Kenaikan suku bunga Federal Reserve pada hari Kamis hampir menjadi konsensus, mengapa Standard Chartered menolak untuk "menyerah"?

Rapat Federal Reserve bulan September memasuki hitungan mundur, pasar menahan napas menunggu arah kebijakan.

Laporan yang dirilis oleh Standard Chartered Bank pada 14 September secara jelas memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tidak berubah pada rapat FOMC 15-16 September (keputusan suku bunga diumumkan pada Kamis dini hari waktu Beijing). Dalam pandangan bank tersebut, menaikkan suku bunga saat ini masih merupakan "pilihan kebijakan yang keliru", langkah yang lebih bijaksana adalah menunggu dampak tarif dan revisi data terbaru mereda, lalu mengevaluasi apakah inflasi benar-benar membentuk tren.

Permasalahannya adalah, pasar sudah mengambil posisi yang cukup agresif. Futures Federal Funds saat ini memproyeksikan probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin pada bulan September mencapai 88%, sehingga jika The Fed menahan suku bunga, pasar suku bunga kemungkinan akan mengalami repricing yang nyata, dan dolar bisa melemah sementara. Sebaliknya, jika The Fed benar-benar menaikkan suku bunga, ekspektasi pasar yang hawkish bisa semakin menguat. Standard Chartered menilai kredibilitas Waller kemungkinan akan memainkan peran menstabilkan dalam situasi ini dan menopang dolar serta yield US Treasury jangka panjang.

Oleh karena itu, fokus utama perdagangan pada pertemuan September bukan hanya keputusan suku bunga itu sendiri, melainkan juga bagaimana Federal Reserve akan mengomunikasikan jalur kebijakan selanjutnya ke pasar, terutama apakah Waller bisa kembali mengarahkan ekspektasi pasar.

Tekanan Inflasi Mungkin Berlebihan, Dampak Tarif Sedang Mereda

Laporan tersebut berpendapat bahwa saat ini inflasi inti kemungkinan dinilai terlalu tinggi. Tarif memang mendorong naik PCE inti, namun besaran dan durasi dampaknya masih sangat tidak pasti, revisi PDB juga bisa mengubah persepsi pasar terhadap tren ekonomi dan inflasi. Sebelum data benar-benar stabil, Federal Reserve belum perlu terburu-buru menaikkan suku bunga.

Indikator CPI super inti yang dipantau oleh bank tersebut baru-baru ini turun secara signifikan, dan telah kembali ke kisaran normal dekade 2010-an. Laporan ini menilai bahwa tekanan CPI saat ini lebih banyak datang dari harga barang, dengan tarif sebagai faktor utama, namun ini tidak berarti tekanan inflasi yang berkelanjutan telah terbentuk di dalam ekonomi.

Chain-weighted core CPI dan core PCE sebelumnya sangat sinkron untuk periode yang lama, namun baru-baru ini keduanya mengalami deviasi yang nyata. Laporan menunjukkan, chain-weighted CPI lebih mencerminkan pengeluaran riil konsumen, sehingga tren terbarunya patut dicermati oleh para pembuat kebijakan.

Selain itu, sejumlah analisis internal Federal Reserve berpendapat bahwa tarif mungkin menyumbang sekitar 0,7 poin persentase terhadap inflasi PCE. Seiring dengan pendapatan tarif yang mencapai puncaknya pada kuartal keempat tahun 2025, dampak inflasi tarif kemungkinan akan berkurang secara bertahap dalam beberapa bulan ke depan. Dengan kata lain, saat ini bisa jadi adalah periode di mana dampak inflasi dari tarif mulai mereda.

Dari perspektif manajemen risiko, menunggu konfirmasi data juga tidak menutup opsi kenaikan suku bunga. Jika data selanjutnya mengonfirmasi inflasi naik kembali, Federal Reserve masih dapat menaikkan suku bunga sebesar 50 basis poin sekali saja; sebaliknya, jika terburu-buru menaikkan suku bunga kemudian harus membalikkannya, justru bisa merusak kredibilitas kebijakan.

Harga Kenaikan Suku Bunga 88% Meningkat, Waller Menghadapi Risiko Feedback Kebijakan

Meski Standard Chartered memperkirakan September tidak perlu kenaikan suku bunga, pasar jelas telah beralih ke sikap hawkish. Harga futures Federal Funds memproyeksikan probabilitas kenaikan 25 basis poin pada bulan September mencapai 88%, dan diperkirakan hingga Maret tahun depan total kenaikan sekitar 74 basis poin. Penguatan ekspektasi ini sebagian besar terdorong oleh pidato Waller di Jackson Hole.

