Impacto del aumento en el rendimiento de los bonos estadounidenses: el PE de las acciones estadounidenses se reduce notablemente, los Mag 7 superan a las acciones de pequeña capitalización

Durante la noche, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó un nuevo máximo en 24 años esta semana, superando en un momento el 5,36% y cerrando finalmente en 5,276%. Bajo este contexto, el mercado de acciones de Estados Unidos mostró un panorama dividido: el índice S&P 500 sigue rondando cerca de sus máximos históricos, pero al mismo tiempo experimenta una compresión de valuaciones internas, diferenciación entre sectores y una concentración de mercado extrema.

Actualmente, el S&P 500 cotiza a un precio/ganancia futuro de alrededor de 19,3 veces, mientras que a principios de año era de 22,2 veces. La compresión de valuación es considerable, pero el índice en sí no cayó drásticamente, debido a que las expectativas de ganancias se fortalecieron lo suficiente como para compensar parcialmente el impacto negativo de la contracción en la valuación.“El aumento de las tasas de interés ya tuvo un enorme impacto en el mercado de valores. El precio/ganancia cayó tres niveles. El impacto es muy directo, pero está siendo encubierto porque los resultados de beneficios son demasiado buenos.” afirmó Bob Doll, director de inversiones de Crossmark Global Investments.

“Es conocimiento básico en finanzas 101: cuanto más altas son las tasas de interés, menos valen las acciones.” dijo Mark Hackett, estratega jefe de mercado en Nationwide Investment Management.

Las small caps son las más afectadas, Mag 7 como refugio seguro

Al mismo tiempo, las acciones de baja capitalización están sufriendo el impacto de manera más directa. El índice Russell 2000 cayó un 9% desde su máximo histórico de cierre alcanzado hace menos de dos meses, cerrando el miércoles en 2793,20 puntos, a un paso de entrar formalmente en territorio de corrección técnica (una caída del 10% desde su pico).

Keith Lerner, director de inversiones de Truist Advisory Services, señaló: “El 'primer y más importante factor' detrás de la reciente caída de las small caps es el aumento en el rendimiento a largo plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. El aumento de tasas está doliendo, pero el sector tecnológico lo tapa”.

La vulnerabilidad estructural de las small caps tiene razones de fondo. Lerner explicó: “Las acciones de baja capitalización son más sensibles a las tasas de interés, poseen más deuda y tienen una mayor proporción de deuda a tasa variable en comparación con las empresas de gran capitalización”.

Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, también afirmó: “Un crecimiento del PIB del 2,2% en el segundo trimestre quizás no sea suficiente para que todos se beneficien. El crecimiento económico es desigual y, sumado al marcado aumento de tasas, este constituye un entorno difícil para las small caps”.

Cabe destacar que ni siquiera las small caps tecnológicas se salvaron: el Invesco S&P SmallCap Information Technology ETF (PSCT) ha caído un 10,4% desde su pico del 30 de junio.

Concentración extrema del mercado: cuatro empresas sostienen todo el índice

La resiliencia en los índices de gran capitalización se debe en gran medida a la contribución de un puñado de empresas.

Según datos de investigación de Citadel Securities, Microsoft, Nvidia, Apple y Meta aportaron en conjunto alrededor de 300 puntos al S&P 500 durante el tercer trimestre, más de tres veces el aumento total del índice en ese período; mientras que las otras 496 compañías redujeron el índice en 150 puntos en total.

Scott Rubner de Citadel señaló en un informe a clientes: “El mercado bursátil no es la economía y cada vez es más evidente que el S&P 500 tampoco representa a las acciones comunes”.

Esta concentración está llegando a niveles extremos conforme a varios indicadores históricos. El Promedio Industrial Dow Jones cayó 4,2% en el último mes, mientras que el Nasdaq subió cerca del 4% en el mismo periodo, ejemplificando visualmente esta divergencia.

Bonos y acciones cotizan “mundos diferentes”

Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, planteó en su último informe una advertencia más profunda: actualmente el mercado de bonos y el de acciones están cotizando “regímenes macroeconómicos completamente diferentes”.

El mercado de bonos ya comenzó a reflejar mayores riesgos inflacionarios, un mayor riesgo fiscal y expectativas de una política monetaria más estricta, con los rendimientos a nivel global en máximos de varios años. Pero el mercado de acciones parece ignorar esto: el S&P 500 cerró el viernes pasado a menos de un 1% de su máximo histórico.

Allen señaló que esta divergencia “difícilmente pueda sostenerse”. Escribió: “Estamos preciando los síntomas del nuevo régimen (como rendimientos en máximos de décadas, expansión de los diferenciales de bonos soberanos), pero no las consecuencias lógicas (como el debilitamiento del crecimiento y un aumento del riesgo de default), consecuencias que históricamente se han mostrado como debilidad en los activos de riesgo”.

Deutsche Bank enumeró los cinco principales desajustes de mercado que actualmente merecen la mayor atención, concluyendo que si las tensiones financieras no se alivian rápidamente (como ocurrió tras la crisis de Silicon Valley Bank en marzo de 2023), los activos de riesgo enfrentarán una presión creciente y sostenida.

La temporada de resultados es la prueba clave

Con el inicio generalizado de la temporada de reportes financieros del tercer trimestre la próxima semana —con gigantes de Wall Street como JPMorgan Chase y Citigroup presentando resultados primero— las expectativas del mercado sobre las ganancias corporativas aumentaron aún más.

Bob Doll, de Crossmark, prevé que las tasas más altas seguirán siendo un obstáculo para el mercado bursátil, especialmente para empresas cíclicas. Dijo: “Si tenés algo de efectivo a mano, está bien, porque no creo que el mercado accionario vaya a subir de manera lineal como lo hizo en los últimos meses”.

Desde el máximo de cierre anterior al 13 de agosto, 18 de los 25 sectores del S&P 500 han visto caídas, y la versión de igual ponderación del índice ha retrocedido un 5%. Sectores como bancos e inmobiliarias registran caídas de más del 10%.

Si las ganancias pueden seguir siendo “extraordinariamente buenas” determinará hacia dónde terminará yendo la pulseada entre valuaciones y rendimientos.