AIバブルに亀裂：200億の売却ラッシュ、今は手放すべきか、それとも底値買いか？

Woofun AIの情報によると、ウォールストリートジャーナルは、AIブームが深刻な資金調達の試練に直面しており、ヘッジファンドは大幅にエクスポージャーを縮小し、ナスダック100指数（NDX）は不安定な動きを見せていると指摘している。

過去2週間で、世界のテクノロジー株は約200億ドルの純売却となり、売り圧力は-3.3標準偏差という極端な水準に達した。この激しさは今年7月の調整を市場に想起させるものである。ゴールドマン・サックスのデータによれば、TMTセクターは累計で約200億ドル売却され、これは7月の売却期（230億ドル）に近い規模である。

S&P500指数は今回の下落で約2.4%にとどまり、7月の3.4%を下回ったものの、ゴールドマン・サックスのリスク選好指標は記録で最大級の単日下落を記録し、2025年4月以来の最低水準まで下落した。先週木曜日（10月22日）には、ファンダメンタルズによるロング・ショート型戦略、システマティック、マルチストラテジーの三大戦略がいずれも1%超の下落となり、これはパンデミック以降で初めてのこととなった。TMTセクターのファンダメンタルズによる純エクスポージャーは年初来の最低水準まで下がったが、総エクスポージャーは依然として63パーセンタイルにあり、純ポジションの圧縮が進む一方で、総レバレッジは引き続き潜在的なリスクポイントとなっている。ナスダック100指数（NDX）は、現在も5月以降のレンジ内で推移しており、29000ポイントの先物節目とその下28500ポイント付近の200日移動平均線が、現在最も重要なテクニカルサポート帯を形成している。

注目すべきは、テクノロジーセクターに恐怖感が極端に集中している点である。ゴールドマン・サックスの分析によると、NDXとSPXのボラティリティスプレッドは過去5年間で98パーセンタイルまで急拡大しており、先週木曜日には1日で5年間で2番目の拡大幅を記録した。テクノロジーセクター専用のボラティリティプライシングは、市場全体のボラティリティと比べて異常に高価な水準になっており、これによって相対価値取引の潜在的な機会が生まれている。AI関連株間の連動性は顕著に強まっているが、指数全体のボラティリティは比較的抑制されたままである。

Woofun AIの整理によると、ゴールドマン・サックス欧州債券・株式取引部門責任者のリッチ・プリヴォロツキー（Rich Privorotsky）は、AI需要が引き続き強いものの、電力供給が厳しい制約になりつつあり、来年には約40～50ギガワットのギャップが生じると指摘した（10月22日の"The Markets"ポッドキャストでの発言）。資金調達環境も同時に引き締まっており、JPモルガンによると、年内のAIインフラ債務資金調達規模はすでに5000億ドルを超え、ハイパースケールクラウドサービス事業者の資金コストは以前より約120ベーシスポイント上昇している。NVIDIA（NVDA.US）とそのGPU顧客間のファイナンスの繋がりは、潜在的な信用リスク伝播チェーンと見なされている。CoreWeave（CRWV.US）を代表とするGPUオペレーターは、顧客の資金調達および信用サポートによってAIインフラの拡張を支えており、GPUオペレーターが資金調達難に直面すれば、サプライチェーンを通じて上流のNVIDIAなどサプライヤーへとプレッシャーが波及するだろう。

フィラデルフィア半導体指数（SOX）は現在200日移動平均線のサポートをテストしており、このリスクパスウェイに重要なテクニカルレファレンスを加えている。今週はGoogle（GOOGL.US）、Microsoft（MSFT.US）、Amazon（AMZN.US）の決算発表が集中しており、市場の注目は資本支出ガイダンスそのものを超え、受注残が収益に効果的に転換できるか、次の投資拡大の資金調達がどうなるかに集まっている。AI関連のクレジットデフォルトスワップ（CDS）スプレッドは最近明確に拡大しているが、JPモルガンは、これはファンダメンタルズの悪化というよりも、銀行が自身のデータセンターエクスポージャー拡大をヘッジするために保護を積極的に購入している結果だとみている。CDSと現金債間のスプレッド拡大は、新たな相対価値の機会を生む可能性がある。

また、AIの資本支出ブームは米国内需要を牽引する一方、多額の資金が海外へ流出し、非対称な波及効果が生じている。テクノロジー輸出がGDPに占める割合は韓国で約20%に迫り、AI資本支出が大幅縮小すれば、アジアの輸出経済国が真っ先に影響を受けることになる。TS Lombardのエコノミスト、ダリオ・パーキンスは逆説的なロジックを提示している―AI投資ブームの終焉は必ずしも全面的な経済破綻を意味しない。彼は、現在のAI設備投資拡大がインフレを押し上げ、金利を高い水準に保ち続け、不動産など金利感応セクターに持続的な圧力を与えていると指摘。もしAI設備投資が大幅に低下すれば、米連邦準備制度理事会（FRB）はより積極的な利下げ余地を手にし、非テクノロジー分野の需要を再活性化させ、全体の景気下振れを緩和することができるだろう。

JPモルガンはテクノロジーセクターの基礎的要因には引き続き前向きな見方を持っているが、半導体の価格持続性不足や新興クラウド（neocloud）の資金調達圧力などのリスクを同時に警告しており、ソフトウェアセクターは相対的に堅調であると分析している。同社は11月初旬に潜在的な買い場が出現する可能性があるとみているが、その条件はまだ完全には満たされていない：ポジションのさらなる大幅削減、大手クラウド事業者による設備投資の明確化、半導体収益の耐久性、クレジットスプレッドの収束が必要で、いずれかが欠ければ反発の持続性には疑問が残る。投資家にとって、現市場は明らかな全面売却シグナルでも、無条件の底値買いタイミングでもない——真の答えは、おそらく今週発表される主要テクノロジー企業の決算の中にあるだろう。