Bagaimana Besent "membeli kembali obligasi AS"? Petunjuk awal akan muncul malam ini

Rencana pembelian kembali obligasi pemerintah jangka panjang yang dipimpin oleh Menteri Keuangan AS, Besaent, akan mencapai momen krusial malam ini.

Departemen Keuangan AS diperkirakan akan mengumumkan skala spesifik dari operasi pembelian kembali obligasi malam ini; ini merupakan pengungkapan pertama sejak pernyataan mengejutkan pada 19 Agustus yang menyatakan “pembelian kembali setidaknya akan digandakan”. Pengumuman ini akan memperlihatkan seberapa besar Departemen Keuangan benar-benar bersedia menjalankan operasi ini, dan sampai sejauh mana Besaent akan melangkah.

Menurut laporan Bloomberg, pengumuman ini diperkirakan akan dirilis pada hari Rabu, 9 September pukul 11 siang waktu Washington (pukul 11 malam waktu Beijing), dengan target pembelian kembali pada obligasi pemerintah bertenor 10 hingga 20 tahun, dan pelaksanaan akan dilakukan pada hari Kamis, 10 September. Pengumuman pembelian kembali obligasi akan dirilis beberapa jam sebelum lelang obligasi pemerintah bertenor 10 tahun, sehingga waktunya sangat sensitif; baik skala yang melebihi maupun di bawah ekspektasi pasar dapat memicu volatilitas pasar.

Mengapa Besaent Bertindak?

Pada bulan Agustus, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang naik tajam, dengan imbal hasil obligasi 30 tahun sempat menyentuh level tertinggi sejak 2007.

Dalam sebuah acara di Southern Methodist University di Texas pada hari Selasa, Besaent secara langsung mengungkapkan alasan tindakannya: “Pasar mengalami semacam ‘demam’, saya tidak ingin pasar digerakkan oleh narasi.”

Ia menjelaskan lebih lanjut, narasi yang berkembang di pasar pada bulan Agustus adalah bahwa “AS tidak akan mampu membayar utangnya”, yang ia sebut “konyol, namun menjadi narasi dominan”.

Dalam latar belakang inilah, pada 19 Agustus Departemen Keuangan mengumumkan akan sedikitnya menggandakan skala pembelian kembali dari rencana semula 2 miliar USD—pernyataan yang dirilis di luar siklus pengumuman rutin kuartalan, sehingga mematahkan prinsip kebijakan “teratur dan dapat diprediksi” yang selama ini dianut, dan membuat pasar terkejut.

Perebutan Skala: 4 Miliar, 6 Miliar, atau 10 Miliar?

Untuk pengumuman malam ini, fokus utama pasar hanya satu: seberapa besar skalanya?

Besaent secara pribadi menolak untuk mengungkapkan angka spesifik, tapi pernyataan terbukanya sudah meningkatkan ekspektasi pasar, dengan sebagian besar pelaku memperkirakan skala akan melebihi 4 miliar USD.

• Morgan Stanley memperkirakan batas maksimum operasi tunggal adalah 10 miliar USD—melebihi skala itu, sumber dana (khususnya saldo tunai akun umum Departemen Keuangan) akan menjadi pembatas.

• Ekonom Senior Wrightson ICAP, Lou Crandall, menilai 5 hingga 6 miliar USD merupakan titik awal yang cukup rasional, namun ia juga mengakui bahwa dengan secepat itu perubahan strategi Departemen Keuangan beberapa minggu terakhir, peningkatan yang lebih besar juga sangat mungkin terjadi.

• Crandall juga menunjukkan bahwa peningkatan skala secara besar-besaran “akan sama saja dengan mengakui bahwa pernyataan tergesa-gesa Departemen Keuangan pada 19 Agustus tidak diperhitungkan matang-matang”.

Analis strategi Barclays, Anshul Pradhan dan Demi Hu, mengajukan kemungkinan lain: Departemen Keuangan mungkin akan menetapkan batas atas dalam pernyataan terbuka—“setiap operasi minimal 4 miliar USD”—untuk menjaga fleksibilitas, namun hal ini juga berarti pasar akan kehilangan peta jalan yang jelas.

Dampak dari skala sangat substansial. Menurut perhitungan Wrightson ICAP, jika skala pembelian kembali dinaikkan menjadi 6 miliar USD per operasi, jumlah penerbitan bersih triwulan obligasi pemerintah bertenor lebih dari 20 tahun akan berkurang sekitar 27%; jika dinaikkan menjadi 10 miliar USD, pasokan akan berkurang sekitar 55%.

Waktu yang Sensitif, Bagaimana Reaksi Pasar?

Waktu pengumuman pembelian kembali kali ini sangatlah krusial.

Pada hari Rabu, 9 September, pengumuman pembelian kembali akan dirilis beberapa jam sebelum lelang obligasi pemerintah bertenor 10 tahun oleh Departemen Keuangan, dan pada hari Kamis masih ada lelang obligasi 30 tahun. Jika skala pembelian kembali melebihi ekspektasi, imbal hasil jangka panjang dapat turun dalam jangka pendek; jika hanya sekitar 4 miliar USD, pasar bisa kecewa dan tekanan jual lebih lanjut dapat meningkat.

Saat ini, imbal hasil obligasi 10 tahun sudah lebih tinggi dari bulan lalu dan mendekati level tertinggi tahun 2023.

Strategis makro Bloomberg, Brendan Fagan, menyatakan: “Trader akan secara real-time menyerap informasi tentang skala pembelian kembali; operasi dengan skala melebihi ekspektasi mungkin akan dipandang sebagai sinyal yang lebih kuat dari Departemen Keuangan, kemungkinan awalnya menekan imbal hasil jangka panjang—meskipun secara nominal, skala program ini tetap relatif kecil dibandingkan pasar obligasi secara keseluruhan. Pergerakan swap spread akan memberi umpan balik pasar yang lebih jelas.”

Trader umumnya juga berpendapat bahwa setiap kejutan dalam skala pembelian kembali atau ritmenya kemungkinan besar akan lebih dulu tercermin pada swap spread 30 tahun, bukan pada imbal hasil secara langsung—karena swap spread lebih sensitif terhadap perubahan suplai, sementara harga obligasi masih didorong oleh faktor makro global.

Pertanyaan Lebih Besar Masih Menggantung

Selain soal skala, pasar masih menunggu lebih banyak informasi.

Pernyataan pada 19 Agustus lalu sempat menyebutkan bahwa rencana pembelian kembali yang telah diperbarui akan “dirilis kemudian”, namun sampai kini belum terwujud. Selain itu, sumber dana untuk pembelian kembali juga belum jelas—pasar umumnya berasumsi Departemen Keuangan akan menerbitkan lebih banyak Treasury bill bertenor pendek (tidak lebih dari 12 bulan), namun ada juga spekulasi Departemen Keuangan mungkin akan menggunakan saldo kas akun umum mereka.

Mengingat aksi mendadak bulan lalu, sebagian investor memperkirakan Departemen Keuangan kali ini tidak akan memberikan panduan lebih lanjut di luar operasi pembelian kembali kali ini, dan tetap mempertahankan pendekatan penanganan per kasus.