La ola de IA enfrenta la prueba de la "línea de corte de financiación"? Estratega destacado de Wall Street advierte: el dólar y los rendimientos de bonos estadounidenses aún no han tocado techo, es difícil que la preferencia por el riesgo se recupere.

Según información de Finanzas Inteligentes APP, el equipo liderado por Michael Hartnett, estratega sénior de Bank of America conocido como el "estratega más preciso de Wall Street", publicó un informe en el que afirma que, antes de que el repunte del dólar muestre claras señales de haber alcanzado su techo y de que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo —impulsados por la inflación energética— retrocedan desde sus máximos históricos de la última década o más, los activos de riesgo seguirán enfrentando presiones de desapalancamiento y ventas. Se sabe que el índice Bloomberg Dollar ha rebotado aproximadamente un 3% desde su mínimo de septiembre, reflejando que los inversores están reduciendo su exposición a acciones, criptomonedas y otros activos riesgosos, y acumulando nuevamente liquidez; al mismo tiempo, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años —considerado el “ancla de precios de activos globales”— alcanzó brevemente el 5,34% el 1 de octubre, un nuevo máximo en 24 años (máximo desde 2002), para luego retroceder levemente.

Por lo tanto, Hartnett de Bank of America se mantiene cauteloso, pero sugiere a los inversores comenzar a comprar bonos que el mercado ha dejado de lado, y plantea una expectativa de apoyo a nivel de política: si los rendimientos continúan aumentando y amenazan la fiebre inversora en IA antes de las elecciones de medio término de noviembre, el gobierno de EE.UU. podría incrementar las recompras de bonos del Tesoro. Presta particular atención a si la caída de las acciones bancarias se extiende a las empresas de mediana y pequeña capitalización, pues esto significaría una fuerte erosión en el optimismo de economistas e inversores sobre un “aterrizaje suave” de la economía de EE.UU., con el potencial de que la presión de venta llegue incluso a las tecnológicas.

Para el equipo de estrategas liderado por Hartnett, la cadena de inversión en capacidad de cómputo de IA aún debe enfrentarse a una prueba de presión doble: la fortaleza del dólar y la curva de rendimientos a largo plazo. Si la fuerte demanda de recursos de cómputo de IA impulsará los precios de los activos, dependerá también de que se alivien simultáneamente las condiciones de financiamiento y las presiones sobre las valuaciones descontadas.

La reciente subida significativa en los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años o más, causada por la inflación energética en Medio Oriente, responde a un escenario de “presión diplomática y militar simultáneas, retroceso en los precios del petróleo pero con prima de riesgo geopolítico aún presente". Catar sigue mediando un "plan de confianza mutua de 7 días" entre EE.UU. e Irán, pero ambas partes discrepan sobre el orden de las acciones; EE.UU. mueve más tropas a Medio Oriente, e Irán se prepara ante posibles ataques masivos de EE.UU.

Hasta las 16:40 (hora de Buenos Aires) del 2 de octubre, el precio del petróleo Brent —referencia internacional— cotizaba a 99,48 dólares por barril, con una caída diaria del 2,77%, mientras que el WTI se ubicaba en 89,52 dólares por barril, descenso de 3,61%; si se considera el último día antes de iniciarse la guerra, el 27 de febrero (con precios de liquidación de 72,48 y 67,02 dólares respectivamente), ambos referenciales aún muestran subas de aproximadamente 37,3% y 33,6%. La comparación se realiza usando los contratos de futuros más cercanos a ambas fechas, lo que evidencia que aunque el precio del petróleo recortó en el corto plazo, los precios energéticos siguen notablemente por encima del nivel previo a la guerra.

Michael Hartnett, estratega sénior de Bank of America: El sentimiento de refugio puede continuar hasta que el índice del dólar alcance su techo

El equipo de estrategia de Bank of America liderado por Michael Hartnett afirma que, hasta que no se vean señales claras de techo en el reciente rally del dólar, los inversores continuarán evitando operaciones de mayor riesgo.

Además de esperar señales clave de que el dólar ha tocado techo, el informe más reciente del equipo advierte que, mientras los rendimientos de los bonos sigan elevados en niveles máximos de más de 20 años, la ansiedad del mercado y la presión de ventas pueden continuar. Sugiere “comprar aquellos activos descartados por el mercado—es decir, los que han sufrido grandes ventas recientemente”, y muestra preferencia por incorporar a los portafolios bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo que han sido castigados últimamente.

A medida que los inversores abandonan posiciones riesgosas y reconstruyen colchones de liquidez, el índice Bloomberg Dollar registró una suba del 3% frente a su mínimo de septiembre. Paralelamente, los rendimientos de los bonos crecieron, impulsados por la presión inflacionaria derivada de la guerra de Irán, las expectativas de más endurecimiento monetario y el sólido crecimiento de las ganancias empresariales.

Como se ve en la imagen de arriba, el índice del dólar y los rendimientos de los bonos estadounidenses escalaron recientemente, mientras que el avance de las acciones se estancó.

Según Hartnett, aunque la evolución de los precios sugiere menos apalancamiento y una reducción en la exposición a acciones, criptomonedas y demás activos de riesgo, un mayor esfuerzo del gobierno estadounidense para recomprar deuda podría ofrecer soporte al mercado—especialmente si el aumento en los rendimientos amenaza la fiebre inversora en IA antes de las elecciones de medio término de noviembre.

