El mercado de bonos de Japón está dando una señal temprana de advertencia para los mercados globales, y esto se refleja primero en el USD/JPY. A medida que el yen se fortalece y los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) suben, las condiciones que antes favorecían las operaciones de carry trade global comienzan a revertirse.
Ese cambio es relevante porque el yen ha sido utilizado durante mucho tiempo para financiar posiciones en activos extranjeros con mayor rendimiento. Si el USD/JPY sigue cayendo mientras los rendimientos de los JGB aumentan, la rentabilidad de esas operaciones disminuye, incrementando el riesgo de un cierre masivo.
El yen se ha fortalecido hasta aproximadamente ¥154 por dólar, ganando cerca de un 4% en las últimas sesiones. Este movimiento convierte al USD/JPY en una señal clave y en tiempo real del estrés en el mercado.
Un yen más fuerte encarece el repago de posiciones financiadas en yenes, mientras que una baja del USD/JPY reduce la rentabilidad de los carry trades. Cuando esto sucede en simultáneo con el aumento de los rendimientos japoneses, la presión sobre las posiciones apalancadas crece rápidamente, haciendo del USD/JPY un indicador temprano de posibles liquidaciones antes de que se reflejen en acciones o cripto.
El rendimiento del bono del gobierno japonés a 10 años ha llegado al 3% por primera vez desde 1996. El rendimiento a 30 años cotizó en torno al 4,18% a principios de septiembre. Este movimiento indica que las condiciones financieras restrictivas se están extendiendo a lo largo de toda la curva.
La señal clave no es un nivel de rendimiento puntual. Un aumento sostenido en los rendimientos de los JGB junto con un yen más fuerte volvería a los activos japoneses altamente competitivos frente a las tenencias extranjeras. Ese cambio podría incentivar a los inversores institucionales a repatriar capital, reforzando la fortaleza del yen y aumentando la presión sobre los carry trades globales.
La próxima confirmación vendría de los activos globales de riesgo. El cierre de carry trades con yenes en 2024 coincidió con una venta masiva global. Bitcoin cayó cerca de un 11% en términos de dólares durante el movimiento de agosto, mientras el Nasdaq también retrocedió a medida que los mercados reducían sus posiciones apalancadas.
El oro podría reaccionar de forma diferente. Los shocks de liquidez suelen generar ventas iniciales en activos líquidos antes de que surja la demanda de refugio. Por eso, el oro sirve más como una confirmación tardía y no como la primera señal de advertencia.
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});La tesis se debilitaría si el USD/JPY se estabiliza o sube, los rendimientos de los JGB dejan de aumentar y los inversores japoneses continúan asignando capital al exterior.
Un ciclo de ajuste ordenado del BOJ sin un desapalancamiento generalizado también reduciría el riesgo de que el cambio en el mercado de bonos de Japón se convierta en un evento de liquidez global más amplio.
