利率決定の発表が目前 市場は利上げの確率を94％と予想 据え置きの場合、30年以上ぶりの最大の「ハト派サプライズ」になる可能性

ジトン財経APPによると、米連邦準備制度理事会（FRB）が水曜日に金利決定を発表する直前、債券トレーダーはほぼ利上げが最終決定になると確信している。FRB会合日と連動する金利スワップは、現在市場がFRB議長Woshおよび同僚が政策金利を25ベーシスポイント引き上げる確率を約94％と見ており、市場にはすでに約23ベーシスポイント分の引き締めが織り込まれていることを示している。

現在、米連邦基金金利の目標レンジは3.50%-3.75%である。もしFRBが市場の予想通り25ベーシスポイント引き上げれば、政策金利レンジは3.75%-4.00%となる。歴史的には、市場の利上げ予想が現在のレベルに達した場合、FRBはほとんどの場合トレーダーを失望させたことがない。Bloombergが2008年以降のデータを集計した結果、市場が利上げ織り込みの確率がこれほど高い時は、FRBも必ず実際に利上げを実施している。

ドイツ銀行のストラテジストは連邦基金先物データを基に、もしFRBが水曜日に予想外に据え置きを選択した場合、1994年以降FRBがFOMC終了後に金利決定を正式発表し始めて以降、定例政策会議で「史上最大規模のハト派サプライズ」となると指摘している。

Lunate投資リサーチ部門長Caesar Maasry氏は、「市場は金利の据え置き、あるいはハト派的な利上げに対して準備ができていない」とコメントしている。

利上げ確率94%に上昇 インフレ指標後ワラ街は一斉に転換

9月利上げへの市場の予想は常にこれほど強固ではなかった。今年7月末のFRB政策会合当日、トレーダーはわずかに約38%の利上げ確率と見ていたが、結局FRBは据え置きを選択。当時、Woshはインフレ対応策についてある程度曖昧さを保っていたため、長期米国債は一時的に大きく売られた。

だが今回の状況は全く異なっている。9月利上げ予想は先月より明らかに高まり始め、当時WoshはFRBが「十分迅速な速度」でインフレを抑制することを確保すると発言。これを受けて市場は一段と金融引き締めを織り込み始めた。

先週金曜日、米消費者物価統計の発表後、トレーダーはほぼ完全にFRBが9月利上げを行うと確信した。データは、米国のインフレが明らかに落ち着く様子が依然なく、インフレ率がFRB目標を5年連続で上回っていることを示している。

データ発表後、複数のワラ街大手金融機関は利上げ予想を即修正し、9月の「据え置き」予想を25ベーシスポイントの利上げに切り替えた。これにより市場の利上げ確率もさらに上昇し、現在約94%のレベルとなっている。

WoshがFRBのコミュニケーション手法を変更 政策サプライズリスクがやや上昇

長らくFRBは特に利上げ時に金融市場にサプライズを与えることを可能な限り回避してきた。急速な金融政策の引き締めは債券・株式・為替市場で激しい変動を引き起こしかねないためだ。

しかし、Woshが今年5月にFRB議長に就任して以来、政策決定の不透明感は増している。Woshは過去長期間にわたり取られてきたFRBのコミュニケーション手法を変更し、これまでのように事前に次の政策行動を市場に明確にシグナルしなくなった。これにより、市場が大きな一致した予想を形成している場合でも、トレーダーは政策決定にサプライズが生じる可能性に直面しなければならなくなっている。

7月の政策会合はその顕著な例である。決定発表当日まで市場は38%の利上げ確率を織り込んでいたが、FRBは最終的に何の行動もとらなかった。

しかし、7月と比べて現在の市場の利上げへの自信は明らかに高い。94%という織り込み確率は、ほとんどの債券トレーダーにとって水曜日の焦点が「FRBが利上げするか否か」ではなく、利上げ後にWoshがどんな政策シグナルを発信するかであることを意味している。

一部トレーダーは「ブラックスワン」に備え 短期金利オプション需要が急増

利上げがほぼ完全に市場で織り込まれているにもかかわらず、一部投資家はFRBのサプライズ据え置きリスクのヘッジを続けている。

火曜日、FRBがサプライズで金利を維持した場合に利益を得られる短期金利オプションの需要が大きく増加し、今なお一部トレーダーは低確率の事態への備えとしてコストを払う姿勢を示している。

理由は、もし本当にFRBが市場の94%もの利上げ織り込みの中で金利を据え置けば、その資産価格へのインパクトは普通の政策会合を大きく上回る可能性があるためだ。一方で短期米国債利回りは急激に下落する恐れがあり、また市場がこれほど金融引き締めを強く織り込んできた中でのサプライズ据え置きは、明確なハト派転換と解釈されることにもなりうる。

そのため、仮に確率が極めて低くても、潜在的な市場変動を恐れて一部の投資家は先手の保護を講じている。

原油高騰がインフレ懸念を加速 10年米国債利回りは2007年以来の高水準

今回のFRB会合は債券市場にとって特に重要であり、すでに米国の長期金利が約20年ぶりの異例の高さに達しているからだ。

火曜日、10年米国債利回りは2007年以来の最高水準に上昇。足元の原油価格急騰は市場のインフレ再燃懸念を一段と強め、投資家はFRBの今後の金利動向を改めて見直している。

エネルギー価格上昇はガソリンや輸送コスト、そして企業の生産コストを通じて物価全体に波及する可能性も高い。もしインフレが目標を超えて続けば、FRBは9月に利上げせざるを得なくなり、市場のさらなる利上げ織り込みも進むかもしれない。

したがって、債券市場にとっては水曜日の政策判断自体がリスクの第一層に過ぎない。より重要なのは、Woshが今回の利上げを単発のものと位置付けるのか、それとも新たな引き締めサイクルの幕開けだと示唆するかである。

Bank of America外国為替ストラテジストのAlex Cohen氏は、「明日のFRB会合はここ最近で最も重要なものとなる。市場がすでに約90%の利上げ確率を織り込んでいる中、FRBがここで据え置きを選択すれば、事実上史上例のない決定となる」と述べている。

市場の焦点は利上げ後の政策パスへ

今回のFRB会合にはこれまでにない政治的な背景も存在している。

米大統領TrumpはWoshをFRB議長に自ら指名したが、前議長Powell時代にはTrumpは何度もFRBに対し大幅な利下げを公開要求してきた。しかし今やWoshがFRBを率いて数ヶ月、マーケットはほぼ確信を持って中銀が追加利上げに踏み切ると見ており、金融政策はTrumpが以前強く主張した低金利路線とは明確な対照をなしている。

市場にとって、もしFRBが水曜日に予想通り25ベーシスポイント利上げを行えば、米国債・ドル・米株の次の潮流を決定づける要素は、Woshがその後の政策パスについてどのように発信するかになる可能性が高い。

インフレがなおも根強く、原油高が一段と物価上昇圧力を高め、10年米国債利回りが2007年以来の最高を付ける中で、市場はFRBが引き続きインフレ抑制を強調するか、年内さらなる利上げの可能性が残るかに注目している。

現時点で約94%まで上昇した利上げ織り込みからみれば、25ベーシスポイントの利上げ自体は市場に広く消化されている。それよりも、もしFRBが予想外に据え置きを選択したり、Woshが明確なハト派シグナルを発した場合こそが、今回会合最大の市場リスクとなり得る。