"Pengurangan neraca ≠ Pengetatan"! Morgan Stanley menjelaskan secara rinci tentang "pengurangan neraca asimetris" Federal Reserve
Apakah pengurangan neraca sama dengan pengetatan? Morgan Stanley percaya pasar telah salah mengartikan hal ini secara mendasar. The Fed mungkin akan mengurangi neraca sebesar $1,5 triliun di masa mendatang, namun dengan berbagai instrumen, hal ini sepenuhnya dapat dilakukan secara mulus tanpa menaikkan suku bunga atau mengganggu pasar. Pengurangan neraca sama sekali bukan berarti sentimen negatif otomatis, logika pesimis tradisional perlu segera diredefinisi.
Kepala Ekonom Morgan Stanley, Seth Carpenter, menunjukkan bahwa pengurangan neraca Federal Reserve tidak setara dengan pengetatan kebijakan moneter, dan pasar telah lama salah memahami hubungan mendasar antara keduanya.
Menurut laporan terbaru dari Morgan Stanley, pihak bank memperkirakan Federal Reserve dapat memangkas neraca sekitar 1,5 triliun dolar AS dalam beberapa tahun ke depan. Carpenter menekankan dalam laporannya, angka yang tampak besar ini kemungkinan dampaknya terhadap pasar jauh lebih rendah dari yang diantisipasi pasar—kuncinya adalah, Federal Reserve memiliki berbagai instrumen operasi yang memungkinkan mereka menjalankan pengurangan neraca sambil tetap menjaga kerangka "cadangan melimpah" dan likuiditas pasar, tanpa harus secara signifikan menaikkan suku bunga pasar atau memperketat kondisi keuangan.
Pendapat ini secara langsung menantang logika pasar yang lazim. Carpenter menunjukkan bahwa pasar terbiasa mengaitkan ukuran neraca dengan pergerakan harga aset secara mekanis, namun mengabaikan mekanisme akuntansi dan detail operasional di baliknya. Ia memperingatkan bahwa diskusi kebijakan yang akan datang "lebih mengenai akuntansi, bukan pasar." Artinya, kerangka analisa lama yang menyamakan pengurangan neraca dengan pengetatan, sehingga otomatis beropini negatif terhadap aset berisiko, mungkin perlu ditinjau ulang.
Banyak Instrumen di Tangan, Pengurangan Neraca Tak Harus Guncang Pasar
Carpenter dalam laporannya menguraikan beberapa jalur pengurangan neraca yang dapat digunakan oleh Federal Reserve, dimana sebagian besar memiliki dampak langsung yang terbatas ke pasar.
Akun Treasury adalah titik masuk paling langsung. Saat ini, saldo kas Treasury yang disimpan di Federal Reserve berkisar antara 800 miliar hingga 1 triliun dolar AS. Jika saldo ini dipangkas hingga 500 miliar dolar, maka neraca Federal Reserve dapat dikurangi langsung tanpa memengaruhi pasar.
Posisi reverse repo dari institusi resmi asing juga menjadi salah satu sumber yang dapat dikurangi. Dalam beberapa tahun terakhir, posisi institusi resmi asing di pool reverse repo Federal Reserve telah tumbuh menjadi sekitar 350 miliar dolar, dan Federal Reserve bisa melakukan penyesuaian syarat agar nilainya menurun.
Mekanisme pengelompokan suku bunga cadangan (IORB tiering) bisa jadi alat yang berdampak paling luas. Carpenter berpendapat, Federal Reserve dapat terus membayar tingkat bunga mendekati level pasar untuk sebagian cadangan yang dimiliki bank, namun menurunkan tingkat bunga secara tajam untuk kelebihan simpanan — membuatnya jauh di bawah imbal hasil obligasi pemerintah jangka pendek. Ini akan mendorong bank mengalihkan kelebihan cadangan mereka ke Treasury Bills, sehingga neraca "cadangan melimpah" tetap terjaga dengan jumlah cadangan aktual dikompres hingga sekitar setengah dari level saat ini.
Selain itu, penyesuaian aturan pengawasan seperti Liquidity Coverage Ratio (LCR) juga dapat menurunkan kebutuhan bank akan cadangan, sehingga memperluas ruang bagi pengurangan neraca.
Struktur Pasokan Obligasi Pemerintah Jadi Kunci, Risiko Durasi Belum Tentu Naik
Dalam proses pengurangan neraca, Federal Reserve akan melepas obligasi pemerintah yang dimilikinya, dan Treasury harus melakukan refinancing di pasar. Carpenter menilai, inilah inti dari "asimetri" tersebut.
