Za ośmiokrotnym wzrostem realnych wynagrodzeń w Japonii: ulgi podatkowe i dotacje jako wsparcie, fala bankructw oraz oczekiwania na podwyżki stóp procentowych stawiają bank centralny w trudnej sytuacji

Rzeczywiste wynagrodzenia w Japonii wzrosły w sierpniu ósmy miesiąc z rzędu, ustanawiając najdłuższy okres ciągłego wzrostu od prawie dziesięciu lat. Wydaje się, że korzystna spirala wynagrodzenia-ceny zaczyna się kształtować. Jednak analiza czynników stojących za tymi danymi — niższe wskaźniki inflacji dzięki rządowym subsydiom i nadchodzącym obniżkom podatku na żywność — pokazuje, że obecne ożywienie jest znacznie bardziej złożone niż sugerują pozory.

Ministerstwo Zdrowia, Pracy i Opieki Społecznej Japonii ogłosiło w środę, że rzeczywisty dochód pieniężny w sierpniu (wartość skorygowana o inflację po odjęciu czynszu) wzrósł rok do roku o 1,5%, zgodnie z oczekiwaniami ekonomistów; podstawowe wynagrodzenie wzrosło o 3,8%, a nominalne wynagrodzenie także o 3,8%, już siódmy miesiąc z rzędu utrzymuje się powyżej 3%, co jest najdłuższym okresem od 1992 roku. Jednak obecny wzrost w dużej mierze opiera się na subsydiach do usług użyteczności publicznej oraz obniżkach podatku na żywność wprowadzonych przez rząd Sanyae Takachi, a nie na czysto mechanizmach rynkowych.

Jednocześnie liczba bankructw spowodowanych niedoborem siły roboczej osiągnęła w pierwszej połowie roku podatkowego 2026 liczbę 240, co jest rekordem. Swap indeksów overnight pokazuje, że rynek wycenia na 76% prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki stóp przez Bank Japonii do końca roku. Wzrost wynagrodzeń, fala bankructw i oczekiwania na podwyżki stóp razem stawiają bank centralny w trudnej sytuacji.

Rząd planuje od kwietnia przyszłego roku obniżyć podatek od sprzedaży żywności z 8% aż do 1% na okres dwóch lat. Jeśli zostanie wdrożony, krótkoterminowo wesprze konsumpcję, ale dodatkowo zniekształci wskaźniki inflacji, mogąc zakłócić rytm polityki monetarnej. Czy korzystna spirala wynagrodzenie-ceny faktycznie została ustanowiona, okaże się dopiero po wygaśnięciu efektów subsydiów i obniżek podatku.

Ośmiomiesięczny wzrost: Subsydia i obniżki podatku jako fundament wskaźników

Subsydia do usług użyteczności publicznej wprowadzone przez Sanyae Takachi ograniczyły wzrost CPI w sierpniu do 1,9% rok do roku, co uczyniło Japonię krajem z najniższą inflacją w grupie G7. Premier podczas poniedziałkowego przemówienia stwierdziła, że środki łagodzące ceny umożliwiły Japonii najszybszy wzrost rzeczywistych wynagrodzeń w G7. Innymi słowy, obecne „ośmiomiesięczne wzrosty” rzeczywistych wynagrodzeń są w dużej mierze wynikiem transferów fiskalnych bezpośrednio wpływających na siłę nabywczą gospodarstw domowych, a nie wzrostem endogenicznym wypływającym z wydajności przedsiębiorstw.

Bardziej stabilny wskaźnik po odjęciu premii, nadgodzin i błędów próbkowania wskazuje, że wynagrodzenia pracowników pełnoetatowych wzrosły o 2,8%. Liczba ta jest niższa niż 3,8% wzrostu podstawowego wynagrodzenia, co pokazuje strukturalne ograniczenia poprawy wynagrodzeń.

Obniżka podatku na żywność: krótkoterminowa ulga i długoterminowe koszty fiskalne

Rząd kontynuuje plan obniżki podatku od sprzedaży żywności z 8% do 1% na dwa lata, począwszy od kwietnia przyszłego roku, który stał się głównym tematem obecnej debaty w tymczasowym parlamencie. Ostateczna forma tego planu bezpośrednio wpłynie na strategię zarządzania finansami Sanyae Takachi oraz na stabilność poparcia społecznego dla jej rządu.

W krótkim okresie obniżka podatku bezpośrednio zmniejszy podstawowe wydatki gospodarstw domowych, dodatkowo wspiera siłę nabywczą oraz w początkowym okresie może obniżyć wskaźniki CPI, co sprawi, że dane o rzeczywistych wynagrodzeniach będą bardziej pozytywne. Jednakże z perspektywy fiskalnej podatek od sprzedaży jest jednym z najstabilniejszych źródeł dochodu Japonii; obniżenie podatku na żywność do prawie zera oznacza, że w ciągu najbliższych dwóch lat deficyt budżetowy jeszcze się zwiększy. W kontekście najwyższego w krajach rozwiniętych obciążenia zadłużeniem publicznym, długoterminowe ryzyko fiskalne tej inicjatywy jest poważne.

Fala bankructw i 76% szans na podwyżkę stóp: Japonia w trudnej sytuacji

Drugą stroną wzrostu wynagrodzeń jest bezprecedensowa presja kosztowa, którą odczuwają małe i średnie firmy. Raport Tokyo Shoko Research opublikowany w poniedziałek pokazuje, że w pierwszej połowie roku podatkowego 2026 liczba bankructw spowodowanych niedoborem siły roboczej wyniosła 240 i była najwyższa w historii; ponad połowa tych przypadków wynikała ze wzrostu kosztów zatrudnienia, podkreślając finansowe trudności małych przedsiębiorstw.

W przeciwieństwie do tego ogólna rentowność firm jest silna. Dane Ministerstwa Finansów pokazują, że kwartalny zysk operacyjny całego przemysłu do czerwca osiągnął rekordowy poziom, wspierany przez popyt związany z AI oraz osłabienie jena; najnowszy sondaż Banku Japonii wykazuje, że nastroje dużych producentów są najlepsze od ponad ośmiu lat. Największy związek zawodowy kraju tradycyjnie ogłasza w tym miesiącu cel podwyżki płac na przyszły rok podatkowy, a jego członkowie już trzeci rok z rzędu wynegocjowali podwyżki przekraczające 5%.

Ciągły wzrost wynagrodzeń stanowi istotną podstawę do podwyżki stóp przez Bank Japonii. W zeszłym miesiącu bank centralny po raz drugi w ciągu trzech miesięcy podniósł stopę bazową, podkreślając ryzyko przekroczenia 2% celu inflacyjnego i sugerując potrzebę dalszego zaostrzenia. Większość ekonomistów przewiduje, że bank centralny pozostanie bierny podczas posiedzenia 30 października, ale swap indeksów overnight wskazuje, że do środowego poranka w Tokio rynek wycenia 76% szans na kolejną podwyżkę stóp przed końcem roku.

W najbliższej przyszłości warto śledzić cel podwyżki płac największego związku zawodowego, decyzję banku centralnego 30 października oraz skutki wdrożenia obniżki podatku na żywność od kwietnia przyszłego roku. Konsumpcja prywatna pozostaje słaba; wydatki gospodarstw domowych spadają nieprzerwanie od ośmiu miesięcy, licząc do lipca.