Mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense suben, el costo de préstamo de bonos a corto plazo se dispara y los traders apuestan fuertemente a posiciones cortas.
El Departamento del Tesoro de EE.UU. realizará subastas de bonos a 2, 5 y 7 años la próxima semana. Actualmente, los traders compiten por pedir prestados bonos para posicionarse en corto, haciendo que los costos de préstamo de bonos a corto plazo se disparen. El viernes, la tasa de recompra nocturna para bonos actuales a dos años fue de aproximadamente 0.79%; para los bonos a cinco años, llegó a un mínimo de -0.85%. En comparación, la tasa de recompra de bonos normales es de aproximadamente 3.88%.
A medida que los inversores toman prestada en grandes volúmenes algunos bonos del Tesoro estadounidense recientemente emitidos para establecer posiciones cortas, el costo de financiamiento de bonos clave a corto plazo está aumentando drásticamente, un fenómeno que podría ayudar a sostener las próximas emisiones de bonos del Tesoro de Estados Unidos la semana que viene.
Con las rentabilidades de los bonos del Tesoro recuperando niveles máximos de varios años, ha resultado más caro tomar prestados los bonos a dos y cinco años para mantenerlos durante el fin de semana. El viernes, la rentabilidad a dos años subió 7 puntos básicos hasta el 4,74%, alcanzando su nivel más alto desde mediados de 2024.
El aumento del costo de financiamiento indica que, en el mercado repo, los operadores están dispuestos a pagar más por tomar prestados determinados bonos del Tesoro respecto a otras garantías. Esto significa que estos bonos se negocian en el llamado estado “especial”, lo cual es una señal de mayor demanda en el mercado.
El analista John Canavan de Oxford Economics señaló en un informe:
"Los bonos del Tesoro a dos y cinco años probablemente se negocien en estado especial de forma inesperada antes del fin de semana, ya que los operadores se posicionan anticipadamente para las subastas de bonos a dos, cinco y siete años de la próxima semana."
El repunte de las rentabilidades impulsa las posiciones cortas
El ascenso continuo de las rentabilidades es uno de los principales factores detrás del incremento de los costos de financiamiento en este ciclo. A medida que repuntan las rentabilidades a lo largo de todos los plazos, los operadores se ven incentivados a tomar prestados bonos específicos en el mercado repo para establecer posiciones cortas, y por ello aceptan mayores costes de préstamo.
Según datos del bróker ICAP, el viernes la tasa repo overnight para tomar bonos del Tesoro a dos años vigentes fue de aproximadamente 0,79%, inferior al 0,95% registrado más temprano ese día (alrededor de las 7:30 h de Nueva York); la tasa repo para los bonos a cinco años incluso llegó a caer hasta -0,85%, desde un 0,29% previo.
En comparación, la tasa repo para bonos del Tesoro genéricos fue de cerca del 3,88%. Cuanto más baja es la tasa repo, mayor es la demanda para tomar prestado ese tipo de bono.
Según datos de CME Group, tras la reunión de la Reserva Federal, la venta masiva provocó que los futuros de bonos del Tesoro a corto y medio plazo sumaran una gran cantidad de exposición, lo que coincide con un aumento de nuevas posiciones cortas.
El mecanismo “when-issued” exacerba la escasez de oferta
Además de las posiciones cortas, el mecanismo de negociación “when-issued” previo a las subastas de bonos del Tesoro es otro motivo relevante para el aumento de los costos de financiamiento.
Los bonos del Tesoro anunciados pero aún no emitidos suelen empezar a negociarse en el mercado antes de la subasta. Los operadores de Wall Street los utilizan para cobertura y cotización, pero como estos bonos aún no existen físicamente, la oferta real es sumamente limitada, lo que obliga a los participantes a pagar más en el mercado repo.
Esta situación de escasez suele interpretarse como una señal positiva para las futuras subastas: la caída en las tasas repo también puede indicar que los tenedores redujeron la cantidad de bonos disponibles para préstamo, restringiendo aún más la liquidez del mercado.
Aumentan las fallas en repos; las posiciones de la Fed actúan como amortiguador
Las tensiones en el mercado también se reflejan en la etapa de liquidación. Según datos de DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), el 17 de septiembre el monto diario de fallas (fails) en operaciones repo con bonos del Tesoro de Estados Unidos subió a 6,760 millones de dólares, por encima de los 3,670 millones del día anterior y superior al promedio móvil de cinco días de 5,470 millones de dólares.
Aun así, la posición de la Reserva Federal proporciona cierto margen de maniobra. Desde que la Fed detuvo la reducción de su balance en 2025 y continuó reinvirtiendo los vencimientos en las subastas, mantiene alrededor del 11,4% de los bonos vigentes a dos y cinco años, equivalentes a unos 890 y 900 millones de dólares respectivamente.
En las operaciones diarias de préstamo de valores de la Reserva Federal el jueves, los creadores de mercado cubrieron completamente su demanda de los bonos a dos y cinco años, lo que demuestra que la oferta actual todavía satisface la demanda del mercado.
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