Pratinjau Laporan Keuangan | Meta(META.US) menghadapi "ujian besar monetisasi AI": Apakah ledakan Muse dapat meredakan kekhawatiran tentang "pengeluaran besar"?

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa Meta (META.US) akan merilis laporan keuangan kuartal ketiga tahun 2026 setelah penutupan pasar saham AS pada 21 Oktober. Pasar telah mengubah penilaian Meta dari "penghambur dana AI" menjadi "peraih keuntungan dari AI", dan laporan keuangan ini bertugas membuktikan bahwa perubahan tersebut benar adanya. Sejak laporan keuangan bulan Juli, Meta telah naik sekitar 37%, jelas mengungguli Indeks Nasdaq 100 yang naik 6,7% dan S&P 500 yang naik 4,4%—padahal analis menurunkan proyeksi laba sekitar 4% pada periode yang sama. Setelah lonjakan terbaru, valuasi tampaknya sudah mencerminkan ekspektasi optimis.

Tiga Angka Penting pada Kuartal Ketiga

Pertama adalah laju pertumbuhan. Proyeksi resmi untuk pendapatan berada di kisaran 61 hingga 64 miliar dolar AS, naik 19%—25% dari tahun lalu yang sebesar 51,2 miliar dolar AS, dengan nilai tengah sekitar 22%—masih pertumbuhan tinggi, tapi lebih rendah dari kuartal kedua sebesar 28%. Konsensus analis memperkirakan pendapatan 63,29 miliar dolar AS, pendapatan per saham setelah penyesuaian 6,85 dolar AS, laba operasional 18,53 miliar dolar AS, EBITDA 26,99 miliar dolar AS, dan margin laba kotor 80,16%. Margin laba operasional implisit untuk kuartal ketiga sekitar 29,3%, sementara tahun lalu sebesar 40,1%. Proyeksi pendapatan untuk kuartal keempat adalah 73,56 miliar dolar AS, artinya panduan kuartal berikutnya lebih penting daripada sekadar "melampaui ekspektasi" pada kuartal ini.

Kedua adalah provisi hukum. Pada 26 Agustus, Meta mencapai penyelesaian dengan Jaksa Agung negara bagian terkait isu keselamatan remaja, dengan pembayaran sekitar 18 miliar dolar AS dalam sepuluh tahun (sekitar 5,3 miliar dolar AS tergantung apakah TikTok dan YouTube mengambil langkah serupa atau tidak). Investor merasa lega karena risiko utama litigasi telah tersingkir dan harga saham naik, tapi biaya ini tidak termasuk dalam proyeksi pengeluaran bulan Juli. Meta memperkirakan biaya hukum kuartal ketiga sekitar 10 miliar dolar AS, dengan 2,57 miliar saham setara, sama dengan sekitar 3,9 dolar AS sebelum pajak per saham—laba per saham GAAP akan terlihat buruk, meski pasar sudah mengantisipasi hal ini.

Ketiga adalah belanja modal tahun 2027. Ini adalah faktor paling mungkin memicu reaksi harga saham yang tajam. Pada konferensi hasil kuartal kedua, manajemen menolak memberikan pandangan tahun 2027, dan esoknya harga saham anjlok sekitar 10%. Saat ini, perbedaan perkiraan dari pihak penjual sangat besar: Konsensus FactSet sekitar 193,88 miliar dolar AS; Michael Morris dari Guggenheim menaikkan estimasi dari 203 miliar ke 225 miliar dolar AS; Youssef Squali dari Truist menaikkan estimasi dari 180,11 miliar ke 190 miliar dolar AS (naik 32% year-on-year). Morris berpendapat bahwa Meta akan terus agresif memperluas infrastruktur AI, "Kami memperkirakan arus kas bebas akan tetap tertekan hingga tahun 2028, dan baru pulih ke pertumbuhan positif pada tahun 2029." Squali lebih lugas: "Apakah investasi infrastruktur AI berskala besar bisa berubah menjadi pendapatan layanan berbayar yang nyata, itulah kunci kenaikan harga saham berikutnya."

Faktor Kunci

Mesin Iklan Masih Menjadi Andalan, Tapi Sisi Biaya Sudah Mulai Mengkhawatirkan

Kuartal kedua adalah salah satu kuartal terbaik dalam sejarah bisnis iklan Meta: Pendapatan 60,8 miliar dolar AS, naik 28% year-on-year (27% dalam mata uang tetap), jumlah tayangan iklan naik 14%, harga rata-rata iklan naik 12%—volum dan harga naik bersama; active users harian keluarga aplikasi mencapai 3,6 miliar, naik 3% year-on-year; laba operasional Family of Apps (FoA) mencapai 23,4 miliar dolar AS, sementara Reality Labs merugi 4,6 miliar dolar AS.

Kontribusi AI terhadap perbaikan ini sudah terlihat nyata: Durasi penggunaan Instagram meningkat dua digit, solusi iklan Advantage+ mencapai skala pendapatan tahunan lebih dari 75 miliar dolar AS, serta konversi iklan Facebook naik 15,7%. Ini adalah argumen terkuat kelompok bullish—AI meningkatkan efisiensi iklan, dan pengiklan bersedia membayar lebih mahal.

