El Departamento del Tesoro de EE.UU. investiga la falta de señales de reducción en la emisión de deuda; los rendimientos de los bonos del Tesoro suben y el bono a 10 años vuelve al 5,12%.

La última encuesta a los primary dealers realizada por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos no emitió señales claras sobre una posible reducción inminente en la escala de subastas de bonos del Tesoro a largo plazo, lo que decepcionó a los inversores que apostaban a que el gobierno intervendría para reducir las tasas de los bonos a largo plazo. En consecuencia, los precios de los bonos del Tesoro estadounidense cayeron y los rendimientos subieron en general.

Esta encuesta forma parte de la preparación del Tesoro para el anuncio del plan de refinanciamiento trimestral previsto para el 4 de noviembre. El mercado esperaba encontrar en el cuestionario pistas sobre un posible ajuste en la escala de emisión de bonos del Tesoro a largo plazo por parte de la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, especialmente ante la reciente discusión sobre reducir o incluso suspender la emisión de bonos a 20 años. Sin embargo, el Tesoro se limitó a preguntar de manera general qué ajustes en la escala de subastas se debería considerar en el futuro, sin insinuar claramente una inminente reducción en la oferta de bonos a largo plazo.

Tras la difusión de la encuesta, los rendimientos de los bonos del Tesoro en el mercado secundario subieron en todos los plazos. El rendimiento del bono de referencia estadounidense a 10 años volvió a superar el 5,12%, acercándose al máximo del día anterior a la apertura de Wall Street de 5,1315%, con una subida intradía que se amplió nuevamente a 6,5 puntos básicos; el rendimiento del bono a 20 años subió 5,4 puntos básicos en lo que va del día y el rendimiento del bono a 30 años aumentó nuevamente unos 5 puntos básicos en la jornada; el rendimiento del bono a dos años borró la baja intradía y pasó a positivo.

Al mismo tiempo, el precio del petróleo ya había comenzado a subir poco antes de la publicación de la encuesta, lo que también ejerció presión al alza sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses. Por lo tanto, el aumento de los rendimientos del viernes refleja tanto la decepción del mercado porque el Tesoro no emitió señales de reducción en la oferta, como el impacto de los cambios en los precios de la energía.

¿Qué preguntó el Tesoro y qué espera el mercado?

En esta ocasión, el Tesoro consultó a los primary dealers principalmente sobre qué ajustes en la escala de subastas de bonos debería considerar en el futuro, ante posibles cambios estructurales en la demanda de inversores y la expectativa de que la demanda evolucione aún más a mediano plazo.

Este tipo de encuestas es un procedimiento habitual de preparación para las decisiones trimestrales de refinanciamiento del Tesoro, con el objetivo de comprender la percepción de los principales operadores sobre las necesidades de financiación del gobierno, la demanda de los inversores y el funcionamiento del mercado, y así proveer referencias para determinar la escala y la estructura de emisión de los bonos del Tesoro. La encuesta en sí misma no constituye un plan de emisión ni implica que el Tesoro ya haya decidido ajustar la escala de emisión para ningún plazo específico.

Según informes, el cuestionario también abordó varias cuestiones de gestión de deuda:

• Programa de recompra de bonos a largo plazo: El Tesoro preguntó si la ampliación del tamaño de las recompras de bonos a largo plazo había mejorado la liquidez y el funcionamiento del mercado; cómo afectaría una recompra de mayor tamaño la capacidad de los dealers para hacer frente a las órdenes de compra y venta de los clientes, y cuál sería el interés de los clientes en participar directamente o indirectamente en las recompras.

• Cómo mejorar aún más la eficiencia de las recompras: El Tesoro pidió a los dealers sugerencias sobre ajustes adicionales que podrían aplicarse al programa de recompra.

• Momento de emisión de los treasury bills y bonos con tasa flotante: El Tesoro preguntó si se debería modificar la actual práctica de evitar la emisión de treasury bills y bonos con tasa flotante en las fechas de reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed.

• Perspectiva económica y de financiamiento: Los dealers también deben presentar previsiones sobre la economía, la política fiscal, la política monetaria y las necesidades de financiamiento del Tesoro para los próximos ejercicios fiscales.

Lo que realmente decepcionó al mercado fue que el Tesoro no se refirió directamente a la reducción de la oferta de bonos a largo plazo. Algunos inversores esperaban que el Tesoro usara la encuesta para insinuar de manera más clara que consideraba reducir la escala de las subastas de bonos a largo plazo, e incluso suspender la emisión de bonos a 20 años, en respuesta al interés de la administración Trump de bajar los costos de financiamiento.

Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas estadounidenses en RBC Capital Markets, señaló que, si el Tesoro realmente quisiera usar la encuesta para enviar una señal o influir en los rendimientos, podría haber planteado preguntas más directas. Según él, la encuesta no transmitió señales sustanciales; considerando que parte de los inversores esperaba un ajuste significativo, como la suspensión de la emisión de bonos a 20 años, este resultado podría decepcionar al mercado.