Hartnett advierte que el riesgo de caídas será más preocupante si las acciones de mediana y pequeña capitalización se suman a las de bancos en las bajas. Destaca que esta tendencia señalaría que el optimismo sobre el crecimiento económico ya alcanzó su techo, y terminaría afectando a las tecnológicas.

De cuellos de botella energéticos al “piso de mortalidad financiera” de la fiebre IA

Las recientes y cautelosas opiniones de Michael Hartnett, estratega sénior de Bank of America, giran siempre en torno a capital, posiciones y el mercado de bonos. El 11 de septiembre, su equipo reportó que los fondos de acciones estadounidenses registraron salidas netas de 14.200 millones de dólares en tres semanas, mientras que el flujo semanal promedio a fondos de acciones globales cayó de 52.000 millones de dólares en julio a solo 7.000 millones.

En la encuesta de gestores de fondos elaborada por Bank of America en septiembre, la asignación en efectivo subió al 3,9%, pero aún se mantiene en el rango bajo que Hartnett considera señal de ventas en reversa de activos riesgosos; los gestores consultados señalaron que la suba desordenada de los rendimientos de los bonos es el principal riesgo de cola. El 25 de septiembre advirtió sobre un aumento del 33% en dos días del índice de volatilidad MOVE. Estas ideas muestran que, aunque la rentabilidad y el crecimiento económico impulsados por la IA mantengan fortaleza, un bajo colchón de efectivo, creciente volatilidad en bonos y máximos de los rendimientos del Tesoro junto con un dólar fuerte pueden limitar la capacidad de los inversores para seguir asumiendo riesgos.

El transporte energético está en proceso de recuperación, pero normalizar los costos de transporte aún tomará tiempo. El reinicio del oleoducto este-oeste en Arabia Saudita y la reanudación de embarques en Yanbu abren rutas que evitan el paso por el Estrecho de Ormuz; su capacidad de diseño es de 7 millones de barriles diarios, pero según Reuters, el 29 de septiembre solo se transportaban entre 2 y 2,65 millones.

Pese a algunos datos que indican una recuperación en el flujo por Ormuz, en septiembre los embarques de GNL alcanzaron 19-21 lotes; el 29 de septiembre, tres petroleros sufrieron ataques con proyectiles no identificados. El estrecho de Bab el-Mandeb también necesita escolta militar: el 1 de octubre, las fuerzas armadas francesas reportaron haber escoltado unos 10 barcos mercantes la semana anterior. Las diferencias en rutas energéticas de los países del Golfo son clave: hacia el norte, Yanbu llega a Europa a través del Canal de Suez; hacia el sur a Asia, la ruta pasa por Bab el-Mandeb. Los costos de seguro, escolta y desvío siguen restringiendo la eficiencia del transporte. El número de envíos recuperados y el costo de entrega serán dos variables clave para el mercado.

La “línea mortal financiera” de la fiebre IA se acerca, ya que la inflación energética lleva los rendimientos a 10 años del Tesoro estadounidense a máximos en dos décadas. El salto del dólar aumenta la demanda de refugio y la aversión al riesgo, acercando la “línea mortal” de financiamiento para la expansión IA: con el rendimiento a 10 años como nueva referencia histórica, el costo de financiamiento condiciona el avance y la rentabilidad de los proyectos de infraestructura de IA, poniendo en duda la capacidad de los grandes centros de datos IA de generar retornos que cubran los crecientes costos de capital.

Cuando los retornos esperados—una vez descontados gastos de energía, operación y renovación tecnológica—no cubren el costo total, incluyendo el financiamiento, la expansión deja de crear valor económico; algunos megaproyectos IA podrían entrar en declive, primero golpeando a los que dependen del financiamiento externo y el cobro a largo plazo.

El bono a 10 años es el “ancla de precios global” porque sirve de referencia en el sistema de financiamiento en dólares y la valuación de flujos de caja a mediano y largo plazo. Su gran tamaño y liquidez, sumado al uso global del dólar en financiamiento y reservas, hace que sus movimientos tengan impacto internacional: los bonos corporativos en dólares referencian ese rendimiento más un spread por riesgo; las tasas hipotecarias dependen de los valores del Tesoro y de activos respaldados por hipotecas, y la valuación de acciones e inmobiliario es muy sensible a las tasas de descuento sobre flujos futuros. Si la referencia sube sin mejoras en ganancias o rentas, los precios de los activos bajan. El efecto se propaga al costo de fondeo en dólares, coberturas cambiarias y flujos de capitales transfronterizos. El impacto varía según la moneda, el plazo y el riesgo de crédito de cada activo.

En los centros de datos, la inversión inicial en servidores GPU, energía y enfriamiento es alta y las rentas de servicios de cómputo se cobran gradualmente. El alza de tasas largas y spreads de crédito sube el costo de fondeo y baja el valor de flujos futuros; un dólar fuerte también incrementa el costo de repago y compra de equipos para prestatarios no estadounidenses. Así, puede haber fuerte demanda de cómputo al mismo tiempo que se cierran las condiciones financieras, perjudicando primero los proyectos de expansión dependientes de financiamiento externo y cobros a largo plazo. La esperanza de Hartnett es que la política alivie la restricción de costos de capital: el Tesoro ya amplió las recompras a largo plazo para dar liquidez, pero su objetivo oficial es mejorar la liquidez de mercado; incrementar el apoyo para proteger la inversión IA sería una suposición política. Para los inversores, la evolución del dólar, los rendimientos a 10 años y más, y el comportamiento de bancos y empresas medianas y pequeñas, son señales clave para saber si el superciclo alcista de la computación IA puede extenderse a una gama más amplia del mercado accionario.