Konferensi Makro Global JPMorgan: Bank sentral mungkin menaikkan suku bunga "lebih cepat dan lebih besar dari yang diharapkan", tetapi "hasil saham dan obligasi" mungkin "naik bersama"

Menurut berita dari Trading Desk Chasing Wind, Divisi Penelitian Strategis JP Morgan merilis risalah Konferensi Makro Global JP Morgan, menyatakan bahwa sinyal inti yang dilepaskan pada konferensi kali ini dapat dirangkum dalam satu kalimat: Saham dan imbal hasil obligasi pemerintah AS dapat meningkat secara bersamaan, setidaknya untuk saat ini. Bank sentral global, terutama Federal Reserve, mungkin harus menaikkan suku bunga dengan ritme yang lebih cepat dan lebih besar dari ekspektasi pasar.

Laporan tersebut menyebutkan, 15 pembicara makro dan pasar membahas secara mendalam prospek ekonomi AS, kebijakan The Fed, pengeluaran modal AI, dan risiko geopolitik, menghasilkan dua kesimpulan tingkat keyakinan tinggi:

Pertama, bank sentral—terutama Federal Reserve—mungkin harus menaikkan suku bunga dengan ritme yang lebih cepat dan lebih signifikan dibanding ekspektasi pasar.

Ekonom global JP Morgan telah menunjuk pertemuan FOMC bulan September sebagai permulaan siklus kenaikan suku bunga pasar maju (DM) yang baru, memperkirakan The Fed, ECB, Bank of Japan, dan Reserve Bank of Australia akan bertindak secara berturut-turut dalam bulan ini; dari sembilan bank sentral DM yang dipantau, delapan diprediksi akan menaikkan suku bunga sebelum akhir 2026. Ekonom JP Morgan berpendapat, aturan Taylor yang seimbang mengindikasikan bahwa suku bunga kebijakan DM masih harus naik sekitar 100 basis poin, tetapi risiko jelas condong ke arah "lebih cepat dan lebih besar".

Kedua, saham dan imbal hasil obligasi naik bersama.

Strategi ekuitas JP Morgan menetapkan target akhir tahun S&P 500 pada 8.000 poin, penempatan saat ini cenderung ringan bukan sangat overweight, valuasi belum mencapai titik ekstrem, serta pengeluaran modal yang didorong AI dan keuntungan yang tangguh menjadi penopang inti. Tidak ada peserta yang bersikap pesimistis terhadap pasar saham, “bear” digambarkan sebagai “spesies langka dalam siklus ini”.

Selain itu, kenaikan imbal hasil jangka panjang merupakan tren struktural global: defisit fiskal, volume penerbitan obligasi pemerintah, dan premi jangka waktu adalah pendorong inti, dan total utang pemerintah AS telah mencapai 40 triliun dolar AS.

Laporan juga membahas mengenai kendala AI, risiko AI, geopolitik, serta pemilihan paruh waktu Amerika Serikat yang akan datang. Konten risalah konferensi ini bersumber dari Konferensi Makro Global JP Morgan yang diselenggarakan di New York pada 10 September 2026, mengumpulkan 15 pembicara makro dan pasar, membahas secara mendalam berbagai isu utama seperti prospek ekonomi AS, kebijakan The Fed, dampak investasi dan produktivitas AI, risiko geopolitik, serta pemilihan paruh waktu Amerika Serikat.

Jalur Kenaikan Suku Bunga Bank Sentral: Penetapan Harga Pasar Mungkin Sangat Meremehkan Tingkat Pengetatan

Laporan tersebut menyebutkan, saat ini kurva pasar maju memperhitungkan pengetatan sekitar 100 basis poin yang moderat, pada dasarnya hanya "menarik kembali pelonggaran 2025", bukan memulai siklus kenaikan suku bunga yang lebih besar dan cepat. Pasar memperkirakan kenaikan suku bunga sekitar 25 basis poin setiap kuartal, dengan alasan inflasi berasal dari tekanan sisi suplai, bukan didorong oleh upah, daya tawar tenaga kerja lemah, dan transmisi dari shock energi juga di bawah ekspektasi.

Namun, para pembicara secara tegas menyatakan bahwa, risiko terhadap jalur dasar ini sangat condong ke arah "lebih cepat dan lebih besar", yang diejawantahkan pada beberapa poin berikut:

Pemahaman The Fed atas tingkat suku bunga netral berisiko salah tafsir. The Fed menyatakan suku bunga kebijakan saat ini “masih jauh di bawah netral”, namun hasil survei primary dealer Federal Reserve New York menunjukkan suku bunga netral nominal sekitar 3,0%-3,25%, selisih antara suku bunga kebijakan dan netral mungkin jauh lebih kecil dari narasi resmi. Jika pasar tenaga kerja terus menguat, konflik Iran berlanjut, atau tekanan harga menyebar, posisi short di sisi pendek kurva suku bunga akan makin diperkuat.

