Bank of America: el "trading con IA" es la "última línea de defensa" en el mercado de bonos estadounidenses actual

Bank of America advierte que la narrativa de la IA está funcionando como un "amortiguador" para los riesgos macroeconómicos; si esta narrativa se resquebraja, todos los riesgos macroeconómicos reprimidos se amplificarán simultáneamente y el mercado bursátil enfrentará verdaderos golpes.

El equipo de derivados de acciones de Bank of America señaló en su último informe que, en un entorno de mercado donde los recursos de atención son relativamente limitados, los riesgos macroeconómicos “tienen dificultades para competir por la atención del mercado frente a la narrativa de crecimiento de la IA”.

El miedo a quedarse afuera (FOMO) que genera la IA impulsa a los inversores a “comprar la baja” en cada corrección, formando el denominado efecto “opción put de la IA”, que ha suprimido de manera efectiva la volatilidad del mercado bursátil.

Mientras tanto, la aparición destacada la semana pasada del asistente inteligente de IA Muse, de Meta, impulsó un aumento de más del 3% en el Nasdaq; el índice VIX se mantiene en un nivel relativamente moderado, lo que contrasta fuertemente con la intensa volatilidad del mercado de bonos.

(La volatilidad en el mercado de tasas es significativamente mayor que la de las acciones estadounidenses)

Bank of America considera que el verdadero riesgo de cola es que si la narrativa de IA “falla”, la repricing de las perspectivas de crecimiento podría transformar los problemas del mercado de bonos en una crisis de mercado global. Una vez que la “opción put de la IA” falle, todos los demás riesgos podrían ser “ampliados sustancialmente”.

La presión sobre el mercado de bonos sigue aumentando y los rendimientos alcanzan máximos de décadas

El mercado de bonos estadounidense está experimentando la presión de ventas más concentrada desde febrero del año pasado.

La subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 5 años del pasado martes se fijó en un rendimiento del 5,033%, el primer "5" visto desde 2007; el índice de demanda fue el más bajo desde 2018, marcando el peor desempeño diario del mercado de bonos desde los llamados “aranceles recíprocos” del año pasado.

Al día siguiente, los rendimientos de los bonos estadounidenses subieron a lo largo de toda la curva hasta niveles no vistos en décadas y continuaron incrementándose. El índice MOVE, que mide la volatilidad en los bonos estadounidenses, superó los 100, un nivel que históricamente se asocia con turbulencias en el mercado accionario.

(La volatilidad de tasas en los bonos estadounidenses se desvincula de la evolución del S&P 500)

El indicador global de estrés financiero (GFSI) de Bank of America también confirma la tensión del mercado de bonos, subiendo la semana pasada de -0.10 a -0.05. Las subidas de los indicadores de volatilidad implícita en tasas de interés de la eurozona y EE. UU. lideran todos los subíndices, situándose en los percentiles 97 y 95 de la historia, respectivamente.

La volatilidad de tasas es actualmente el indicador cross-asset de máxima presión desde marzo, reemplazando a la volatilidad de commodities, que lideraba desde noviembre del año pasado. El mercado de crédito también muestra signos de resonancia: el spread de crédito 3/5 años en euros, CDS de grado de inversión en dólares y el CDS high yield de la eurozona marcan incrementos de presión en el top 10% histórico de cada uno.

El enigma de la desconexión entre acciones y bonos: la narrativa de IA ofrece “cobertura macro”

El mercado accionario parece ignorar estas señales. Según Bank of America: en un mercado con la “oferta de atención relativamente fija”, los riesgos macroeconómicos compiten por el protagonismo con la narrativa de crecimiento de la IA, siendo esta última la que actualmente domina por completo.

El catalizador concreto de la semana pasada fue el lanzamiento del asistente inteligente Muse de Meta, que se viralizó rápidamente en las principales tiendas de aplicaciones y llevó al Nasdaq a una ganancia semanal de más del 3%.

Bank of America cita precedentes históricos para rebatir la postura de que un rendimiento del 5% necesariamente marca el fin del ciclo alcista. Durante la burbuja de internet de los años 90, las tasas de largo plazo subieron 200 puntos básicos y la Fed aumentó tasas en 100 puntos básicos, pero la burbuja bursátil siguió inflándose.

En otro informe titulado “Atrapados en un mundo del 5%”, los estrategas de acciones de Bank of America sostienen:

No creemos que un rendimiento del 5% sea necesariamente una sentencia para el mercado accionario.