El bono a 20 años en el centro de la escena: Wall Street apuesta a un ajuste en la estructura de emisiones del Tesoro

La sensibilidad especial del mercado ante esta encuesta está relacionada con el hecho de que los rendimientos de los bonos a largo plazo estadounidenses han estado en niveles elevados recientemente. Con el déficit fiscal de Estados Unidos en aumento constante y el crecimiento de los intereses pagados por la deuda existente, la presión sobre la oferta de bonos a largo plazo se ha convertido en una de las preocupaciones centrales de los inversores.

Según Bloomberg, algunos grandes actores de Wall Street habían apostado a que el Tesoro podría aliviar la presión sobre la oferta de bonos a largo plazo ajustando la estructura de sus emisiones. El debate se centraba sobre todo en los bonos a 20 años: ¿reduciría el Tesoro su emisión, o incluso eliminaría completamente esta línea?

Desde el punto de vista del mecanismo de financiación, el Tesoro debe satisfacer las necesidades de endeudamiento general del gobierno, pero esto no significa que deba emitir bonos de todos los plazos en proporciones fijas. Si la demanda y la capacidad de absorción del mercado por instrumentos de financiación a corto plazo lo permiten, el Tesoro podría, en teoría, incrementar la emisión de deuda a corto plazo para reducir la presión sobre el mercado de bonos a largo plazo. Sin embargo, ajustar la estructura de los plazos también cambia el programa futuro de refinanciamiento del gobierno, por lo que no puede interpretarse simplemente como una reducción de la necesidad total de endeudamiento.

Molly Brooks, estratega de tasas estadounidenses en TD Securities, opinó que las preguntas del Tesoro seguían siendo demasiado generales y no abordaban directamente si reducir la oferta de bonos a largo plazo, lo que decepcionó al mercado. Estimó que la escala de subastas de bonos a largo plazo recién podría ajustarse en febrero de 2027 como muy pronto.

Esta visión significa que el escenario optimista por el que apostaron algunos inversores —que el Tesoro anunciara en el plan trimestral de refinanciamiento de noviembre la reducción de la emisión a largo plazo, o incluso la eliminación del bono a 20 años— podría no materializarse tan pronto. Sin señales claras de reducción en la encuesta, tampoco puede asumirse que los ajustes hayan sido descartados.

La ausencia de señales de emisión y la suba del precio del petróleo ejercen presión sobre los rendimientos de largo plazo

Además de la encuesta del Tesoro, la suba del precio del petróleo también intensificó la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos estadounidenses. El aumento en los precios de la energía puede reavivar las preocupaciones del mercado sobre la inflación y afectar las expectativas de los inversores acerca de la trayectoria futura de las tasas de la Fed. En el caso de los bonos de plazos largos, las expectativas de inflación, las tasas de corto plazo futuras y la prima exigida por los inversores para asumir riesgo a plazo influyen directamente en la cotización de los rendimientos.

Esto explica por qué la reacción del mercado se concentró en los bonos a largo plazo. Los precios de los bonos a largo plazo son especialmente sensibles a cambios en las expectativas de oferta: si el mercado esperaba que el Tesoro redujera la emisión de estos bonos y de pronto esa señal no llega, los inversores pueden reevaluar la cantidad de bonos a largo plazo que desean tener y el rendimiento que exigirán para asumir riesgo de tasas.

Sin embargo, no se puede atribuir totalmente la suba en los rendimientos del viernes a la encuesta del Tesoro. El precio del petróleo es otro de los factores destacados en los informes, mientras que los resultados de la encuesta simplemente frustraron las expectativas previas de política y no prueban que la escala de emisión de bonos a largo plazo necesariamente se mantendrá igual.

El anuncio de refinanciamiento del 4 de noviembre será el próximo foco de atención

El Tesoro de Estados Unidos publicará el próximo plan trimestral de refinanciamiento el 4 de noviembre, momento en el que el mercado podrá evaluar con mayor precisión las consideraciones concretas sobre las necesidades de endeudamiento del gobierno, la escala de emisión para cada plazo y la organización de los programas de recompra.

El gobierno estadounidense enfrenta un déficit fiscal persistente y costos crecientes por intereses de deudas previas, lo que obliga al Tesoro a equilibrar los costos de financiamiento, la demanda de los mercados y la estructura de vencimiento de la deuda. Reducir la oferta de bonos a largo plazo para bajar los rendimientos a largo plazo es una alternativa que el mercado observa, pero no exenta de restricciones.

Antes del anuncio oficial, la encuesta a los dealers es solo una consulta de opiniones al mercado, no un compromiso de política. La caída de los bonos a largo plazo el viernes y la nueva suba de los rendimientos reflejan que el mercado esperaba señales más contundentes del Tesoro sobre una reducción en la oferta, pero no encontró una base suficientemente clara en este cuestionario. De aquí en más, los inversores seguirán atentos a si el Tesoro decide ajustar las emisiones de bonos a largo plazo en el próximo plan de refinanciamiento de noviembre, y si tales medidas podrán aliviar efectivamente la presión sobre la oferta de estos bonos.