AI減速論”が5%“グローバル資産価格の基準”と衝突、テクノロジーリスクが急上昇！ウェルズ・ファーゴが米国株投資マップを刷新し、S&P500の目標値を引き下げ

ジートン財経APPによると、米国株式市場および世界の株式市場は、「AIブームが牽引する利益成長軌道がバリュエーション収縮に耐えうるか」というプレッシャーテストにさらされているようであり、半導体セクターがまずその打撃を受けている。ウォール街の大手金融機関、Wells Fargoのチーフ株式ストラテジストであるOhsung Kwon氏は、S&P500指数の年末目標を7950ポイントから7700ポイントに引き下げた。これは、米国株式市場の月曜日の終値と比較して、上昇余地が約1.1%しか残されていないことを意味し、テクノロジーセクターの格付けも従来の「オーバーウェイト」から「イコールウェイト」に引き下げた。このWall Streetの大手は、現時点で最も注目を浴びる半導体よりも、AI応用トレンドの恩恵を受けるソフトウェアセクターを好み、防御特性の強いヘルスケアの投資格付けも引き上げた。

同ストラテジストは、長年にわたる利益拡大によって市場の期待が歴史的な最高水準に近づいていること、AI資本支出や米国各州政府によるデータセンター建設への政策規制、そして財政・金融政策の不透明感が最近高まっていることをより懸念している。注目すべきは、Wells Fargoのチーフ株式ストラテジストは2027年の利益について大きな懸念は持っていないが、特にAIデータセンター建設に関連する設備投資の減速が2028年の収益に打撃を与える可能性を警戒している点だ。今回の調整は、今後の米国株式市場の長期成長とバリュエーションに対する見直しに近いものである。

最近、世界の株式市場を席巻している「AI減速論」は、これらの懸念が即座に取引価格に反映されるきっかけとなった――AnthropicやOpenAIなど世界のAIリーダーは週末にそろって最先端AI大規模モデル開発の減速を呼びかけている。9月12日、Anthropic CEOのダリオ・アモデイは、最先端モデルの能力向上ペースを落とし、安全研究と防護策が進展に追いつく余地を確保すべきだと主張、これにOpenAI CEOのサム・アルトマンやSpaceXおよびTeslaトップのElon Muskら業界リーダーが賛同を表明した。

Anthropic CEOアモデイによる「減速論」の大きな提起後、最初の株式市場取引日となった9月14日には、「AIチップのスーパーリーダー」であるNVIDIAの株価が約3.4%下落し、世界の半導体指標であるフィラデルフィア半導体指数は異例の約6%下落を記録、市場がAI減速論などのリスクを織り込み始めていることが明示された。

AI減速と10年米国債利回りショックが重なり、米国株式や世界の株式市場はAIブーム下での利益成長の実現力を競う展開に

市場はこれを受け、超大規模トレーニング投資、モデルリリースペース、将来の演算能力需要成長についての予測を再評価しはじめた。9月14日、フィラデルフィア半導体指数は約6%大幅下落、世界の「AI演算投資バロメーター」とも言われる韓国KOSPI指数も月曜日は3%以上下落、その後9月15日にもさらに0.85%下落して6627.26ポイントで4営業日続落した。

世界レベルでの何兆ドル規模に及ぶAI演算基盤建設ブームの中心的受益セクター—半導体については、たとえ現行の受注が依然として堅調であっても、投資家が今後の受注成長率や成長続行期間の期待を下方修正すれば、バリュエーションが先行して大きく調整される可能性がある。

同時に、「グローバルなアセットプライシングのアンカー」と呼ばれる10年物米国債利回りは、9月14日には一時5.012%に達し、2007年以来の最高水準を記録し、その後4.960%まで下落。その後9月15日米国株式市場の取引終了までには5%を上回って5.04%近くで推移し、引き続き2007年以来の高水準を記録した。「グローバルなアセットプライシングのアンカー」は長期米ドル無リスク金利の重要指標であり、企業の資金調達コストや将来利益を現在価値に割引く際のディスカウントレートに影響する。エネルギー価格とインフレ圧力の上昇が金利上昇を促し、テクノロジー株は資金コスト増大と将来成長期待の調整という両面の圧力に直面している。