Ketekunan struktural inflasi melebihi kemampuan model prediksi untuk menangkapnya. Beberapa pembicara menekankan, tidak ada satu pun indikator inflasi tunggal yang mampu mencerminkan tingkat, lebar, dan persistensi inflasi secara bersamaan. Indikator seperti core PCE, trimmed mean, inflasi harga sticky yang sering digunakan, semuanya memiliki keterbatasan: hanya menyimpulkan inflasi potensial dari data inflasi itu sendiri, mengabaikan sinyal penting dari pasar tenaga kerja, pertumbuhan upah, produktivitas dan ekspektasi inflasi.

Perlu dicatat bahwa, saat ini inflasi biaya tenaga kerja per unit rata-rata 2% selama 4 tahun terakhir, dan hanya 1,5% pada tahun lalu; pertumbuhan upah rata-rata berada di tingkat terendah dalam tujuh tahun, sementara pertumbuhan produktivitas melonjak ke yang tercepat dalam 10 tahun. Setelah disesuaikan dengan produktivitas, pertumbuhan upah selaras dengan target inflasi 2%, yang berarti inflasi potensial sebenarnya lebih dekat ke target dibandingkan data permukaan.

Namun tantangannya adalah, saat ini banyak sumber inflasi yang tidak sensitif terhadap suku bunga. Gelombang pembangunan AI membawa tekanan inflasi jangka pendek, melalui pengeluaran modal besar-besaran pusat data, permintaan ditarik ke depan, sudah tercermin dalam harga semikonduktor dan perangkat lunak pada PCE, data pengeluaran modal, serta pasar kredit.

Ekonom JP Morgan menaikkan rata-rata proyeksi inflasi inti DM sebesar 0,5 poin persentase, memperkirakan The Fed akan menaikkan prediksi PCE inti 2027 sebesar 0,5 poin dari SEP bulan Desember lalu menjadi 2,6%, dan ECB juga menaikkan prediksi inflasi inti 2027 dari 1,9% ke 2,6%.

Dari ritme kenaikan suku bunga, sejarah tidak pernah ada siklus "naik satu kali langsung selesai". Beberapa pembicara menyoroti, jika The Fed secara terbuka mendiskusikan kenaikan suku bunga, maka harus siap untuk tindakan berkelanjutan selama beberapa pertemuan. Selain itu, revisi metode perhitungan BEA untuk core PCE yang akan segera datang, membuat beberapa pembicara lebih memilih menunggu hingga Desember untuk bertindak, guna menghindari risiko kenaikan suku bunga September diimbangi oleh revisi data berikutnya.

Saham dan Imbal Hasil Obligasi Naik Bersama: Mengapa Logikanya Masuk Akal?

Narasi inti konferensi kali ini adalah tantangan sistematis terhadap intuisi tradisional bahwa "kenaikan suku bunga pasti menekan pasar saham". Laporan menyoroti, para pembicara meyakinkan pada berbagai dimensi bahwa imbal hasil saham dan obligasi dapat naik secara simultan dan berkelanjutan.

Saluran transmisi suku bunga telah melemah secara struktural

Dibanding siklus kenaikan suku bunga sebelumnya, suku bunga kebijakan yang lebih tinggi saat ini diteruskan dengan dampak lebih kecil ke ekonomi riil AS, ini merupakan perubahan struktural terpenting dalam siklus kali ini. AI, kesehatan, dan sektor jasa kini mengambil bagian yang lebih besar dalam pertumbuhan dan pengeluaran modal, dan kurang sensitif pada suku bunga; kekuatan saluran tradisional suku bunga telah melemah signifikan, efek perubahan kebijakan Fed terhadap perilaku korporasi juga tak sekuat siklus lalu.

Karena itu, titik kritis imbal hasil obligasi pemerintah AS yang dapat menggoyang keseimbangan bursa saham mungkin jauh lebih tinggi dari dugaan sebelumnya, di kisaran 5,5%-6,0%. Threshold "ketakutan" pasar kini naik dari 5% ke 5,5%, dan 6% dianggap sebagai "level benar-benar menakutkan", meskipun S&P 500 pada dekade 90-an tetap naik drastis saat bunga di 6%-7%. Data historis 70-80 tahun menunjukkan, yield sekitar 5,5% dapat kompatibel dengan pertumbuhan keuntungan kuat seperti saat ini.