Namun dalam laporan keuangan yang sama, sisi biaya berubah sangat besar. Total biaya naik 55% year-on-year menjadi 42 miliar dolar AS, termasuk biaya hukum 2,4 miliar dolar AS dan pesangon 1,2 miliar dolar AS (terkait PHK sekitar 8.000 orang pada Mei 2026). Akibatnya, laba operasional turun 8% menjadi 18,8 miliar dolar AS, margin laba operasional turun dari 43% menjadi 31%, dan laba per saham terdilusi turun 13% menjadi 6,18 dolar AS.

Muse: Performa Langganan Menonjol

Muse adalah katalisator langsung kenaikan saham kali ini. Pada 8 September, Meta meluncurkan asisten AI personal Muse, membuat sahamnya naik sekitar 27% sepanjang September; minggu lalu model baru Muse Wonder juga dirilis, menawarkan memori, fokus, dan kemampuan menyelesaikan tugas kompleks yang lebih baik, dan harga saham naik lebih dari 2% lagi dalam lima hari perdagangan.

Data unduhan memang mencolok, tapi berbeda menurut sumber: Data Sensor Tower memperkirakan Muse mencapai 5 juta unduhan di AS dan Kanada dalam 22 hari, "jauh lebih cepat dari ChatGPT"; sumber lain menyebut unduhan hampir 9 juta; laporan lain menyebut 6,6 juta unduhan dalam 16 hari. Versi lain dari Sensor Tower memperkirakan: Muse diunduh global 2,8 juta kali dalam dua minggu pertama, sedangkan ChatGPT pada periode yang sama 3,7 juta—jadi menurut data ini, Muse belum mengungguli ChatGPT.

Indikator yang lebih krusial adalah retensi. Data Sensor Tower menunjukkan retensi 14 hari Muse sebesar 22%, sedikit di bawah ChatGPT pada periode yang sama; data lain menyebut lebih dari 30% pengguna tetap kembali pada hari ketujuh setelah kunjungan pertama. Analis Guggenheim, Michael Morris, mengutip data Apptopia, menyebut pengguna aktif harian Muse dalam lima minggu mencapai 1,3 juta—ini hanya 0,05% dari 3,6 miliar basis pengguna harian Meta. Ia memperkirakan Meta akan memprioritaskan perluasan pengguna, bukan monetisasi dalam waktu dekat.

Namun, monetisasi baru saja dimulai: Sejak 12 Oktober, Meta mulai mengenakan biaya pada Muse dengan paket bulanan 20 dan 100 dolar AS yang diluncurkan bersamaan dengan model baru, meski belum ada data pendapatan apa pun. Laporan juga menyebut Muse diblokir saat mengakses beberapa situs, termasuk Amazon—ini menandakan tantangan teknis besar untuk membuat asisten AI yang benar-benar handal.

Arus Kas Bebas: Titik Kontroversi Sebenarnya dalam Laporan Keuangan Ini

Jika iklan adalah andalan, Muse adalah opsi, maka arus kas bebas adalah sisi paling muram dalam laporan keuangan ini.

Pada kuartal kedua, arus kas operasional Meta 31,9 miliar dolar AS, namun belanja modal (termasuk leasing keuangan) melonjak ke 31,1 miliar dolar AS, membuat arus kas bebas hanya 784 juta dolar AS, turun jauh dari 8,549 miliar dolar AS tahun lalu. Situasi kuartal ketiga bisa lebih buruk mengingat panduan belanja modal tahunan antara 130-145 miliar dolar AS, dengan sekitar 50,9 miliar sudah terpakai semester pertama, sehingga paruh kedua diperkirakan 79-94 miliar dolar AS. Jika arus kas operasional tetap di sekitar 32 miliar dolar AS per kuartal, arus kas bebas semester kedua bisa minus 15-30 miliar dolar AS. Konsensus survei institusional bahkan lebih tegas: arus kas bebas kuartal ketiga minus 9,14 miliar dolar AS, belanja modal 40,97 miliar dolar AS.

Dana dari mana? Dari utang. Pada kuartal kedua, Meta menerbitkan utang jangka panjang 24,9 miliar dolar AS, menyebabkan total kewajiban utang jangka panjang per akhir kuartal menjadi 83,7 miliar dolar AS, berbanding kas dan surat berharga 90,3 miliar dolar AS; tidak ada pembelian kembali saham pada kuartal kedua (tahun lalu buyback 10,2 miliar dolar AS). CFO Susan Li dengan jelas menyatakan dalam telekonferensi kuartal kedua bahwa Meta memang berniat menggunakan "proporsi utang yang lebih besar" untuk mendanai infrastruktur jangka panjang. Penyusutan juga semakin cepat: Kuartal kedua penyusutan 6,4 miliar dolar AS, naik 46% year-on-year, sementara capex sekitar 5 kali lebih besar—seiring data center baru beroperasi, biaya penyusutan masih akan terus naik. Berdasarkan perkiraan penulis (tingkat pajak 16%, sekitar 2,57 miliar saham terdilusi), setiap tambahan 10 miliar dolar AS penyusutan tahunan, laba per saham berkurang sekitar 3,3 dolar AS.

