a intervenir en la política económica japonesa de maneras poco habituales. En la reciente reunión de ministros de Finanzas y gobernadores de banca central del G20, el secretario del Tesoro estadounidense, Besant, manifestó claramente tanto al ministro japonés de Finanzas, Katsuki Katayama, como al gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, que Japón necesita comunicar de manera clara su hoja de ruta hacia la sostenibilidad fiscal y su plan de suba de tasas.
Anteriormente, tras la finalización de la intervención cambiaria conjunta de Japón y EE.UU. a finales de julio, Besant ya había expresado públicamente sus expectativas sobre una suba de tasas del Banco de Japón. Según el Instituto de Investigación Nomura, la lógica detrás de esta postura del gobierno de Trump es que: la continua depreciación del yen y la caída de los precios de los bonos japoneses (suba de rendimientos) podrían tener un impacto negativo en los mercados estadounidense y globales. Por eso, Washington está buscando intervenir más activamente en la política económica japonesa, impulsando una suba de tasas del Banco de Japón y presionando al gobierno de Takamichi para que restrinja su política fiscal expansiva.
El informe señala que, si el gobierno de Takamichi ajusta gradualmente su postura de política fiscal agresiva, el riesgo de deterioro fiscal de Japón disminuiría y también bajaría la presión alcista sobre el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años.
El aumento en el rendimiento de los bonos japoneses podría detonar turbulencias financieras globales y enfriar el furor por IA
El Instituto de Investigación Nomura advierte que el aumento global de tasas largas originado en Japón implica riesgos potenciales para la economía y el sistema financiero que no deben subestimarse.
A nivel macro, el alza de las tasas largas eleva el costo de los intereses de la deuda pública en todos los países, pudiendo desatar una “espiral negativa deterioro fiscal–suba de tasas”, además de deprimir el valor de mercado de los bonos en las carteras de las instituciones financieras, poniendo en riesgo la solidez de sus balances. Además, el alza de tasas presionaría a la baja los precios de activos riesgosos como la inmobiliaria y las acciones.
Es especialmente relevante el caso de las acciones tecnológicas y relacionadas con IA, particularmente sensibles a la suba de tasas. Takahide Kiuchi advierte en el informe que, si el aumento de las tasas largas centrado en Japón persiste, podría provocar un enfriamiento de la corriente alcista vinculada a la IA en los mercados bursátiles. Un ajuste a la baja en los precios de estas acciones debilitaría aún más la capacidad de las empresas del sector para recaudar grandes sumas de fondos mediante deuda o capital, frenando así la expansión de las inversiones en infraestructura física relacionada con la IA.
“Esto quizás no implique solo una desaceleración gradual de la actividad económica global, sino que incluso podría desencadenar una desaceleración económica repentina”, señala el informe. El Instituto de Investigación Nomura cree que esto explica en parte por qué el gobierno de Trump ha optado por intervenir de manera inusual y exhortar a Japón a alejarse de políticas que puedan seguir presionando a la baja al yen y al alza las tasas largas.
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