Logika penopang pasar saham kuat, posisi belum ekstrem

Strategi ekuitas JP Morgan menargetkan S&P 500 di 8.000 pada akhir tahun, proyeksi laba kuartal 3 kuat, penempatan cenderung ringan bukan overbought—ini sangat berbeda dari opini "pasar sudah sangat optimis". Ketika S&P 500 di 7.600 poin, investor cenderung "buy the dip" bukan "chase the rally". Valuasi saham terkait "bottleneck" semikonduktor dan AI pun pada metrik PER belum mencapai ekstrem.

AI capex adalah tema inti musim hasil kali ini. Konsensus proyeksi AI capital expenditure akan mencapai sekitar 900 miliar dolar pada akhir 2026, lebih dari 1,2 triliun pada akhir 2027; perusahaan cloud hyperscale diperkirakan mengambil porsi sekitar 87% dari total AI capex 2026 dan 2027. Pada 2026 saja, lima raksasa hyperscale Amerika menargetkan pengeluaran modal lebih dari 750 miliar dolar AS, pada 2027 diperkirakan lebih dari 1,1 triliun, dan sebelum 2030 total capex AI global bisa menyentuh 5,5 triliun dolar.

Ritme kenaikan suku bunga lebih kritikal dibanding level absolutnya

Laporan menyebutkan, para pembicara berulang kali menekankan bahwa kecepatan dan volatilitas kenaikan suku bunga lebih berdampak daripada level absolutnya. Kenaikan teratur 100-200 basis poin dapat diabsorpsi pasar tanpa merusak tema AI, namun lonjakan tajam akan menekan aset berisiko dan memaksa penilaian ulang belanja modal. Setiap kenaikan 50-75 basis poin pada suku bunga jangka panjang, dampaknya pada konsumsi agregat mungkin lebih kecil dari adjustment tajam di pasar saham; tekanan konsumsi baru menyebar jelas jika kenaikan melewati 100 basis poin.

Sebagai contoh, sejak April yield obligasi pemerintah AS 10 tahun naik 90 basis poin, namun karena proses ini berlangsung kurang lebih 6 bulan secara berurutan, pasar bisa menghadapinya. Sebaliknya, beberapa kasus sejarah kenaikan mendadak lebih dari 50 basis poin dan ditambah guncangan geopolitik atau dolar kuat lah yang memicu outflow modal berkelanjutan.

Kenaikan yield jangka panjang adalah cerita fiskal global

Kenaikan yield jangka panjang kali ini, pada dasarnya adalah cerminan ekspansi fiskal global, bukan semata-mata narasi AI atau inflasi. Yield panjang Eropa ikut naik, padahal Eropa tertinggal jauh dalam inovasi AI, membantah klaim "AI sebagai penggerak utama". Survei primary dealer New York Fed memperlihatkan premi tenor sekarang naik dari negatif 10 tahun lalu jadi sekitar 125 basis poin, terutama karena kekhawatiran pasar akan keberlanjutan fiskal jangka panjang, termasuk utang obligasi pemerintah AS yang mencapai 40 triliun dolar.

Saat ini, pengeluaran bunga AS sekitar 14% dari anggaran fiskal dan terus naik; secara historis krisis utang negara baru muncul ketika bunga mencapai 20%-25% dari anggaran, jadi masih ada ruang buffer, meski tekanan sudah jelas.

Bottleneck Sebenarnya pada AI: Izin dan Kualitas Eksekusi, Bukan Kurangnya Permintaan

Laporan menilai bagi infrastruktur AI, permintaan bukanlah masalah, melainkan konstruksi. Pasokan energi, perizinan, dan hambatan politik lokal menjadi faktor pembatas yang lebih nyata daripada anjloknya permintaan.

Pada tingkat jaringan listrik, masalah saat ini adalah transmisi dan izin, bukan pembangkit: jaringan yang awalnya didesain untuk pertumbuhan beban 100 basis poin per tahun, kini menghadapi lonjakan 300 basis poin, perencanaan dan alokasi modal sama-sama tidak lagi memadai. Proyek transmisi listrik lintas negara sepanjang 1.000 mil terakhir membutuhkan 18 tahun hanya untuk prosedur perizinan.

