Apostando igualmente por la potencia de IA, ¿por qué Wall Street trata de manera diferente a SpaceX y a Oracle?

Después de leer el informe financiero de SpaceX del miércoles, no puedo dejar de pensar en una cuestión:

¿Por qué, si ambos invierten decenas de miles de millones de dólares en infraestructura de IA, Wall Street es mucho más indulgente con SpaceX, pero cuando se trata de Oracle, la preocupación diaria es su gasto de capital y la presión de financiamiento?

Al final de cuentas, creo que la diferencia radica en las expectativas del mercado sobre cómo gana dinero cada empresa.

Oracle sigue el modelo de contratos a largo plazo.

El informe financiero más reciente muestra que sus obligaciones de desempeño restantes ya llegan a 664 mil millones de dólares. A simple vista, tener tantos contratos en mano parece asegurar los ingresos futuros.

Pero el problema está en que firmar un contrato no implica que el dinero se reciba de inmediato. Hay que construir centros de datos, comprar GPU y también pagar intereses de financiamiento. Cumplir con los ingresos es una cosa, pero cuánto se puede ganar finalmente es otra distinta.

Viendo el caso contrario, el relato de SpaceX al mercado es totalmente distinto.

En el tercer trimestre, su capacidad de IA se expandió a 1.7GW, y los ingresos de su negocio de súper inteligencia alcanzaron los 7,56 mil millones de dólares. Pueden satisfacer tanto la demanda interna de IA como vender capacidad de cómputo a clientes externos.

Si en el futuro la demanda de potencia de cómputo sigue superando la oferta, quien posea esa capacidad tendrá cierto control sobre los precios. Naturalmente, SpaceX tendría oportunidad de obtener ganancias mucho mayores.

Pero hasta aquí, parece que el mercado está siendo demasiado indulgente con SpaceX.

Ellos también están quemando efectivo a lo loco. En los primeros tres trimestres del año, el flujo de caja operativo fue de aproximadamente 13,1 mil millones de dólares, pero el gasto de capital alcanzó los 48,1 mil millones, una diferencia de 35 mil millones de dólares. No es una cifra menor.

Además, el dinero en las cuentas de SpaceX no proviene únicamente del negocio. La financiación conseguida en la IPO de este año también está sustentando toda esta expansión.

Por otro lado, Oracle en realidad no está tan pasiva como todos piensan. Los pagos anticipados de los clientes y aquellos que aportan sus propias GPU están ayudando a aliviar parte de la presión financiera.

Así que creo que aquí es donde vale la pena reflexionar:

• Oracle tiene contratos a largo plazo y el mercado teme que no logre ganar lo suficiente;
• SpaceX asume el riesgo de la volatilidad en el precio del cómputo, pero el mercado prefiere creer que en el futuro obtendrá grandes ganancias.

Por supuesto, SpaceX tiene sus ventajas, pero aún está por verse cuánto tiempo podrá sostenerse esta diferencia de expectativas.

En definitiva, lo que más me interesa no es quién anunció cuántos GW de potencia de IA, sino que cada dólar invertido, cuánto efectivo libre real regresará finalmente a los accionistas.

SpaceX tiene que demostrar que la demanda y altos precios de capacidad pueden mantenerse en el tiempo; Oracle debe demostrar que esos 664 mil millones en contratos se pueden convertir realmente en ganancias y efectivo.

En la competencia por la infraestructura de IA, al final no ganará quien construya más, sino quien logre traer de vuelta el dinero realmente ganado.

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