Wells Fargoのチーフ株式ストラテジスト・Ohsung Kwon氏が指摘しているもう一つの変化は、過去3か月間、米国で施行中もしくは新たに発動されたAIデータセンター開発停止行政命令の数が175%大幅増加したことである。投資メカニズムの観点では、資金調達コストの増加、プロジェクトの遅れが超大規模AI投資のキャッシュフロー回収期間をより長くし、AIインフラ関連受注実現への不安感やフリーキャッシュフロー成長軌道への恐怖を強める。

これに対し、ウォール街の強気派が米国株式や世界の株式市場のブルマーケット（強気相場）を維持すると主張する主要な根拠は、かつてないAI基盤インフラ建設ラッシュとAI応用の産業横断的浸透による企業利益の拡大が引き続き支えとなる、という点である。Goldman Sachsの公開見通しではS&P500の年末目標は8000ポイント、中心のフレームワークは利益成長が指数上昇を牽引し、バリュエーション倍数はほぼ横ばいを見込むもの。Yardeni ResearchのCEOおよびチーフ投資ストラテジスト、Ed Yardeni氏は9月12日時点で8400ポイント目標を維持しつつベアケースへの警戒を高め、Tallbacken Capital AdvisorsのCEOおよび創業者であるMichael Purves氏は年末目標を7400ポイントから8500ポイントに引き上げ、利益成長は強く持続的で広範に及んでいる、適度なPER拡大も上昇余地につながると述べている。

三者のバリュエーション仮定は異なるが、共通して注目しているのは、企業の利益が持続的に実現できるかどうかだ。「指数＝一株当たり利益×PER」の関係に則れば、利益成長でPERの低下を打ち消せればインデックスは引き続き上昇できる。富国銀行と強気派の分岐点は、この相殺力がどれだけ持続するか、という点である。

基幹技術の観点では、最先端モデルの開発スピードと、既に導入済みモデルの商用利用拡大ペースは相互に関連しているが、同時進行ではない。トレーニングを完了した1つのモデルは、プログラミング、カスタマーサポート、金融分析、エンタープライズ知識管理のニーズに継続して応えることができる。利用者数やタスク頻度、タスクの複雑度が上昇すれば、推論（Inference）需要は拡大し続けるだろう。エージェント型ワークフローは、1回の質問を何度もモデル呼び出し・情報取得・ツール実行・結果検証に拡張することができ、Anthropicの公開するエンジニアリング実践がこのプロセスを証明している。したがって、たとえ最先端AI向上スピードが制約された場合でも、エンタープライズ応用の浸透はクラウドサービスや推論収入の増加を牽引しうる。ただし、半導体の新規受注は既存の計算リソース利用率・推論効率・拡張計画に依存し、アプリ収入とは直接イコールではない。

そのため、注目すべき収益拡大の経路は、AIの利益が基盤インフラ供給企業から応用プラットフォーム、AI利用企業へと徐々に波及していく点である。ソフトウェア企業は有料機能やワークフローサービスを通じて収益を得、クラウドプラットフォームは計算能力やモデルサービスの料金で儲け、その他の企業も開発期間の短縮・営業成約率向上・無駄な業務削減で利益を上げうる。これらのリターンが新規推論やシステム統合、人手確認コストを上回るとき、生産性の向上は持続可能な収益・キャッシュフローに転化される。

Goldman Sachsも、AI投資が継続的な収益に結びつくか否かを利益成長持続のカギと位置付けている。高いイールドとFRB FOMCによる「しばらく続く高金利」政策の下では、AIセクター内の業績差がさらに拡大する可能性が高い。顧客課金・利益成長・資本リターンを証明できる企業はバリュエーションを支えやすいが、将来的な拡張見通しに主に依存する企業は、より強い業績証拠が必要とされる。

