TMTから200億ドルの資金が流出した後、ゴールドマンサックスのトレーディングデスクはAIの選択的な底値買いを推奨：４つの主要分野に注目

ゴールドマン・サックスFICCおよび株式トレーディングデスクの最新分析によると、過去2週間のテクノロジー株の激しい調整は、本質的にはヘッジファンド主導のレバレッジ解除イベントであり、AI需要の減退を示すシグナルではない——この判断が、現在参入すべきかどうか、そしてどのように参入すべきかを直接左右する。

追風トレーディングデスクの情報によると、ゴールドマン・サックスFICCおよび株式トレーディングデスクは10月26日にレポートを発表し、過去2週間の市場全体でTMTの純売却規模は累計約200億ドルに達し、今年7月のAI売り越し期間2週間の230億ドルという歴史的ピークに迫っている。同時に、ゴールドマン・サックスのリスク選好指標は1日の下落幅で歴史的な上位に入り、昨年4月以来の最低水準に後退した。ナスダック100とS&P 500のインプライド・ボラティリティ格差は過去5年で最高位の98パーセンタイルに拡大している。ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクの判断では、売り圧力はファンダメンタルズよりもポジション調整に集中しており、混雑したポジションは大幅に解消されたため、現在はAI関連への選択的な再エントリーの時期である。

ゴールドマン・サックスはAIエクスポージャーの回復順序を提案している：まず電力（Power）、次に大規模クラウド（Hyperscalers）、さらに推論（Inference）およびサイバーセキュリティ（Cyber）。また、レポートでは「レバレッジ解除であって需要減退ではない」という判断が成立するかどうかの検証条件を明確にし、検証ウィンドウは2026年10月28日から11月6日までで、FOMC会合、Microsoft、Google、Amazon、Intelの決算週およびOracleアナリストデーが含まれている。

ポジションイベントであり、需要イベントではない

ゴールドマン・サックスのプライムブローカレッジデータによると、米国株は3週連続で純売却（過去5週中4週で純売却）され、1銘柄あたりのレバレッジ解除規模は7月末以降で最大となった。産業部門はヘッジファンドによって6カ月以上で最速ペースで売却され、必需消費財および不動産は先週最も純買い越しとなったセクターで、防御的ポジションの特徴が引き続き現れた。

構造的にみると、以前の調整期間にはAIから防御セクターへのはっきりした資金ローテーションが見られた；しかし、先週は消費・公益・一部金融銘柄が上昇したにもかかわらず、このローテーションはほぼ消失した。ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、この構造的な違いが重要なシグナルだと考えており、資金は市場から撤退しているのではなく、AI関連の混雑ポジションの削減に集中している。

2つのAIバスケットの動きをみると、この判断が裏付けられる：ゴールドマン・サックスTMT広義AIバスケット（GS TMT Broad AI Basket）は先週4.1%下落、モメンタムバスケット（TMT Mo' Basket）は7.8%下落した一方、ナスダック100全体の週間下落はわずか80ベーシスポイントだった。売り圧力はAI関連の混雑ポジションに高度に集中しており、市場全体に広がっていない。

混雑度はすでに解消、インデックスの下落は限定的

クオンタティブ指標をみると、ゴールドマン・サックスAI対AIリスクペア（GSPUARTI）は年初来13%下落し、AI構成銘柄を除いたS&Pインデックス（SPXXAI）の年初来リターンはS&P 500を上回っている。これは今回の調整による影響がほぼAI関連の混雑ポジションに集中しており、インデックス全体へのダメージはAIバスケットよりもはるかに小さいことを意味する。

ボラティリティの構造も混雑ポジションの解消シグナルを発している。ナスダック100とS&P 500のインプライド・ボラティリティ格差は過去5年で最高位の98パーセンタイルに拡大し、ボラティリティのボラティリティ（vol of vol）は3年で83パーセンタイルの水準にある。ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、先週木曜に本物の恐怖を伴うレバレッジ解除が発生し、リスク選好指標が1日で歴史的大幅下落を記録したと指摘。その後、VIX満期前にいったんボラティリティは急速に後退したが、すぐに再び上昇し、より安定的な上昇トレンドを示している。

ゴールドマン・サックスは、モメンタムファクターとAIバリュエーションのクオンタティブリサーチの両方が、今が押し目買いの好機であると示唆しているが、市場には「底値買い疲労」のムードも広がっている。

なぜ順序が重要なのか：資金調達サイドのリスク階層

ゴールドマン・サックスは「電力→超大規模クラウド→推論およびサイバーセキュリティ」という順序でAIエクスポージャー回復を提案しており、その背後には資金調達側のリスク階層化がある。

イーロン・マスクは先週末、ソーシャルプラットフォームXで、債券市場はすでにAIデータセンター収益に依存しない全ての企業にとって資金調達の扉をほぼ閉じていると述べた。SpaceXは400億ドル規模のGPU債務資金調達を成功させたが、同社には投資適格格付けとStarlinkおよび打ち上げビジネスの独立した収入がある。マスクは、200社超の新興クラウド（neocloud）企業が大規模な淘汰と統合に直面し、生き残れる企業はごくわずかだと明言した。

これと対照的に、SKハイニックスは実際のキャッシュリターンで逆行高を記録した。ブルームバーグの報道によると、SKハイニックスはKioxia持株で得た約20兆ウォンの利益に応じて約16兆ウォン（約120億ドル）の特別配当を予定しており、さらに合計50兆〜60兆ウォンの株主還元（自社株買いも含む）を検討しているという。これによりSKハイニックス株は、AI関連株式の全面安とは対照的に逆行高となった。

この2つの事実が順序設定の背後にあるリスク順位づけの論理を物語っている：実際のキャッシュフローと独立した収入源を持つ対象（電力、大規模クラウド、ストレージリーダー）が、単一AIデータセンター収入に依存する新興クラウド企業に優先。

4つの検証条件、ウィンドウ期間は11月6日まで

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、「レバレッジ解除であって需要減退ではない」という判断が成立するかどうか明確な検証条件を列挙しており、検証ウィンドウは2026年10月28日から11月6日までだ：

①ポジション側：今後2週間でTMT純売却が7月時の半分以下に収束し、リスク選好指標が下げ止まり回復できるか？

②ボラティリティ側：ナスダック100とS&P 500インプライド・ボラティリティ格差が98パーセンタイルから収束するか？——さらに拡大し高値を更新する場合は、ファンダメンタルズ再評価の側面が濃厚で、需給要因の解消ではないとみなされる；

③結果側：大規模クラウドの設備投資ガイダンスが維持されるか？——もしガイダンス引き下げや新興クラウドの資金調達困難が続けば、「レバレッジ解除であって需要減退ではない」という前提は崩れる；

④検証ウィンドウ：今週はS&P 500企業の44％が決算を発表、Microsoft、Google、Amazon、Intelが主要企業。米10年債利回りは4.99%で原油は2%下落。今週は大規模クラウドとストレージ半導体企業（SKハイニックス、SNDK、STXを含む）とOracleアナリストデーが更なる検証材料となる。

同時にゴールドマン・サックスのグローバル投資リサーチ部門は、現時点での世界的な成長リスクは下方バイアスであり、中東情勢の再燃がエネルギー価格を3〜4月の高値まで押し上げているため、消費者およびエネルギー輸入依存型経済体への負担になっていると指摘。このマクロ環境が前述AIトレード判断の外部リスク要因となることを警告している。