La vague de vente d’IA déclenche des craintes de croissance, le report des attentes de hausse des taux de la Fed jusqu’en janvier prochain
L'analyse de Goldman Sachs indique que la faiblesse de l'IA a permis de réévaluer le cycle des dépenses en capital, réduisant ainsi la pression potentielle sur l'émission d'obligations. "Les problèmes affectant les actions contribuent à résoudre les questions liées aux taux d'intérêt."
Sous la triple pression de la vente massive des actions technologiques liées à l’IA, de l'aggravation de la crise de la dette souveraine française et du choc des prix du pétrole au Moyen-Orient, le marché obligataire américain a connu son rebond quotidien le plus marqué des trois dernières années, la logique de fuite vers la sécurité redevenant dominante.
Jeudi, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a chuté de 19,3 points de base en une seule journée, à 4,952 %, repassant sous la barre des 5 %, soit la plus forte baisse journalière enregistrée depuis la crise de Silicon Valley Bank en mars 2023. Les données montrent qu’au cours des dix dernières années, une telle amplitude de variation quotidienne ne s’est produite que lors de 15 séances. Parallèlement, les anticipations de hausse des taux par la Fed ont été repoussées — les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux intègrent désormais intégralement une hausse de 25 points de base en janvier prochain, alors que le marché prévoyait ce mouvement pour décembre.
Le signal profond de cette phase de marché est le suivant : alors que le prix du pétrole s’envole, les obligations américaines sont simultanément massivement achetées, le marché interprétant la hausse du pétrole davantage comme une menace à la croissance que comme un risque inflationniste. Charlie McElligott, stratégiste cross-asset chez Nomura, écrit dans un rapport client : « Les obligations renouent avec leur fonction de couverture », « Le marché semble réévaluer en temps réel la probabilité d’une ‘crainte de croissance américaine’ induite par l’IA reset. »
Trois chocs déclenchent simultanément le marché
La flambée actuelle du marché obligataire américain a été déclenchée presque simultanément par trois risques indépendants.
La saison des résultats des sociétés technologiques d’IA, inférieure aux attentes implicites du marché, est le premier détonateur. Lam Research a publié des résultats solides mais sans dépasser le haut de la fourchette attendue ; Tesla a abaissé sa prévision de dépenses d’investissement annuelles de plus de 25 milliards de dollars à environ 20 milliards ; Meta a relevé le plancher de ses prévisions de dépenses à 135 milliards de dollars, ce qui implique que les dépenses du seul quatrième trimestre devraient atteindre de 49 à 59 milliards de dollars, suscitant des doutes quant à la faisabilité opérationnelle. Andrew Keches, analyste crédit de Barclays, a indiqué dans un rapport post-publication que Meta devra à l’avenir compter simultanément sur le marché du crédit et le marché actions, « la taille absolue des émissions obligataires pourrait augmenter », ce qui comprimerait ses spreads de crédit pendant quelque temps.
La crise de la dette souveraine française s’est intensifiée en parallèle. Le rendement à 10 ans des obligations d'État françaises a atteint 5,142% en séance, un record depuis juin 2002 ; l’écart France-Allemagne à 10 ans a dépassé les 170 points de base, niveau le plus élevé depuis la crise de la dette européenne de 2011 ; les CDS français ont explosé au-dessus de 100 points de base, une première depuis 2012. Le rendement à 10 ans français s'est même retrouvé supérieur de près de 50 points de base à celui de l’Italie, du jamais vu historiquement. George Catrambone, responsable de la gestion obligataire pour l’Amérique chez DWS, estime que l’instabilité en France « a suscité une certaine demande refuges ».
La situation au Moyen-Orient s’est de son côté accrue. Les Houthis ont mené une attaque de drone contre le champ pétrolier de Shaybah d’ARAMCO, le Brent repassant au-dessus des 112 dollars le baril, tandis que le WTI est proche des 100 dollars le baril. Robert Tipp, responsable mondial des obligations chez PGIM Credit, déclare : « L'escalade au Moyen-Orient, la détérioration persistante de la situation en France et le regain des incertitudes autour de l’IA — on assiste à une explosion simultanée de plusieurs pressions. En temps normal, une séance volatile représente une variation de quelques points de base. Aujourd’hui, c’est trois fois plus. »
L’hypothèse des dépenses d’investissement de l’IA vacille, le récit de croissance s’inverse
Le stratège de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, qualifie cet épisode de « réflexivité remarquable » : la faiblesse de l’IA a revalorisé le cycle des dépenses d’investissement, allégeant la pression potentielle sur les émissions obligataires, et évolue de plus en plus vers un choc de croissance. « Les problèmes qui pèsent sur les actions aident à résoudre ceux des taux. »
Le raisonnement est limpide — le volume d’émissions obligataires des géants du cloud computing rivalise désormais avec celui de la dette souveraine américaine, et toute contraction des dépenses d’IA équivaut de fait à une réduction de la pression potentielle sur l’offre obligataire.
Parallèlement, l’écart des CDS pour les data centers a grimpé à un nouveau record historique, le risque de crédit global des mastodontes du cloud continue de croître et se répand sur l’ensemble du marché du crédit — l’indice iTraxx Europe Crossover des CDS high yield de la zone euro a grimpé à 329 points de base, un plus haut de près de sept mois.
Michael Ball, stratégiste macro chez Bloomberg, note qu’avec la hausse des coûts de financement, le flux de trésorerie disponible devient un critère de différenciation majeur au sein du secteur technologique. La prochaine phase du trading IA « sera sans doute davantage liée à la capacité à investir de façon soutenue sans recourir au marché des capitaux, plutôt qu’à la faculté de dépenser indéfiniment. »
Dustin Reid, responsable de la stratégie obligataire chez Mackenzie Investments, déclare : « Ce niveau de volatilité trahit généralement une forme de panique ou de crise. Nous sommes dans une thématique de sur-expansion autour de l’IA. » Ce phénomène a déclenché un mouvement de capitaux des actions vers les Treasuries et le marché obligataire.
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