Fede nella Fed aumenterà i tassi stasera! Il mercato dei Treasury USA mostra una "posizione short estrema"

Le posizioni corte sul mercato dei Treasury USA si sono accumulate fino a livelli raramente visti negli ultimi anni, mentre i trader stanno scommettendo che la Federal Reserve riprenderà questa sera il ciclo di rialzo dei tassi.

Il rendimento del Treasury decennale statunitense è salito martedì al livello più alto dal 2007, e il rendimento del biennale ha raggiunto il picco dal 2024. I prezzi di mercato indicano che a Wall Street la probabilità che alla riunione di questa sera la Federal Reserve aumenti i tassi di 25 punti base supera già il 90%. Il mercato dei tassi swap riflette una previsione di restrizione cumulativa della Fed per circa 50 punti base nel resto dell’anno.

Lo stratega di Citi, David Bieber, ha dichiarato: "Nell’ultima settimana, mentre il mercato ha inseguito rendimenti in crescita, le posizioni corte si sono accumulate rapidamente", aggiungendo che l’attuale posizionamento corto è ormai "estremo sul piano tattico".

Le strategist di Bank of America, Meghan Swiber ed Eleanor Xiao, hanno sottolineato inoltre che "in avvicinamento alla riunione della Federal Reserve, il posizionamento è rimasto persistentemente orientato sul lato ribassista, con posizioni corte distribuite su tutta la curva dei rendimenti. La maggior parte delle istituzioni di asset management ha ridotto il posizionamento lungo o aumentato quello corto, e quasi non vi sono segnali di acquisti sulla debolezza di asset a lunga scadenza."

Accumulo rapido delle posizioni corte, la crescita più veloce negli ultimi anni

Molti indicatori di mercato mostrano che i trader obbligazionari stanno aumentando posizioni corte a una velocità rara.

Secondo l’indagine tra i clienti dei Treasury di JPMorgan, nella settimana terminata il 14 settembre, le posizioni corte dei clienti sono aumentate di 10 punti percentuali in una sola settimana, principalmente grazie a un trasferimento dalle posizioni neutrali – che sono calate dell’8%. L’indagine aggregata mostra che le posizioni nette lunghe sono scese ai livelli più bassi degli ultimi quattro mesi, e la velocità con cui sono state aumentate le posizioni corte nella settimana appena conclusa è la più rapida dall’inizio del 2025.

Intanto, i dati di CME Group mostrano che il posizionamento corto nei futures sui Treasury USA è cresciuto sia prima che dopo la pubblicazione di dati sull’inflazione superiori alle attese, la scorsa settimana. Sul mercato dei federal funds futures, un’operazione corta di grandi dimensioni implica che per ogni variazione di un singolo punto base del contratto di riferimento, quella posizione genererà un profitto o una perdita di 1,9 milioni di dollari.

Prezzi del petrolio, inflazione e pressione fiscale spingono le aspettative di rialzo dei tassi

Le elevate aspettative di aumento dei tassi sono spinte da una combinazione di fattori macroeconomici.

Il balzo dei prezzi del petrolio causato dalla guerra, il ritorno dell’inflazione e la preoccupazione per il deficit fiscale rafforzano la percezione che la Federal Reserve debba agire. Jason Thomas, responsabile globale della ricerca e della strategia d’investimento presso Carlyle Group, intervistato da Bloomberg ha dichiarato che la Fed sta affrontando "una pressione enorme", dovendo attuare un rialzo dei tassi di 25 punti base.

"La popolazione è stata già colpita dai rincari accumulati," ha detto, "il tenore di vita è già peggiorato, e ritengo che la Federal Reserve debba prendere molto sul serio la propria missione di stabilità dei prezzi."

Thomas ha inoltre avvertito che se la Federal Reserve non dovesse rialzare i tassi, o non fornisse indicazioni chiare sulla traiettoria futura dopo il rialzo, potrebbe indurre i trader a richiedere rendimenti più elevati sui bond a lungo termine per coprirsi dal rischio inflazionistico, mantenendo invece bassi quelli legati alla politica monetaria sul tratto breve della curva.

Una minoranza di trader scommette sulla "pausa", ma restano visioni marginali

Nonostante il consenso ancora elevato, esistono operazioni di copertura in vista di una possibile decisione della Fed di lasciare i tassi invariati.

Martedì il mercato delle opzioni sui tassi a breve scadenza ha mostrato movimenti anomali, con volumi in forte aumento sulle opzioni call con scadenza ottobre e novembre legate al Secured Overnight Financing Rate (SOFR). L’acquisto di queste opzioni a basso prezzo implica che alcuni trader si stanno proteggendo da uno scenario in cui la Fed non alzi i tassi.

Tuttavia, questa visione rimane minoritaria. Sul mercato più ampio delle opzioni SOFR, la principale direzione di prezzo resta quella secondo cui nei prossimi mesi i contratti future a breve continueranno a incorporare un premio di rischio per potenziali ribassi. I dati sullo skew delle opzioni sui Treasury confermano questa tendenza: il premio sulle opzioni put sui contratti a lungo termine resta superiore a quello delle call, riflettendo che il costo di copertura per un ulteriore aumento dei rendimenti lunghi resta elevato.

Transazione di grande entità su posizioni corte di volatilità nel mercato SOFR

Di recente, nel mercato delle opzioni SOFR è emersa una grande operazione di posizionamento short sulla volatilità, segnale che il consenso su un certo sentiero dei tassi si sta rafforzando.

Secondo i dati Bloomberg, sulle opzioni SOFR con scadenza dicembre 2026, marzo 2027 e giugno 2027, si sono accumulati nuovi rischi in corrispondenza del prezzo di esercizio di 95,4375, principalmente a seguito di una struttura short volatility di grande dimensione costruita tramite la vendita incrociata di opzioni scadenza giugno 2027.

In due sole sedute, venerdì scorso e lunedì di questa settimana, sono state scambiate circa 80.000 opzioni su questa struttura, per un valore di premi superiore ai 100 milioni di dollari: circa 30.000 nuove venerdì, altre 50.000 vendute lunedì. L’opzione scade l’11 giugno dell’anno prossimo.

Inoltre, dopo la pubblicazione dei dati CPI, il mercato ha registrato nuove posizioni protettive sul rischio di ribasso, incluse strategie put spread e put eagle su SFRZ6, a conferma che i trader si attendono che la Federal Reserve continuerà a prezzare premi di rialzo nei prossimi mesi.