El mercado de bonos asume las subas de tasas, mientras las acciones estadounidenses rebotan mirando dos señales clave

Según Woofun AI, la fuerte volatilidad en el mercado de bonos está asumiendo silenciosamente la función de endurecimiento de la Reserva Federal, creando un escenario poco común que ofrece un nuevo marco interpretativo para la dirección del mercado de acciones. Mike Wilson, estratega jefe de renta variable de Morgan Stanley (MS.US), señaló en su último informe semanal que, dado que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años acumuló un alza de 120 puntos básicos desde febrero, las condiciones financieras ya se han endurecido considerablemente. Así, el mercado de bonos estaría sustituyendo a la Reserva Federal en la tarea de subir las tasas, lo que podría hacer innecesario que la Fed aumente aún más la tasa de política monetaria. Wilson considera que, si los datos del Índice de Precios al Consumidor (CPI) que se publican este miércoles en Estados Unidos muestran moderación, esto ayudaría a aliviar la presión sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo y las expectativas del mercado sobre las tasas de interés.

En este contexto, Wilson ofrece a los inversores dos señales prospectivas clave: el desempeño relativo de los bancos y el índice MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos. Destaca que los cambios en la volatilidad del mercado de bonos son aún más indicativos que el nivel absoluto de los rendimientos, y que los reportes de resultados del tercer trimestre de JPMorgan (JPM.US), Goldman Sachs (GS.US), Citi (C.US) y Wells Fargo (WFC.US) serán una ventana clave de observación esta semana. Ya se está viendo el efecto de endurecimiento en el mercado de bonos. En su informe "Weekly Warm-up" publicado el lunes, Wilson indicó que la combinación de múltiples factores ha hecho que el efecto de endurecimiento monetario se refleje en el mercado: desde febrero, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años saltó 120 puntos básicos, el índice dólar (DXY) se fortaleció y los precios del petróleo se mantienen altos, formando en conjunto un contexto de condiciones financieras sustancialmente más restrictivas. Actualmente, el rendimiento de los bonos soberanos a nivel global supera el 4% en general, algo que no ocurría desde el año 2000.

Según datos recopilados por Woofun AI, dada la fuerte fijación de expectativas de tasas más altas en el mercado de bonos, la presión de política monetaria sobre Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, se ha visto aliviada en la práctica. Si los datos del CPI no superan ampliamente las expectativas esta semana, el impulso alcista de los rendimientos a largo plazo podría comenzar a moderarse.

El alza del S&P 500 oculta divergencias internas. Wilson señala que la razón por la cual el S&P 500 no refleja de forma plena el endurecimiento de las condiciones financieras actuales radica en que las subas del índice están muy concentradas en un puñado de grandes empresas tecnológicas centradas en inteligencia artificial, ya que el potencial de crecimiento de estas firmas alcanza para resistir el impacto del aumento de los costos de capital.

Esta diferenciación estructural ya se refleja claramente en la amplitud del mercado. Desde marzo, el índice de igual ponderación del S&P 500 lleva un rendimiento 6 puntos porcentuales por debajo del índice ponderado por capitalización, lo que demuestra que las acciones promedio han soportado más presión por el avance de las tasas largas. Wilson resalta que, para la mayoría de las acciones, la rápida escalada de los rendimientos ya ha provocado daños significativos. Dos señales clave determinarán si el peor momento ya pasó. Wilson recomienda a los inversores centrarse en dos indicadores para determinar si la presión del mercado ha tocado techo. El primero es el índice MOVE, que mide la volatilidad del mercado de bonos. Según Wilson, lo fundamental no es el nivel absoluto de los rendimientos, sino la velocidad de sus cambios y su volatilidad. Una caída del índice MOVE será una señal importante de alivio en la presión del mercado de bonos. El segundo es el desempeño relativo de los bancos. Esta semana coincide con la presentación de resultados del tercer trimestre de JPMorgan, Goldman Sachs, Citi y Wells Fargo, y, según Wilson, si estos bancos muestran solidez en sus balances, esto enviará en gran medida una señal de "fin de la alarma" para el mercado.

La preocupación por una recesión podría estar sobrevalorada. A pesar de que Wilson reconoce el riesgo de que el alza sostenida de los rendimientos se transforme en un obstáculo para el crecimiento, por ahora considera que eso todavía no ha ocurrido. Señala que esta suba de rendimientos se debe, en gran medida, al propio crecimiento económico y la demanda de capital que genera, más que a la inflación o a expectativas de políticas. Desde la perspectiva de los rendimientos reales, Wilson calcula que la diferencia entre el CPI, actualmente en torno al 3,4% interanual, y la tasa efectiva de los fondos federales, del 3,88%, es mucho menor al nivel máximo visto antes de recesiones anteriores. Esto sugiere que el pesimismo del mercado sobre las perspectivas de crecimiento está siendo sobreestimado. En combinación con las expectativas optimistas de cara a la temporada de balances, Wilson concluye que aún hay margen para una mejora en las acciones estadounidenses.