日本銀行の「タカ派的な一時停止」は公式発表を待つのみ、市場の注目はすでに12月の金融政策のシグナルに移っている

ジートン財経APPによると、今週は「スーパーク中央銀行ウィーク」とされ、米国、日本、欧州の中央銀行が相次いで金融政策決定会合を開催します。中でも市場が最も注目する米連邦公開市場委員会（FOMC）は現地時間水曜日（日本時間木曜日午前2時）に金利決定および金融政策声明を発表します。ウォール街の債券ストラテジストによると、今週3大中央銀行はそろって金利据え置きの可能性が高いですが、市場が本当に注目しているのは「一時停止後、引き締めがどこまで進むか」です。

米国のFOMCは現地時間10月28日に決定を発表、欧州中央銀行と日本銀行はそれぞれ29日、30日に発表します。市場のコンセンサスでは、米連邦準備制度理事会はフェデラル・ファンド（FF）金利の目標レンジを3.75％—4.00％に据え置き、欧州中央銀行は預金ファシリティ金利を2.50％、日本銀行は政策金利を1.25％に維持すると見られています。3行はいずれもエネルギーインフレおよび金融市場の変動に直面していますが、利上げの終了は明確にしていません。

CNBCの経済学者の調査によれば、日本銀行は今回の会合で典型的な「タカ派的休止（Hawkish Hold）」を取る可能性が高いことが明らかになりました。つまり、調査対象となった16人のエコノミスト全員が今週の日本銀行の金融政策に動きはないと予想し、一方で12月または来年1月の利上げに向けした言及や予想管理を行うと見込んでいます。そのうち13人は、日本銀行の最終金利が2027年中頃に1.75％—2％に到達すると予測しています。これは市場の論点が、追加の正常化の是非から、利上げペースと終点に移っていることを意味しています。

日本銀行の今後の金融政策の方向性を決定するのは、インフレ要因が持続的に変化するかどうかです。日本の9月のコアインフレ（生鮮食品除く）は前年比2.1％に上昇し、8月の実質賃金は前年比1.5％増、8カ月連続で上昇しています。輸入エネルギーと円安でコストが増加し、賃金上昇は消費需要とサービス価格を通じてインフレの持続性を強める可能性があります。もし日銀が潜在インフレの最新トレンド判断を「2％近く」から「2％に達した」に変更すれば、追加利上げの根拠が強まります。今回の一時停止は、日本銀行総裁の植田和男氏ら政策決定者が政策の波及効果および債券市場の耐性を注視していることを反映しています。

CNBC経済学者調査：日本銀行は今週金利据え置きもタカ派スタンス維持予想

CNBCによる調査では、日銀は金曜日に終了予定の2日間会合で政策金利を1.25％に据え置く見通しだが、今後数カ月に追加利上げの可能性が高いと見られています。

日本銀行が先月、金利を31年ぶりの高水準に引き上げた直後であることから、全16人が今回は据え置きと予想。受験者全員が、国内インフレと賃金が持続的に上昇していることで、12月または来年1月の利上げの布石が敷かれると見ています。

スイスLombard Odier銀行のシニアマクロストラテジストHomin Lee氏は、マクロ経済要因が日銀のさらなる引き締めを支持しているとしつつ、「国内債券市場の脆弱性を考慮すると、政策委員会内で連続利上げの十分な合意に達していない可能性がある」と述べています。

Citiグループリサーチチームのシニアエコノミストである中村総輔氏は、連続利上げを支持するほどインフレが加速する明確な兆候はまだ見ていないと語っています。

日本の9月のコアインフレ（生鮮食品除く）は前年比2.1％上昇し、今年最高水準に達しました。円安は輸入コストを押し上げ、エネルギーコスト上昇も価格に波及しており、政府補助金が消費者への一部負担となっていても影響は見られます。

最新の政府データによると、日本の8月のインフレ調整後(実質)賃金は前年比1.5％増で、8カ月連続の伸びとなり、賃金上昇がインフレを後押しするシグナルが現れています。

日本の片山皐月財務相は先週、議員に対し、日本は「賃金上昇主導の持続的なインフレ時代への転換の瀬戸際にある」と述べ、同時に輸入コストの上昇も物価高騰の要因と認めました。

ReutersとThe Japan Timesがまとめたエコノミストの予想でも、日本銀行が今回の会合で2％の「潜在インフレ」目標をすでに達成したと発表すると見込まれています。

