La baisse des actions américaines en septembre n'est pas encore terminée ? Le stratège de Citadel avertit : il y a encore une pression à la baisse avant la fin du mois, mais un retournement pourrait avoir lieu en octobre.

La correction de Wall Street en septembre n’a pas encore touché à sa fin, mais un retournement se prépare.

Scott Rubner, stratégiste en chef des actions et des produits dérivés chez Citadel Securities, met en garde : malgré des signes évidents d’amélioration de l’humeur et des positions sur le marché, la faiblesse du mois de septembre n’est pas terminée et, d’ici la fin du mois, les marchés actions restent exposés à un risque de nouvelle baisse.

Scott Rubner souligne que l’équilibre entre l’offre et la demande reste défavorable jusqu’à la fin du mois et que les aspects techniques continuent de freiner les marchés actions, estimant que les deux prochaines semaines seront encore sous pression. Cependant, avec la réduction des positions et la dégradation rapide du sentiment, il se déclare de plus en plus serein quant à l’idée de renforcer ses positions longues sur les valeurs clés en profitant de la faiblesse persistante d’ici la fin du mois.

Environ 7 000 milliards de dollars de positions sur les options sur actions américaines expireront ce vendredi, soit environ 25 % de l’exposition totale sur les options aux États-Unis. Dans le même temps, la fenêtre de rachats d’actions par les entreprises est sur le point de se refermer, les stratégies systématiques disposent toujours d’une marge de vente et la pression de rééquilibrage inter-actifs de fin de trimestre se poursuit — l’accumulation de ces facteurs fait peser une force baissière majeure d’ici la fin du mois.

Sous la surface, la baisse est plus généralisée que ne le suggère l’indice

La baisse de l’indice S&P 500 sur le mois semble limitée, mais elle masque des pertes beaucoup plus étendues au sein du marché. Neuf des onze secteurs affichent une baisse sur le mois ; seuls les secteurs de l’Énergie et des Services de communication progressent, mais ces deux secteurs ne représentent qu’environ 14 % du poids de l’indice.

La concentration de l’indice a joué un rôle d’amortisseur. Les dix plus grandes valeurs du S&P 500 représentent désormais environ 40 % du poids total de l’indice ; leur performance, supérieure à la moyenne, donne une illusion de stabilité alors qu’en réalité, la faiblesse touche une part bien plus large des titres.

La structure du marché des options a également connu des changements notables. Le skew (biais de volatilité) put/call normalisé à un mois sur le S&P 500 se situe actuellement au 62e percentile sur un an ; celui du Nasdaq 100 est monté au 70e percentile et celui du Russell 2000 atteint le 83e percentile.

Les investisseurs recherchent une protection sur l’indice à un coût clairement plus élevé, mais cette demande ne s’est pas encore répandue au niveau des secteurs : le skew du secteur technologique ne s’élève qu’au 40e percentile, et celui du secteur de la consommation discrétionnaire tombe à 12 %.

Fin de mois : la balance offre/demande penche toujours côté vendeurs

Rubner estime que, bien que le sentiment se soit rapidement détérioré, le contexte technique demeure défavorable aux marchés actions et que plusieurs sources potentielles de vente s’additionnent toujours.

Les stratégies quantitatives détiennent toujours des positions à vendre. Les expositions des stratégies de volatilité-cible restent élevées, le portefeuille simulé sur cible à 10 % de volatilité s’élève à environ 86 %, soit le niveau le plus élevé depuis mars. Les CTA, bien qu’ayant allégé leurs expositions, affichent encore un score Z global sur les actions américaines en repli, de +2,4 fin août à +1,1 actuellement, ce qui signifie, qu’en cas de nouvelle faiblesse du marché, ils disposent encore d’une marge supplémentaire à la vente.