Sinyal risiko utama investasi pusat data antara lain: Klausul "terminasi kemudahan", sewa tanpa perlindungan tarif atau komoditas, dan penyewa non-investment grade. Pada siklus pembangunan tipikal, dua gedung besar membutuhkan sekitar 40.000 ton tembaga dan 100.000 ton baja, waktu dari penandatanganan kontrak hingga operasi stabil sekitar 3 tahun.

Perlu dicatat, 98% pusat data baru (berdasarkan megawatt) adalah penyewa tunggal, artinya kualitas kredit penyewa dan eksekusi konstruksi akan menentukan nilai aset jangka panjang. Pusat data diibaratkan seperti kapal selam—"menyala itu baik, mati berarti buruk, tak ada kondisi tengah."

Selain itu, laporan juga menyoroti, AI sangat meningkatkan kapabilitas serangan siber, mengubah pertahanan menjadi lomba senjata. Bagi bank dan institusi yang sangat teregulasi, risiko keamanan siber dan penipuan yang dibawa AI mewajibkan pengeluaran signifikan untuk pertahanan, bukan menciptakan pendapatan baru.

Risiko Geopolitik Undervalued, Harga Minyak Tinggi Bisa Berlanjut Sampai Paruh Pertama 2027

Laporan tersebut menyatakan Selat Hormuz tetap menjadi jalur vital energi dunia, dengan volume sejarahnya sekitar 20-23 juta barel per hari, infrastruktur pengganti yang ada sangat kurang memadai. Walau saat ini pentingnya selat untuk AS menurun, tetap saja menjadi hambatan besar bagi perdagangan minyak mentah, minyak jadi, dan LNG dunia.

Target strategis Iran adalah membangun deterrence kredibel terhadap serangan AS atau Israel di masa depan, dan mengendalikan Selat Hormuz dapat menjadi tawar-menawar ini. Negara konsumen minyak Asia tampaknya rela membayar biaya lintas kanal sekitar 1 dolar per barel, artinya potensi pendapatan Iran 40 hingga 50 miliar dolar AS per tahun.

Dalam skenario "konflik permanen", tim strategi komoditas JP Morgan memperkirakan harga rata-rata Brent 2027 mungkin hanya 87 dolar per barel, sedangkan dalam skenario dasar (dunia damai di awal 2027), harganya 64 dolar per barel. Meski harga minyak stabil di 90 dolar, keketatan produk olahan dan kenaikan risiko geopolitik akan terus menjaga inflasi energi dan volatilitas pasar komoditas.

Seorang pembicara memperkirakan risiko geopolitik premium setidaknya bertahan sampai 2027, logika intinya adalah: apakah rezim Iran setelah konflik melemah (menyebabkan instabilitas lebih lanjut) atau tetap berkuasa (melanjutkan dukungan untuk Hizbullah, Hamas, dan Houthi), akar ketegangan regional tetap ada.

"Politik Affordabilitas" Akan Membentuk Jalur Fiskal dan Regulasi

Survei menunjukkan hanya 25% warga AS puas dengan arah negara, di bawah rata-rata historis 33%. Menurut Gallup, biaya hidup tinggi dianggap masalah keuangan keluarga terpenting oleh 31% responden, dan angkanya sangat menonjol di kelompok muda.

Laporan menyebut, pembicara di Konferensi Makro Global JP Morgan yakin bahwa pembalikan DPR oleh Demokrat hampir pasti (peluang menang sekitar 90%), namun Senat kemungkinan tetap di bawah kontrol Republik. Apa pun hasil pemilu paruh waktu, tema "affordabilitas" akan terus mewarnai jalur fiskal dan regulasi, termasuk diskusi pajak kekayaan dan munculnya kembali kebijakan pendapatan dasar universal.

JP Morgan memperkirakan pasar mungkin terlalu optimis terhadap lingkungan kebijakan pasca pemilu. Risiko periode "lame duck" antara lain:

Trump meningkatkan tarif balasan lewat perintah eksekutif, sehingga tarif efektif global naik dari 5%-6% jadi 17%-18%; dan putaran ketiga reconciled budget setidaknya 300-500 miliar dolar, termasuk bantuan pertanian sekitar 15 miliar dan melebihi 150 miliar dolar untuk pengeluaran pertahanan asing, ini makin menekan obligasi AS dan memicu lembaga pemeringkat menilai ulang outlook fiskal.

Ekonom Stanford memperkirakan, dalam skenario harga minyak terbaru, rumah tangga biasa perlu membayar bensin ekstra sekitar 857 dolar selama sisa tahun ini, hampir menghapus keuntungan pajak individu dari "Inflation Reduction Act".