Saat bank mengalihkan simpanannya ke Treasury Bills akibat penyesuaian IORB, Treasury secara alami memperbesar penerbitan obligasi jangka pendek untuk memenuhi permintaan tersebut—dan ini sesuai dengan kecenderungan Treasury selama ini yang lebih memilih pendanaan jangka pendek. Carpenter memperkirakan, tambahan penerbitan sekitar 1 triliun dolar AS obligasi jangka pendek tidak akan meningkatkan porsi obligasi tersebut keluar dari kisaran normal historis.
Hasil akhirnya adalah: neraca Federal Reserve menyusut, namun risiko durasi keseluruhan yang ditanggung pasar belum tentu meningkat signifikan. Ini sangat kontras dengan ketakutan pasar bahwa pengurangan neraca akan memberikan tekanan lebih besar pada kenaikan suku bunga jangka panjang.
Ekspektasi Pengurangan Neraca Meningkat di Bawah Warsh, Namun Risiko Masih Ada
Laporan ini menunjukkan, Ketua Federal Reserve saat ini, Warsh, telah lama condong pada pengurangan kehadiran Federal Reserve di pasar, dan sikap ini sudah jelas. Meskipun dalam pernyataan publik bulan Juni, Warsh tidak memberikan arahan jelas terkait jalur suku bunga atau arah neraca, Morgan Stanley tetap menilai kemungkinan pengurangan neraca yang substansial cukup besar.
Carpenter juga menyoroti faktor risiko utama. Begitu Federal Reserve mulai aktif menjual MBS (Mortgage-Backed Securities) dalam skala besar, dampaknya ke pasar tak bisa diabaikan. Selain itu, arah akhir neraca sangat bergantung pada keputusan penerbitan utang dari Treasury, yang berarti neraca Federal Reserve bukan satu-satunya variabel yang menentukan.
Carpenter menekankan, sikap kebijakan moneter dan ukuran neraca adalah dua aspek yang independen dan tak boleh dicampuradukkan oleh investor. Menyederhanakan ukuran neraca sebagai indikator ketat atau longgarnya kebijakan pada dasarnya mengabaikan kompleksitas di level operasional.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Kurang satu dari sembilan belas, Ketua Waller lagi-lagi tidak menyerahkan "pekerjaan rumah" dot plot The Fed
Ketua Federal Reserve, Waller, dua kali berturut-turut menolak untuk mengisi prediksi suku bunga di dot plot, dengan tegas menyatakan bahwa alat tersebut "tidak berguna untuk pelaksanaan kebijakan". Dot plot telah dioperasikan sejak 2011 dan diumumkan empat kali setahun sebagai referensi penting bagi pasar untuk menilai arah kebijakan moneter berdasarkan ekspektasi suku bunga pejabat. Namun, sifatnya yang tidak konsensus, anonim, dan melibatkan partisipasi pejabat non-voting telah lama menuai kritik. Sikap para ketua sebelumnya beragam, tetapi Waller memiliki posisi paling keras.
Saham AS semalam | Federal Reserve menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin seperti yang diharapkan, tiga indeks utama ditutup melemah, SpaceX(SPCX.US) naik lebih dari 5%
Pada penutupan pasar, Indeks Dow Jones turun 630,56 poin atau 1,21% menjadi 51.462,55 poin; Indeks S&P 500 turun 33,51 poin atau 0,44% menjadi 7.552,22 poin; Indeks Komposit Nasdaq turun 3,15 poin atau 0,01% menjadi 25.978,42 poin.
Investor luar negeri mengurangi kepemilikan obligasi AS sebesar $50,4 miliar pada bulan Juli, Jepang dan Tiongkok sama-sama mengurangi, sementara Inggris menambah kepemilikan secara berlawanan dengan tren.
Data yang diumumkan oleh Departemen Keuangan Amerika Serikat pada hari Rabu menunjukkan bahwa kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh investor luar negeri pada bulan Juli mengalami penurunan yang signifikan, turun sebesar $50,4 miliar dibandingkan bulan Juni menjadi $9,25 triliun, mencapai level terendah sejak Oktober tahun lalu.
Federal Reserve menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tiga tahun! Waller memberikan sinyal hawkish, mungkin akan menaikkan 25 basis poin lagi tahun ini
Federal Reserve pada hari Rabu menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin menjadi kisaran 3,75%-4,00%, menandai kenaikan suku bunga pertama sejak Juli 2023.
Harga kripto
Lainnya