BNP Paribasアセットマネジメントのシニア債券ストラテジスト木村龍太郎氏は、今週の金融政策声明でインフレに関する表現が「潜在CPIインフレが2％に近づいている」から「すでに2％に到達している」に変化するか注視しているとしています。

円については、回答者のうち9人が、今後1カ月のドル円は157—158のレンジで取引されると予想。3カ月後の円相場は予想が分散しており、150〜160の幅広い見通しとなっています。

State Street Global Advisorsのシニア債券ストラテジストLoo Masahiko氏は「日銀の政策正常化、国内金利の上昇、機関投資家の資金フロー変化は利回り格差を縮小し、資本の日本回帰を後押しすると考えられる」と指摘しつつ、「ただし米国債利回りが高いままでは円の一方的な上昇にはならない」と付け加えました。

先週、AI関連やテクノロジー株市場が売られたことでリスク回避需要が高まり、円がドルに対して上昇、日本国債利回りは低下しました。これは今月初めの日本の高市早苗首相の支出計画や世界的な債券売りで円や日本国債が下落した状況とは逆の動きです。

9人の回答者は、指標となる10年国債利回りが年末までに3％—3.1％に達すると予想しており、現行の2.809％を上回る見通しです。7人は、30年国債利回りが火曜日の3.829％から4％—4.1％に上昇すると予想しています。

この予想背景には、アナリストが日銀による10月の一時的な静観の後、再び引き締め路線に戻ると見ていることがあります。

Crédit Agricole銀行日本チーフエコノミスト相田卓司氏は、次回の利上げは1月になる可能性があり、その際、日銀は経済活動と物価を評価する四半期展望レポートを発表すると述べています。

13人の回答者は、端的な目標金利――つまり日銀が今回の引き締めサイクルを終える際の金利――が2027年半ばに1.75％—2％に達すると予想しています。

SOMPO Institute Plusシニアエコノミスト小池雅人氏は、マクロ経済指標は政策金利が2％の中立水準に近づいていることを示しており、2％は日銀のインフレ目標でもあると指摘。ただし「日本経済の状況と成長への過度な下押し圧力を避ける必要性を踏まえ、私は日銀が1.75%程度で利上げを停止すると予想している」と述べました。

CNBCは10月14日〜26日の期間に、上記16人のシニアエコノミストと債券ストラテジストを対象に日銀の利上げ見通しについて調査を行いました。

ゴールドマン・サックスは政策の線引きを明確化：金融環境のさらなる引き締め＝利上げ完了とは限らず

ウォール街の金融大手Goldman Sachsの最新の見解では、米連邦準備制度理事会による10月の一時停止と12月の追加利上げは、ペースダウンを示しているだけで、緩和への転換ではありません。Goldmanのストラテジストは、同社の金融環境指数（FCI）が9月以降約30ベーシスポイント引き締まったとし、全体の引き締め幅は通常1回の利上げと関連する程度よりやや高いが、これだけではFOMCが追加利上げの代替とはみなせないとしています。ここでの30ベーシスポイントは総合的な金融環境指標の変化であり、政策金利が30ポイント上昇したと直接換算するものではありません。

ただしGoldmanも、タカ派色の強い継続的な利上げ路線は支持していません。関税やエネルギーショック、AI関連の価格圧力が徐々に和らぐと予想し、ベースシナリオには2027年3月の追加利上げは含まれておらず、将来の利下げ余地もあるとしています。もしインフレが予想を上回り、特にイラン情勢の影響で石油価格が想定よりも長期間高止まりすれば、追加利上げが再びベースライン予想に組み込まれる可能性があります。Goldmanの米連邦準備理事会金融政策に対する最新の立場は、「最近の一時停止は引き締めサイクルの終了を意味せず、現時点のインフレも利上げの無限継続を証明するものではない」とまとめられます。

これにより、今週の株式、債券、為替市場の注目点は政策経路の従来価格設定との相対的な変化に集中します。もし3大中銀が追加利上げシグナルを強めれば、短期金利は上昇しやすく長期成長株のバリュエーションやAI投資資金調達が一段と圧迫されます。インフレ見通しが改善し将来の利上げ回数が下方修正されれば、ディスカウントレートへの圧力は和らぎます。

最近リスク回避の価値が高まっている日本の金融市場では、国内金利上昇が国内債券の魅力を強め一部資金の回帰を促す可能性がありますが、米国債の利回りも高いため、円が一方的に上昇するとは限りません。CNBC調査で1カ月のドル円見通しが157-158円に集中する一方、3カ月見通しは150-160円とばらつくのは、こうした相対金利や資金フローの不確実性が反映されています。