Persaingan

Ada variabel baru di sisi persaingan. Mulai 8 Oktober, Meta menghentikan penerimaan iklan ByteDance di Facebook, Instagram, dan platform lain, berlaku di tujuh negara: Amerika Serikat, Kanada, Mesir, Indonesia, Jepang, Thailand, dan Vietnam; pembatasan juga berlaku untuk pengiklan pihak ketiga yang menempatkan iklan tautan ke TikTok atau produk ByteDance lainnya. Pernyataan juru bicara Meta sangat tegas: "Kami tidak berkewajiban menayangkan iklan dari pesaing yang ingin merebut pengguna kami." Sebelumnya TikTok juga telah menghapus fitur yang memungkinkan tautan langsung ke Instagram di profilnya.

Valuasi dan Perdagangan

Menurut data StockAnalysis, menggunakan estimasi laba per saham 2027 sekitar 34,55 dolar AS (konsensus), tiga skenario adalah: bear market 18x (pasar mulai menilai Meta sebagai perusahaan padat modal), baseline 22x (kira-kira harga saat ini), bull market 26x (Muse dan rencana bisnis cloud menjadi sumber pendapatan nyata). Selain itu, yield arus kas bebas Meta kuartal kedua hanya sekitar 0,2%, dan yield dividen hanya 0,3%—valuasi tampaknya tidak mahal, tapi pemegang saham saat ini belum mendapat banyak imbal hasil tunai.

Ketidaksepakatan Wall Street tercermin dalam target harga. Pihak yang pesimis dengan biaya: Goldman Sachs menurunkan target harga dari 860 dolar ke 762 dolar AS, alasannya tekanan biaya operasional tahun 2027 naik—tapi sekaligus menaikkan proyeksi pendapatan 6-18 bulan dan tetap memberi rekomendasi beli; Cantor Fitzgerald tetap overweight, menurunkan target dari 860 ke 840 dolar AS.

Pihak yang optimistis pada monetisasi: UBS menaikkan target harga dari 715 ke 884 dolar AS, dengan logika peluncuran Business Agents, pertumbuhan penggunaan Muse, serta peluang monetisasi WhatsApp dan Messenger dan peningkatan pangsa iklan pencarian dua jalan monetisasi AI generatif; Guggenheim dari 700 ke 850 dolar AS; Nick Jones dari BNP Paribas memberi 885 dolar AS; Pivotal Research dari 790 ke 930 dolar AS; Truist dan Wells Fargo masing-masing 1.000 dolar AS (Wells Fargo sekaligus memperingatkan biaya AI mungkin menekan laba 2027). Analis Bank of America, Justin Post, tetap memegang rekomendasi beli dengan harga target 810 dolar AS.

Dari sisi pergerakan harga saham, Meta naik dari kisaran sekitar 550 dolar AS pada Agustus ke sekitar 780 dolar AS pada September, lalu konsolidasi dalam kisaran sempit sekitar 60 dolar AS. Secara teknikal, resistensi di atas sekitar 780–786 dolar AS (bila tembus bisa membuka ruang hingga di atas 800 dolar AS), dengan support bawah antara 710–732 dolar AS. Jalur harga baru-baru ini dapat dirujuk: 9 Oktober tutup di 718,67 dolar → 12 Oktober tutup di 747,72 dolar (naik 4,04%) → 13 Oktober tutup sekitar 763 dolar → 14 Oktober turun sekitar 3% karena target harga Goldman Sachs diturunkan dan rating campuran lainnya. Pada hari Kamis, harga saham meta ditutup turun 0,11% menjadi 736,72 dolar AS.

Pasar opsi mengindikasikan volatilitas peristiwa sekitar ±4,1% untuk laporan keuangan kali ini, sedangkan volatilitas rata-rata absolut pada hari rilis laporan delapan kuartal terakhir sebesar 7,4%—dua angka yang tidak sepenuhnya sebanding, tapi harga terlihat cukup konservatif. Statistik lain yang perlu diingat: dalam delapan kuartal terakhir, Meta hanya empat kali ditutup naik setelah laporan keuangan—hasil melampaui ekspektasi saja tidak cukup menjamin kenaikan harga. Chris Weston dari Pepperstone memberi ambang batas lebih ketat: pendapatan mencapai atau melebihi 64 miliar dolar AS, margin laba lebih baik dari proyeksi, proyeksi kuartal keempat positif, dan ada bukti konkret monetisasi AI, barulah narasi bullish semakin kuat; sebaliknya, proyeksi yang lemah atau revisi belanja modal besar-besaran lagi, meski kuartal ketiga melampaui ekspektasi juga bisa memicu aksi jual.