La pression inter-actifs de rééquilibrage se fait sentir en fin de trimestre. Sur le trimestre, le S&P 500 gagne encore près de 1 %, tandis que les obligations chutent d’environ 2,2 %. Cet écart signifie que les fonds de pension devront, à la fin du trimestre, vendre des actions et acheter des actifs à revenu fixe pour rééquilibrer les portefeuilles. Le taux de couverture des 100 plus grands fonds de pension américains est d’environ 112 %, au plus haut depuis 2001, un niveau de fonds solides les incitant davantage à réduire leur allocation actions.

L’échéance des options du « triple witching day » pourrait enlever un autre soutien. Près de 7 000 milliards de dollars d’exposition sur options sur actions américaines arrivent à échéance ce vendredi (environ 25 % du total des options). À mesure que ces positions expirent ou sont roulées, les mécanismes de couverture des market makers — qui participaient à la réduction de la volatilité réalisée — seront remis à zéro, rendant le marché plus sensible aux flux ultérieurs.

Les rachats d’actions entrent en période de silence, l’acheteur clé se retire. Déjà 10 % du poids du S&P 500 est en période de blackout avant publications des résultats, ce taux grimpera à 61 % au 30 septembre, la plupart des entreprises devant attendre le 1er novembre pour reprendre les rachats. Sur la période la plus faible selon l’effet calendaire, l’un des acheteurs structurels majeurs se retire ainsi du marché.

Tendances historiques : la baisse se concentre en seconde moitié de septembre

L’analyse historique montre que la faiblesse de septembre se concentre généralement sur la deuxième partie du mois, et devient encore plus prononcée les années d’élections de mi-mandat.

Depuis 1930, la trajectoire moyenne lors d’une année d’élections de mi-mandat indique que les marchés actions baissent généralement d’environ 1,1 % jusqu’au 30 septembre avant de rebondir dès octobre, avec une accélération à l’approche des élections.

Rubner précise que le marché entre dans la période généralement la plus faible du mois, et il maintient son analyse tactique : il reste de la place à la baisse pour les actions jusqu’à la fin du mois.

Après la fin de trimestre : logique de positionnement pour le quatrième trimestre

Bien que prudent à court terme, Rubner se montre de plus en plus optimiste pour l’après-fin de mois, considérant que plusieurs facteurs favorables s’accumulent.

L’excès d’engouement pour le trading sur l’IA s’est nettement estompé. La volatilité sur les semi-conducteurs a effacé sa hausse précédente ; les actifs sous gestion des ETF à effet de levier sur les semi-conducteurs sont tombés à la moitié de leur pic de juin, la participation du retail a fortement baissé, et certaines valeurs d’équipement et d’infrastructure accusent un repli de 30 à 55 % depuis leurs plus hauts. Le discours de marché s’est rapidement mué de l’euphorie d’il y a trois mois à la prudence, voire au pessimisme.

Les effets saisonniers vont désormais jouer dans le bon sens. En quatrième trimestre d’année d’élections de mi-mandat, la hausse moyenne depuis le 30 septembre atteint 5,6 %, soit bien plus que la moyenne de 2,9 % tous millésimes confondus, et la trajectoire moyenne repart à la hausse presque immédiatement après la fin de trimestre.

Les rachats d’actions reprendront bientôt. Plus de la moitié du poids du S&P 500 pourra revenir sur le marché avant le 1er novembre, et ce ratio frôlera la totalité d’ici le 8 novembre, en parallèle avec une nouvelle vague d’autorisations de rachats après les résultats du troisième trimestre.

La saison des résultats approche. Les publications du troisième trimestre débuteront à la mi-octobre, après une saison de résultats T2 marquée par une croissance du bénéfice par action d’environ 33 %, et la plus forte révision haussière des bénéfices au moins depuis 2000.

Rubner conclut que les secteurs de la technologie et des services de communication composent ensemble près de la moitié du poids du S&P 500 ; ces secteurs ont été les plus « purgés » en termes de positions et de levier. Une fois la demande revenue sur ces segments, peu d’élan suffira pour tirer l’indice vers le haut. Si la dynamique de tête du secteur IA ressort lors de la saison des résultats, ce rebond pourrait s’étendre largement à l’ensemble du marché.