Wells Fargo「ブレーキを踏む」S&P500ポイントを引き下げ：テクノロジーリスクがブル相場見通しを再定義

ウォール街の大手が足並みをそろえてAIブーム下での米株式の長期ブルマーケットを語る中、Wells FargoのOhsung Kwon氏はS&P500の年末目標ポイントを引き下げ、10年に及ぶ利益成長サイクルはついに減速期に入るとし、米株およびグローバル市場のテックセクターリスクが蓄積されていると述べた。

同チーフ株式ストラテジストは、ここ数週間のウォール街でも数少ない目標下方修正派の1人で、目標を7950ポイントから7700ポイントに引き下げた。新しい目標は月曜日の終値と比べ上昇余地が1%強にとどまる。Kwon氏はテクノロジーセクターについてもより慎重となり、格付けをオーバーウェイトからイコールウェイトへ引き下げた。その理由は、差し迫る中間選挙がセクターリスクとなっており、特にデータセンター開発への反対意見が強まる中でそのリスクが増しているからだ。

Kwon氏は最新レポートで「過去3ヵ月、米国内で施行中のデータセンター開発停止命令が175%増加した。我々はこの傾向が続くと予想しており、特に最先端AIラボが安全性の懸念を表明するなかでそうなる」と記した。さらに、民主党が選挙で全面的に勝利する可能性が高いと考えており、同党は通常AI規制を支持するため、こうしたリスクが一段と高まるとしている。

上図のように、Wells FargoはS&P500目標ポイントを引き下げ——ストラテジストOhsung Kwonは2026年末までにS&P500指数はわずか1.1%上昇すると予測している。

Kwon氏より前には、ウォール街他社が相次ぎ予測を上方修正していた。Bank of AmericaとTallbacken Capital Advisorsはいずれも月曜日にS&P500年末目標を引き上げ、JP Morganおよびウォール街の大御所Ed Yardeniも8月にそれぞれの目標を引き上げていた。

同時に、トランプ政権とAI業界リーダーの食い違いも市場圧力を強め、投資家はAIインフラ投資からリターンが得られるのか疑問視している。AnthropicやOpenAIをはじめとする開発企業は最先端AI技術の開発を遅らせて災厄を防ごうとしている一方、米大統領はこの開発競争での米国優位を維持しようと推進している。

Kwon氏は今月初めには米株に慎重になり始めていた。AI資本支出サイクルが2027年に後半戦入りする可能性を警告し、半導体よりもソフトウェアを好み、半導体株は7月安値を再度試す展開もあり得ると述べている。

中間選挙結果はヘルスケアセクターに有利に働く可能性があり、Kwon氏は同セクターの格付けをイコールウェイトからオーバーウェイトへ引き上げた。民主党が上院または下院選で勝てば、Affordable Care Actに基づく追加補助金の復活条件が整い、病院や医療保険取引プラットフォーム関連会社に恩恵が及ぶ。

Kwon氏は、一株利益の予想超えが株価上昇要因となりうるが、今年の利益は既に周期的な高水準に達している、と述べている。

Kwon氏は「これは史上最も力強い一株利益成長サイクルの一つである。2027年までに、過去10年間の一株利益年率成長は14%に達し、第二次世界大戦後1950年代のブル市場だけがこれを上回った」と記した。

同氏は来年のリスクは小さいとみるが、AI投資の伸び鈍化が2028年の収益にリスクをもたらすと警告している。

Kwon氏の推計によれば、現在の株式配分比率は72%で、1969年以来の最高水準に達しているが、同氏モデルでは約60%が適正とされる。実際の配分比とモデル上の水準との乖離は、ITバブル絶頂期の歴史的水準をも上回っている。