El banco considera que para alterar fundamentalmente la configuración actual haría falta un aumento aún mayor en los rendimientos o un salto abrupto en la volatilidad de tasas, lo cual “posiblemente requeriría que los policy makers dejen de intervenir”.

El verdadero riesgo de la “opción put de la IA”

La verdadera preocupación de Bank of America no es que el mercado de bonos derribe al de acciones, sino lo inverso: si la narrativa de IA se ve frustrada, la revaluación de las expectativas de crecimiento podría transformar la crisis de bonos en una crisis de mercado generalizada.

El informe indica:

El potencial de crecimiento y productividad a largo plazo auspiciado por la fiebre de la IA funciona, hasta cierto punto, como una “opción put de la IA”, amortiguando los actuales riesgos macroeconómicos. Por lo tanto, una caída en la narrativa de IA y la posterior revisión a la baja de las expectativas de crecimiento podrían incrementar aún más la presión macroeconómica e impactar al mercado accionario estadounidense de manera significativa.

Esta lógica también coincide con las apuestas del mercado sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU. Tanto Trump como Musk declararon que EE. UU. puede “salir de una deuda de 40 billones de dólares mediante el crecimiento económico”. La narrativa de productividad de la IA es el principal apoyo de esa esperanza.

Si ese sustento se debilita, las preocupaciones sobre sostenibilidad fiscal perderían su hedge, y todos los demás riesgos podrían ser “ampliados sustancialmente”.

No obstante, Bank of America aclara que los fundamentals siguen siendo sólidos y las valuaciones están en proceso de "desinflado", por lo que ese escenario de riesgo extremo “aún se encuentra lejos en el tiempo”.

Indicadores de riesgo de burbuja: concentración de calor sin diseminación

Bank of America ha comenzado a publicar semanalmente su indicador de riesgo de burbuja (BRI).

Tras la euforia causada por Muse, la tecnología estadounidense y el Nasdaq vieron un nuevo salto en su BRI: el sector tecnológico marcó cerca de 0,72, sólo superado por salud (aprox. 0,76) y cerca del umbral de peligro de 0,8.

El sector semiconductores registró el mayor aumento semanal del BRI entre todos los temas calientes; el portfolio de ciberseguridad de EE. UU. de Bank of America (0,91) y el portfolio health momentum de EE. UU. (0,85) son los únicos dos temas en “zona clara de burbuja”.

(Comparación semanal del BRI en los sectores populares de Wall Street)

A pesar de ello, Bank of America señala que esto es esencialmente distinto a 1999. Actualmente hay sólo 18 acciones en el S&P 500 con un BRI superior a 0.8, contra 50 a 100 títulos en el pico de la burbuja de internet; estas 18 representan apenas el 3,2% del peso del índice, contra el 20-40% de entonces.

(Análisis de Bank of America muestra que, comparado con las 50-100 acciones en burbuja del S&P 500 de fines de los 90s, hoy la burbuja se concentra en muy pocos líderes)

Las acciones con mayor BRI son Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE) y Revvity (RVTY), lejos de los íconos tecnológicos de los 2000. El riesgo de burbuja sigue siendo localizado, aunque Bank of America advierte que esta condición “rara vez perdura”.

Recomendaciones estratégicas: seguir la tendencia

A nivel estratégico, Bank of America aconseja a los inversores aprovechar esta lógica paradojal. Su equipo de derivados sigue favoreciendo calls sobre el Nasdaq 100, ligados a escenarios de “rendimientos elevados pero rango lateral”, como herramienta de bajo costo para capturar la tendencia dual alcista de acciones y bonos este año.

Para cubrir el riesgo de que los rendimientos sigan subiendo, Bank of America recomienda spreads de puts vendidos sobre el ETF de bonos de largo plazo (TLT), aprovechando la inclinación tradicionalmente pronunciada de la volatilidad implícita de las puts para compensar el eventual salto en la volatilidad de tasas.

En cuanto a cobertura de acciones, el banco evalúa que los spreads de puts sobre los sectores materiales (XLB), small caps (IWM) y consumo discrecional (XLY) ofrecen la mejor relación costo-beneficio.

El banco señala que las small caps “podrían enfrentar presión adicional de venta por parte de CTAs”. Esta tendencia lleva meses tras el aumento de rendimientos, y las small caps han sido duramente golpeadas.