Namun laporan ini menyoroti bahwa pasar mungkin hanya menangkap sisi hawkish dari pidato Waller. Di satu sisi Waller menekankan pentingnya inflasi kembali ke target, namun di sisi lain ia juga menegaskan pembuat kebijakan harus menilai apakah inflasi intinya naik, turun, atau stagnan, bukan hanya berdasarkan satu data saja.

Waller juga memperingatkan, jika pasar terlalu mengandalkan panduan Federal Reserve, dan Federal Reserve balik mengikuti harga pasar, para pembuat kebijakan dapat mengabaikan perubahan ekonomi yang baru, sehingga meningkatkan risiko kesalahan kebijakan.

Dalam pandangan Standard Chartered, risiko ini terus membesar. Semakin tinggi ekspektasi kenaikan suku bunga, semakin kuat pembatasan kebijakan oleh harga pasar secara terbalik, dan Federal Reserve semakin mudah dipengaruhi oleh ekspektasi yang ada, sehingga tercipta lingkaran umpan balik di mana "ekspektasi pasar mendorong kebijakan, lalu kebijakan memperkuat ekspektasi pasar".

Oleh karena itu, jika akhirnya pada bulan September The Fed menahan suku bunga, yang benar-benar patut diperhatikan adalah bagaimana Waller menangani ekspektasi kenaikan suku bunga yang sudah tinggi: harus menjelaskan kenapa saat ini belum perlu menaikkan suku bunga, dan juga membuktikan Federal Reserve tidak akan terbawa arus penentuan harga pasar.

Logika Suara Voting Juga Tidak Mendukung Kenaikan Suku Bunga September

Struktur voting juga menjadi dasar penting bagi penilaian Standard Chartered. Pada FOMC bulan Juli sudah ada 3 anggota yang mendukung kenaikan suku bunga, jika pada September ingin benar-benar menaikkan suku bunga, setidaknya perlu 4 anggota yang awalnya memilih menahan suku bunga untuk berbalik, baru bisa mencapai ambang 7 suara.

Standard Chartered menilai, strategi Waller yang paling mungkin adalah menghindari menjadi pihak minoritas, namun juga tidak akan secara aktif mendorong kenaikan suku bunga. Jika 4 anggota lagi berbalik, ia mungkin akan bergabung dalam kelompok kenaikan suku bunga; jika hanya 3 yang berbalik, Waller mungkin tetap memilih mendukung untuk menghindari hasil imbang 6 versus 6; jika hanya 2 yang berbalik, ia masih memiliki ruang untuk mendukung menahan suku bunga.

Kuncinya, apakah data sejak pertemuan Juli cukup untuk mendorong setidaknya 3 anggota kubu "menahan" berubah sikap. Standard Chartered berpendapat, data saat ini masih belum mencukupi untuk membentuk kondisi tersebut.

Ujian Sebenarnya Ada di Konferensi Pers Waller

Laporan memperkirakan, pernyataan FOMC tidak akan banyak mengalami perubahan. Untuk SEP, dot plot kemungkinan tidak akan berubah hawkish secara signifikan, namun dibandingkan bulan Juni, ruang penurunan suku bunga bisa semakin sempit dan rata-rata suku bunga tertimbang bisa sedikit naik.

Jika akhirnya suku bunga ditahan, Waller di konferensi pers akan menghadapi ujian yang lebih berat: harus menjelaskan alasan saat ini belum perlu menaikkan suku bunga, dan juga bagaimana Federal Reserve memandang ekspektasi kenaikan suku bunga pasar yang sudah terbentuk.

Pasar sangat mungkin akan mempertanyakan apakah opsi kenaikan suku bunga masih ada untuk rapat bulan Oktober. Waller kemungkinan besar akan menekankan "setiap rapat akan diputuskan berdasarkan data", namun jika kurang ada pemicu kebijakan yang lebih jelas, pasar kemungkinan tetap meragukan posisinya.

Dengan demikian, dampak rapat FOMC September tidak hanya bergantung pada keputusan suku bunga itu sendiri, tetapi juga tergantung apakah Waller dapat secara efektif mengarahkan ekspektasi selanjutnya. Untuk dolar dan yield US Treasury jangka panjang, variabel kunci pasca rapat adalah bagaimana pasar merepricing jalur suku bunga ke depannya.