Une fenêtre de spread entre TTF et Brent apparaît, la sensibilité du gaz au pétrole augmente significativement en période de crise.

⑴ L'analyse d'ICIS montre que, pendant la fermeture du détroit d'Ormuz, la volatilité quotidienne réelle du TTF est passée de 3,2 % avant la crise à 7 %, tandis que celle du Brent est passée de 1,8 % à 4,4 %. La résilience du TTF aux risques géopolitiques est nettement supérieure à celle du pétrole brut, avec une valeur bêta de régression passant de 0,78 avant la crise à 1,11 ; autrement dit, chaque variation de 1 % du Brent correspond désormais à une variation du TTF de 1,11 % au lieu de 0,78 %. ⑵ Au début de la 26e semaine, les stocks de gaz naturel européens n'étaient remplis qu'à 46 %, soit le niveau le plus bas pour cette période depuis 2021 et 10 points de pourcentage de moins qu'en 2025. Si le rythme d'injection nette du mi-mai à mi-juin se maintient, les stocks n'atteindront que 70 % début novembre, avec un déficit de près de 8 milliards de mètres cubes, soit 10 à 25 milliards de mètres cubes de moins que les années précédentes. ⑶ Pour atteindre les niveaux de stocks habituels, l'Europe doit attirer environ 150 navires supplémentaires de LNG (soit 100 millions de mètres cubes par navire), ce qui équivaut à 33 navires de plus par mois jusqu’en novembre. Cependant, le marché mondial du LNG présentera un déficit d'environ 1,6 million de tonnes en juin et juillet. Au troisième trimestre, si la concurrence s'intensifie en Asie à cause des fortes températures liées à El Niño, le risque de hausse du prix du TTF s'accumulera davantage. ⑷ Concernant le marché du pétrole brut, les stocks de pétrole de l’OCDE sont à leur plus bas niveau depuis des décennies, la production du Moyen-Orient a diminué de 11,25 millions de barils/jour par rapport à avant le conflit, ce qui représente plus de 1 billion de barils disparus du marché entre mai et juin. À l'avenir, le besoin de reconstituer les stocks sera motivé par les réserves stratégiques, les stocks d'urgence de l'OCDE et les stocks opérationnels des raffineries. ⑸ La marge de progression du Brent reste partiellement limitée par la destruction de la demande et par la croissance de l'offre non-OPEC+. L'IEA prévoit que la production non-OPEC+ augmentera de 1,7 million de barils/jour en 2026 par rapport à l'année précédente, soit une révision à la hausse de 440 000 barils/jour par rapport à la prévision du début d'année. ICIS prévoit une baisse d’environ 8,4 % du prix du Brent entre juillet et octobre, contre une baisse d’environ 3,9 % pour le TTF sur la même période. ⑹ Étant donné la solidité des fondamentaux du gaz et que le potentiel de hausse du pétrole reste relativement limité, les investisseurs peuvent envisager une stratégie cross-produits consistant à acheter du TTF tout en vendant du Brent, afin de réduire le risque directionnel macroéconomique. Il convient toutefois d'attendre que la corrélation entre les deux retombe à son niveau d'avant-crise pour maximiser le rendement.