Analis menguraikan penerbitan ekuitas ATM, lantai mNAV 2,5x, dilusi saham setelah Strategy Inc. membatalkan lantai tersebut; perhatikan premi NAV bitcoin MSTR, kecepatan penerbitan.

Strategi menghapus batas bawah 2.5x mNAV dalam penerbitan ekuitas ATM, mengapa hal ini penting

Pada 18 Agustus 2025, Strategy Inc. (MSTR), sebelumnya bernama MicroStrategy, mengubah panduan penerbitan ekuitas at-the-market (ATM) dengan menghapus kebijakan sebelumnya yang tidak mengizinkan penerbitan saham biasa ketika saham diperdagangkan di bawah 2.5× bitcoin mNAV, kecuali untuk pembayaran dividen preferen atau bunga utang. Pembaruan kini mengizinkan penerbitan di bawah ambang tersebut ketika dianggap menguntungkan bagi perusahaan, menurut laporan FXStreet.

Batas bawah tersebut berfungsi sebagai pengaman yang ditetapkan sendiri terhadap penerbitan yang dapat menyebabkan dilusi ketika premi saham terhadap nilai aset bersih yang berasal dari bitcoin menyempit. Premi tersebut telah menyusut dari sekitar 3.4× pada akhir 2024 menjadi sekitar 1.6–1.7× pada pertengahan 2025, menurut FA Magazine.

Dampak langsung: dilusi saham, premi mNAV, dan fleksibilitas penerbitan

Dampak langsung berkisar pada risiko dilusi, perilaku premi, dan kelonggaran dalam penghimpunan modal. Satu data yang terlihat: setelah perubahan kebijakan, dalam satu minggu berhasil dihimpun sekitar $359 juta melalui ekuitas biasa, menyoroti fleksibilitas penerbitan namun juga potensi dilusi.

Analis yang mendukung melihat pembaruan ini sebagai respon praktis terhadap kondisi pasar dan cara untuk mempertahankan opsi kas perusahaan. “Koreksi rasional yang mengembalikan fleksibilitas,” kata Lance Vitanza, analis senior di TD Cowen.

Pihak yang mengkritik memperingatkan bahwa penerbitan ketika premi rendah dapat menciptakan lingkaran umpan balik di mana kepercayaan menurun dan premi semakin menyempit. Jake Ostrovskis, analis utama di Wintermute’s OTC Desk, memperingatkan bahwa ini dapat menjadi “negative flywheel.”

Faktor lain adalah campuran instrumen pembiayaan. Permintaan untuk ATM saham preferen milik Strategy belakangan ini tertinggal, sehingga memberikan tekanan lebih besar pada penerbitan saham biasa, menurut TipRanks.

Perhitungan dilusi dan klarifikasi jam perdagangan diperpanjang

Bagaimana penerbitan di bawah mNAV memengaruhi dinamika dilusi dan premi

mNAV adalah perkiraan nilai per saham atas kepemilikan bitcoin Strategy setelah dikurangi kewajiban bersih dan jumlah saham. Premi saham terhadap mNAV mencerminkan apa yang bersedia dibayar investor di atas nilai tersebut untuk likuiditas, manajemen, dan strategi.

Ketika saham baru diterbitkan pada premi di bawah premi pasar yang berlaku, pemegang saham yang ada mengalami dilusi secara nilai per saham dan premi rata-rata cenderung menyempit. Contoh: jika mNAV adalah $100, penerbitan pada 1.6× ($160) ketika pasar diperdagangkan di 1.7× ($170) akan menggeser hasil campuran menuju $160, mengurangi eksposur per saham dan juga premi.

Sebaliknya, penerbitan jauh di atas mNAV dapat menambah kas bitcoin milik perusahaan dengan lebih sedikit dilusi per dolar yang dihimpun. Dampaknya bergantung pada besarnya penerbitan relatif terhadap jumlah saham yang beredar dan perbedaan antara harga penerbitan dengan premi pasar yang berlaku.

Penjualan saham di luar jam perdagangan reguler: tidak ada perubahan aturan yang dikonfirmasi di luar ATM standar

Beberapa komentar mengaitkan pembaruan kebijakan dengan izin tersendiri untuk menjual saham di sesi pra-pasar atau setelah jam perdagangan. Menurut laporan Crypto.news, liputan berfokus pada kebijakan ATM berbasis mNAV dan tidak menyebutkan perubahan aturan baru yang memungkinkan penjualan saham di luar jam perdagangan reguler ATM.

Dalam praktiknya, program ATM berjalan melalui broker yang mungkin melakukan transaksi selama sesi reguler atau diperpanjang, bergantung pada ketentuan program. Inti utama dari pelaporan yang dikutip adalah penghapusan batas bawah 2.5× mNAV, bukan perubahan pada aturan jam perdagangan.